一、汽車行業三季度運行情況
2018年三季度，受購置稅補貼取消影響，我國乘用車產銷量增速較去年同期有所下降；新能源汽車受政策推動及市場需求逐步釋放影響，產銷率增速保持了較高水平；出口方面，受全球經濟復甦、自主品牌逐步崛起及“一帶一路”政策帶動作用的影響，出口量增速較去年同期有所提高。
根據中國汽車工業協會統計數據，2018年1~9月，我國乘用車產銷分別完成1,735.1萬輛和1,726.0萬輛，產銷量比上年同期分別增長0.1%和0.6%，伴隨購置稅補貼完全退出，且由於汽車行業消費需求的“寅吃卯糧”效應，兩年前已透支的購車消費需求導致今年行業產銷增速進一步下滑。單從2018年3季度情況來看，乘用車產銷同比下降7.7%及6.7%，購置稅補貼退出的影響十分顯著。
新能源汽車方面，2018年1~9月，新能源汽車產銷分別完成73.5萬輛和72.1萬輛，較上年同期分別增長73%和81.1%，增速進一步提升。其中純電動汽車產銷分別完成55.5萬輛和54.1萬輛，較上年同期分別增長58.9%和66.2%；插電式混合動力汽車產銷分別完成18萬輛和18.1萬輛，較上年同期分別增長138.0%和146.9%。2018年三季度，新能源汽車產銷分別完成31.6和30.6萬輛，同比增長51.92%和51.49%；其中，純電動汽車產銷分別完成24萬輛和22.7萬輛，同比增長42.86%和37.58%；插電式混合動力汽車產銷分別完成7.7萬輛和7.9萬輛，同比增長97.44%和107.89%。
出口方面，全球經濟復甦、發展中國家消費能力提升、自主品牌競爭力持續提升，以及匯率波動、人民幣貶值等多重因素共同推動了近幾年我國汽車出口量的快速提升，其中“一帶一路”沿線國家成為重點市場。2018年1~9月，汽車企業出口81.4萬輛，較上年同期增長30.9%。分車型看，乘用車出口60.1萬輛，比上年同期增長38.2%。2018年三季度，汽車企業出口26.7萬輛，較2017年第三季度增長18.14%，其中乘用車出口19.3萬輛，比上年同期增長19.14%。
分車型來看，細分市場銷售格局較2017年同期變化不大，SUV仍是乘用車銷售增長的主要驅動車型。
分車型來看，2018年1~9月，細分市場銷售格局情況較2017年同期變化不大，乘用車產銷1,735.07萬輛和1,725.97萬輛，同比增長0.13%和0.64%，與上年同期相比，增速均有所提升。其中，基本型乘用車（轎車）產銷840.51萬輛和842.62萬輛，同比增長0.20%和1.29%；運動型多用途乘用車（SUV）產銷734.53萬輛和723.50萬輛，同比增長4.20%和3.92%，是乘用車銷售中仍保持增長的主要車型，主要原因是目前我國轎車普及率相較於其他車型處於較高水平，而SUV普及率不高，且憑藉其良好的通過性、較大的車內空間和舒適性，成為了部分家庭購置第二輛車以及部分車主消費升級的方向；伴隨SUV各車企產品線的完善，SUV市場受新產品的供給帶動銷量提升明顯；多功能乘用車（MPV）產銷為123.70萬輛和126.14萬輛，同比下降15.20%和13.06%；交叉型乘用車產銷32.17和33.71萬輛，同比下降18.20%和19.57%。
分排量來看，排量區間為1.00L~1.60L以及1.60L~2.00L的乘用車仍是乘用車銷售的主力類型。
分排量來看，排量區間為1.00L~1.60L以及1.60L~2.00L的乘用車仍是乘用車銷售的主力類型。受小排量汽車購置稅優惠政策在2018年完全退出的影響，2018年1~9月，排量區間小於等於1L的乘用車銷量較上年同期下降29.53%；排量區間為1.00L~1.60L的乘用車銷量較上年同期增加僅0.27個百分點；排量區間1.60L~2.00L乘用車銷量較上年同期增加8.17%；排量區間大於2.00L乘用車銷量同比下降19.58%。
分品牌國別來看，自主品牌乘用車同比增速小幅下降；合資品牌中韓系車銷量回暖較為明顯，德系車和日系車均呈現不同程度增長，而法系車和美系車有所下降。
分品牌國別來看，2018年1~9月，與上年同期相比，德系、日系、韓系乘用車銷量呈不同程度增長，自主品牌、美系品牌和法系品牌乘用車銷量有所下降。具體來看，德系乘用車累計銷量374.45萬輛，較上年同期增長6.09%；由於受到中美貿易戰影響，美系乘用車累計銷量184.44萬輛，較上年同期下降11.79%；日系乘用車累計銷量318.92萬輛，較上年同期小幅增加4.43%；自主品牌乘用車累計銷量723.54萬輛，同比小幅下降1.63%；韓系乘用車累計銷量80.34萬輛，同比增長14.44%，增幅較大主要系前一年的薩德事件影響逐步減弱等綜合因素所致；法系乘用車累計銷量25.29萬輛，較上年同期下降13.74%，主要系市場推廣力度較低且市場競爭激烈所致。
二、行業內樣本企業2018年前三季度運行情況
2018年1~9月份，乘用車行業整體維持低速增長，而各上市公司經營狀況出現了嚴重分化。從2018年三季度報告看，上汽、廣汽、北汽、長城汽車依靠較強的自主研發實力，新產品、新車型獲得了市場的較高認可，經營業績有不同程度的提高；而包括一汽轎車、長安汽車在內的其餘車企，因產品更新換代不及時、新能源汽車補貼退坡等，業績出現下滑；其中重慶小康、一汽轎車、長安汽車和曙光股份降幅較大，海馬汽車、一汽夏利等處於鉅虧狀態。
截至2018年10月底，乘用車行業上市公司已全部公佈2018年三季度報告，行業內企業前三季度實現淨利潤增長的有4家，淨利潤下降的10家；有4家處於虧損狀態。具體情況如下表所示。
2018年1~9月，乘用車樣本企業整體營業收入和淨利潤較增速下降，利潤增速明顯低於收入增速，同時車企之間的兩極分化現象繼續蔓延；上汽集團以7,343.14億元的總資產、6,631.65億元的營業收入和381.66億元的淨利潤繼續領跑，營業收入、淨利潤較上年同期分別增長10.82%和14.04% ；北京汽車因產品調整完成、銷量上升，收入和利潤增幅均居於前列；比亞迪在純電動車銷量大幅增長的帶動下，營業收入增幅第一，而因成本、費用上升和補貼政策退坡，淨利潤出現明顯下降；長城汽車因高端車型銷售佔比提高，淨利潤同比增幅居榜首；廣汽集團表現較為平穩，收入、利潤穩定增長。而其他樣本企業整體經營情況不佳，營業收入和淨利潤多數出現下滑，主要生產低端車型的一汽夏利、海馬汽車則深陷鉅額虧損的泥潭。
從盈利能力指標來看，2018年前三季度，樣本企業盈利能力整體有所下滑。從經營效率來看，存貨週轉率有所上升而應收賬款週轉率較上年同期有所下降，流動資金佔用情況有所加重。
從財務槓桿及短期償債指標來看，2018年1~9月份乘用車樣本企業資產負債率有小幅下降，其中力帆股份、小康股份資產負債率在70%以上，仍維持高槓杆率的水平；一汽夏利因持續鉅額虧損而出現資不抵債的情況。流動比率、速動比率均小幅降低，短期償債指標變化略有下降，其中海馬汽車、力帆股份和一汽夏利的流動比率低於0.80、速動比率低於0.60，易變現資產對流動負債的覆蓋程度不足。
[1]不包括一汽夏利
三、行業政策
國務院批准德國寶馬提高對在華合資公司的持股比例，我國汽車行業對外開發邁出實質性步伐
繼國家發改委宣佈汽車行業將分類型實行過渡期開放後，10月10日，國務院公佈允許德國寶馬擴大在華晨寶馬中的持股比例、控股合資公司的消息。李克強總理在會見德國寶馬集團董事長時表示，中國對外開放的新舉措將“踏踏實實”地執行。
【點評】在中國汽車產業效率與規模提升的大背景下，股比放開有利於中國汽車技術進一步提升，促使市場的競爭更加充分，有利於新能源汽車的行業長期發展；但短期內越來越多的資本和力量湧入我國新能源汽車領域，競爭更加激烈，洗牌重組在所難免；只有具備核心技術、融資能力強、產品過硬等優勢的企業才有望從中獲益。
工信部公佈車聯網頻段及管理規定，汽車智能網聯工程繼續推進
11月13日，工信部印發《車聯網（智能網聯汽車）直連通信使用5905-5925頻段管理規定 （暫行）》（以下簡稱“《規定》”），自 2018 年 12 月 1日起施行。《規定》明確設置了我國車聯網工作頻段（帶寬達20MHz），鼓勵地方在智能交通系統建設層面先行先試，明確了行政審批手續、無線電干擾保護和協調原則。
【點評】在乘用車銷售進入低增長期後，《規定》與《中國製造2025》、國家發改委前期出臺的《智能汽車創新發展戰略》等互相補充、配合，進一步完善相關標準，賦予足夠的信道帶寬，對有關技術下一步的試驗、產業化提供了技術前提和政策環境，將推動車聯網生態圈建設。
四、發債企業信用分析
1．2018年三季度債券發行情況
2018年三季度，汽車乘用車行業共發行債券10支，發行規模合計151.00億元，其中超短期融資債券35.00億元，中期票據30.00億元，定向工具40.00億元，一般公司債26.00億元，一般企業債20.00億元。
2．債券償還情況
2018年三季度，乘用車行業發債企業回售1支債券，到期2支債券，合計償還金額62.63億元；主體為AAA級別的債券45.00億元，主體為AA+級別的債券17.63億元。
3．發債主體級別變動情況
2018年三季度，乘用車行業發債企業無主體級別變動情況。
4．2018年四季度將到期債券情況
2018年四季度將有3支乘用車相關行業債券到期，金額35.00億元，均為主體AAA級別的債券。
5．利差分析
五、汽車行業信用風險展望
2018年三季度，我國乘用車產銷水平同比出現下滑，在此市場背景下，SUV車型表現較好，新能源汽車仍保持高速增長。展望2018年四季度，在補貼取消、二手車市場蓬勃發展的作用下，乘用車車企或將面臨消費需求增速下降、行業產銷增速進一步放緩的行情。
短期來看，購置稅補貼取消的影響仍將持續，四季度及明年全年行業內產銷增速或將繼續保持低迷。從長期來看，乘用車行業作為重要的消費品行業，目前伴隨我國國民生活水平的提高和消費升級的需要，未來仍有一定發展空間，行業整體信用水平有望保持穩定。但伴隨我國自主品牌車企的崛起及新能源汽車的興起，我們預計未來一段時間行業競爭將加劇，行業內企業優勝劣汰進程將加速，主要體現在以下三方面：
（1）隨著新能源補貼政策退坡及雙積分政策的出臺，新能源汽車行業已由“政策扶植期”逐步邁向“政策引導期”，在此過程中部分新能源車企成本壓力加大，能否通過規模效應實現盈利仍有待觀察。
（2）新能源汽車作為國家重點扶植的新興行業，吸引了眾多行業內外的企業紛紛涉足，但由於行業整體技術尚不成熟，且由於充電樁數量有限、充電時間較長、續航里程客戶滿意度低等問題，下游市場仍有待培育。在此過程中進軍該行業的企業能否在激烈的市場競爭中脫穎而出、實現盈利，仍存在較大不確定性。
（3）由於受到中美貿易戰影響，部分購車者受愛國情緒及輿論壓力影響，放棄採購美系車型的計劃，導致美系乘用車銷量較上年同期下降，未來貿易戰對美系車企在華銷量影響仍有待觀察。
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