作者/《壹財信》曉月，發自北京
環保在我國已是百年大計，重視環保推動經濟轉向高質量發展的政策讓各細分行業從"小透明"變得漸漸為人熟知。危廢處置行業就是其中之一，既符合"主旋律"又擁有廣闊的盈利空間讓危廢行業漸漸"熱"起來。
危廢行業這塊"蛋糕"雖然誘人，分食蛋糕也要注意"姿勢"。而作為常年與危廢打交道的企業，青島惠城環保科技股份有限公司（以下簡稱"惠城環保"）拿出兩個疑似嚴重注水的項目來上市募資，究竟釋放了多少誠意給市場？
經營存"千萬級壞賬"
上市擬募資3.48億元
近期，"民營巨頭"北京東方園林環境股份有限公司（以下簡稱"東方園林"）發佈公告，宣佈其與中國農業銀行戰略業務單元農銀金融資產投資有限公司達成戰略合作協議，農業銀行將通過債轉股方式，持有東方園林旗下一子公司49%的股權，共同發力危廢行業，力爭2020年建成並穩定處置1000萬噸危廢。
農銀的入場不僅"救"東方園林於"水火之中"，資本的角逐更讓危廢行業漸漸"浮出水面"。甚至有媒體就此事報道稱，我國危廢行業號稱擁有"十萬億級生態市場"。
對於同樣從事危廢行業的惠城環保來說，所謂臨淵羨魚不如退而結網，目前的首要任務是上市。
7月26日，惠城環保在證監會網站上更新了招股書，距離首次提交已過去了大半年。據公開資料，惠城環保的主營業務分為兩個方面，一是為煉油企業提供廢催化劑處理處置服務，二是生產和銷售廢催化劑資源化綜合利用產品。
結合惠城環保的兩版招股書來看，2014-2017年，惠城環保營業收入分別為1.82億元、1.66億元、1.94億元和2.67億元。2015-2017三年淨利潤分別為556.93萬元、3,196.98萬元、5,019.32萬元，2014年淨虧損133.16萬元。
可以看出，2014、2015年惠城環保的淨利潤與營業收入間存在著明顯的不匹配，與"億級營收"相比，幾百萬的淨利潤甚至是淨虧損顯得"捉襟見肘"。對此，惠城環保解釋稱原因之一為2014、2015年對山東天宏新能源化工有限公司（以下簡稱"山東天宏"）的應收賬款計提壞賬準備559.61萬元和458.88萬元。
如今，與山東天宏的這筆賬依然要不回來，招股書顯示惠城環保已為這筆1119.22萬元的賬款全部計提壞賬準備。並且惠城環保表示目前公司面臨著應收賬款風險。
除"千萬級壞賬"外，惠城環保高於同行業平均值的資產負債率和低流動比率和速動比率也顯示其經營面臨著一定風險，惠城環保也直言公司"資金較為緊張"。
此次上市，惠城環保欲募集資金3.48億元，其中4,500萬元用於"補充營運資金及償還銀行貸款"。
兩募投項目或嚴重"注水"
佔地面積、進度存疑
除了擬使用4500萬元募集資金"還債"，惠城環保的募投項目還包括"3萬噸/年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項目"，以及"1萬噸/年工業固廢處理及資源化利用項目"。然而《壹財信》發現，這兩個募投項目存在不少疑點。
其中，"1萬噸/年工業固廢處理及資源化利用項目"擬使用募集資金1.01億元。從招股書中可以看到，該項目計劃佔地面積為34,993平方米，建設地址為江西省九江市瑞昌碼頭工業城，惠城環保子公司九江惠城環保科技有限公司（以下簡稱"九江惠城"）已取得不動產權證書。
然而贛2017瑞昌市不動產權第0004395號對應的土地使用權面積僅為20,521.35平方米，比募投項目計劃佔地面積少14,411.65平方米。不知這超出的一萬四千多平米的地從何而來？
在江西省環境保護廳該項目環保報告報批稿裡，九江惠城公司佔地面積和募投項目佔地面積也存在兩個版本的數據，甚至出現了293,613.5平方米合44.42畝的"烏龍"。但可以確定的是，環保報告裡該募投項目佔地是小於公司佔地面積的，這也意味著招股書裡的項目佔地面積可能並不是實際的佔地面積，有虛增一萬多平米的嫌疑。
更值得注意的是，擬投入2.02億元募集資金的另一募投項目"3萬噸/年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項目"，實際可能已經建完。
據招股書介紹，惠城環保"擬投資建設3萬噸/年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項目……同時，公司將新建工業廢物資源化工程技術研究中心"，不過在項目工程方案和投資概算裡，再沒有出現研究中心的影子。研究中心的建設是否也屬於募投項目的一部分？如果不是的話，為何出現在募投項目介紹裡？
鑑於惠城環保的另一募投項目存在招股書和環保報告不一致的情況，這一問題的答案，還是要到環評報告裡去找。
根據青島市環境保護局的該項目環評報告報批稿顯示，3萬噸/年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項目分為生產區技術改造工程和研發中心工程兩部分。
其中，研發中心的建設週期為"目前處於裝修施工階段，預計2017年1月投入使用。"
按照環評報告裡的建設週期來看，研發中心應該早已建成。在招股書中，也確實有一處研發中心大樓，於2015年5月開工建設，2017年4月竣工並陸續投入使用，不動產權信息顯示其位於青島市黃島區，與環評報告中研發中心所在的地區一致。
結合環評報告來看，招股書中"將新建"的研發中心，可能就是"公司現已建成"的研發大樓。
至於環評報告中項目的另一部分"生產區技術改造工程"，也就是惠城環保的募投項目"3萬噸/年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項目"。環評報告顯示該項目建設週期為"在完成環評審批等各項手續後，預計十個月內建成投產"。
《壹財信》發現，在惠城環保2017年一項目的環評報告中，顯示"3萬噸/年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項目"於2016年6月獲得青島市環保局黃島分局批覆，項目中新建6座1000m3的FCC固廢原料儲倉計劃2017年11月底開工，2018年2月底完工。
而新版招股書於2018年7月26日披露，對於募投項目是否已開始建設、進行到何種程度隻字未提。
如此看來，惠城環保此次IPO的三個募投項目，除"補充營運資金及償還銀行貸款"外，"1萬噸/年工業固廢處理及資源化利用項目"在項目佔地面積上有虛增一萬四千多平米的嫌疑，佔募集資金"大頭"的"3萬噸/年FCC催化裝置固體廢棄物再生及利用項目"
進度存疑且披露不明。當資本開始在危廢行業領域內角逐時，就顯現出該行業誘人的前景。在此背景下，先發制人"搶食蛋糕"本無可厚非，但細看惠城環保的IPO之路，兩個"注水"的募投項目究竟釋放了多少誠意給市場？
注：本文為《壹財信》-1caixin.com原創，轉載須註明完整來源，違者必究！
閱讀更多 壹財信 的文章
