9月16日下午，由潮訊財經和國海良時在浙江大酒店共同舉辦的2018農產品期貨和期權交易分享會成功舉行，會議由國海良時期貨總裁助理徐曉亮主持，潮訊財經總經理王飛彪做開幕致辭。出席本次活動的嘉賓有大商所市場經理王麒俊、潮訊財經總經理王飛彪、國海良時期貨研究所農產品負責人許曉燕，知名投資人、二波理論創始人柴舒航，以及來自浙江省內油脂油料行業的產業客戶、貿易商以及眾多個人投資者。
- 大豆基本面分享
——國海良時期貨研究所農產品負責人許曉燕
首先我們先對油脂油料市場進行基本面的一個分析。大家知道農產品的價格跟它的產量和庫存是有非常密切的關係的。產量增加、庫存增高那麼價格自然會收到一定的壓制，反之產量較少，庫存下降那麼價格也會相應的上升，那麼首先我們要給它定一個基調，我們要來看一下油脂油料的供需格局，看當前油脂油料的供需格局是過剩的，均衡的還是不足的。
油籽產量大增奠定長期弱勢格局
從全球範圍來講，18-19年度是供應非常充足的一個年份，主要的油脂包括大豆的產量非常的高，造成了庫存也非常高，我們認為首先明年整個19的行情，整個油脂料板塊價格運行的態勢還是偏弱的。
根據上圖數據顯示，全球的油脂庫存和產量，很明顯大家可以看到紅色框內數據，明年全球油脂料的產量可以說是相當的強勁，從產量帶來的庫存會直接過剩比上一年度增加890萬噸，那麼其中奉獻最多的或者說絕大多數是來源於全球大豆產量的提高。光明年全球大豆僅一年就比上一年增產就超過1000噸，，大豆方面主要有三個產地來源，主要來自美國和南美的阿根廷、巴西。美國還有兩週增產期結束進入收割階段，現在當下的產量基本上是以增產為主，而且是以創紀錄的水平。那麼美國基本上產量沒有什麼大的問題。
18-19年度南美巴西和阿根廷兩個國家大豆的播種面積也會非常的高，巴西方面主要還是受中國刺激，因為中美貿易戰今年四月份開始中國對巴西進行大量的採購，受中國需求的刺激巴西產量也會進行相應的增加。阿根廷的一方面今年減產造成價格增加，國內大豆也是比較溢價。另一方面阿根廷的出口關稅政策也會影響到大豆的價格。總的來講，從現在主要主流機構給出的播種面積情況來看，明年南美的面積還會繼續增加。三個主要的主產國的明年產量大幅增加以後直接導致
明年全球的大豆庫存要比今年上浮百分之十左右，增加的幅度超過1000萬。9月USDA美豆供需報告的調整（美農業部報告數據顯示美豆出口堅挺）
回到週四（9月13日）美國農業部公佈的9月份的美豆的數據情況，首先是關注單產，方才已經提到過創紀錄的美豆單產52.8萬噸，該單產數額在市場預估範圍之內，市場主流評估的數字是53萬噸，另外18-19年度的期初庫存出現了一定的下滑。在當前貿易戰的環境之下，美國並沒有對九月份的出口報告作出大的下調，還是維持在八月份的水平，這個底氣來自於當下環境，雖然中國減少了美豆的進口，但美豆卻激發了其他國家的採購需求。在這樣的前提下，九月份報告給出的美豆期末庫存超過了八月份。
美國農業部對中國八月份進口預估數據僅下調100萬噸至9400萬噸，可以看出美國農業部並不認為明年就真的從美國減少大豆進口，和目前國內市場預計的8500-8600萬噸差距較大，我們後期可以重點關注明年中國大豆進口是否如美國農業部報告所預期的這樣僅是小幅下調，還是說更偏向國內市場的預期下跌700-800萬噸。
上圖是9月USDA美豆供需報告的出口走勢，紅色曲線是今年美豆實際的出口走勢線，明顯的從四月份開始已經慢慢的起來，從五月份開始明顯高於去年同期水平，也就是說當下美豆確實激發了很多其他國家的預料之外的採購需求，整個美豆出口反而比出口中國時更來得強勁。
主產州除南北達科塔州以外單產較上月均有上調，一些核心種植地區的單產甚至已經超過60，所以後續再進行單產數量上調，難度將會變得非常大。後期會進入收穫期，收穫期必須要關注的變化是會不會有過多的降雨，阿根廷前段時間剛剛結束乾旱，前一年收穫期經歷過了澇災，產量受到了一定的影響。若美豆收穫期出現大的降雨或會影響美豆的產量，對價格形成一定的反彈，從天氣預報來看，目前還沒發現在收穫期會有強度降雨的預告。
目前美豆單個的粒重也達到了非常高的水平，說明單產52.8萬噸的數據已經是非常客觀，再往上調數據的可能性不大。
- 美豆的底部在哪裡
價格中樞
上圖所示美豆供應過剩程度跟當年度CBOT7月合約年度均價的相關性，橫軸是美豆年度庫銷比高於5%的年份庫銷比數據，縱軸是當年度CBOT7月合約全年年度均價。可以看出相關性相當明顯，基本上在同一條直線附近。從這個模型我們推導出今年的19.8對應的大概的價格數據在650美分，跟06年是非常相似的。但06年的600多美分已經跌到了當年的成本線，今年的成本是800多美分，從模型推導今年也有可能跌到600多美分，但難度會比06年大很多。
成本維度
今年52.8萬噸的單產測算過來，美豆的成本價格在850-840美分，摺合到盤面是850-860美分，而行情走勢前期達到810美分，也就是說今年已經擊穿過成本價，擊穿過後就出現了反覆的反彈，說明成本線支撐是有效果的。回顧15年時成本在1010美分，當時跌到了850左右，最大程度擊穿成本線可以到150美分，按照這個方式簡單推算，
今年的成本是850美分左右，擊穿成本150美分，下限可以到700美分左右。仔細分析成本構成可以發現，土地租金佔據較大比重，從農場平均經營規模（2017年是273英畝）看，租賃比重還是較高的。自有土地的種植成本以當前的單產預估計算對應的盤面成本在640-650美分左右。但中國和美國的成本不一樣，所以不一定會到640-650美分左右，只是想說明在800美分左右不要盲目去抄底。可根據一些其他因素，例如後期南美可能會出現天氣原因影響產量或者中國需求擴大等原因，可以做一些反覆的操作。盤外因素
從基金持倉數據看，基金在豆油上面淨空已經逼近極限，加碼幾無空間，豆粕目前仍有繼續做空動力，在大豆上的空頭籌碼也逼近極限區域。
小結：
長期供應壓力實在太大，只能看弱勢，但短期來看已經達到了成本線，結合到後面中國可能會繼續對美豆進行採購，短期可以關注一下反彈操作。
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