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【債市速覽】資產支持證券市場月報——發行單數及規模大幅增加，首張ABS從業人員罰單開出（2018年11月）
一、市場要聞概覽
1、首張ABS領域從業人員罰單開出，ABS監管持續加碼
近日，中國證監會發布一條《關於對張明煒採取出具警示函措施的決定》（後文簡稱“決定書”），決定對江西省小額貸款公司2015年小額資產支持專項計劃項目負責人張明煒出具警示函，予以警示處分。該負責人受到處分的理由有：一是對擔保機構盡職調查不到位，未能發現項目擔保承諾函所用印章系偽造；二是盡職調查內容不規範，實際參與原始權益人現場盡職調查工作的人員未在盡職調查報告上簽字；三是未按照項目標準條款和計劃說明書約定對循環購買的基礎資產進行審查；四是未妥善保管循環購買基礎資產貸款合同等基礎資產資料。這是監管部門首次對ABS從業人員開具警示函。
聯合認為，2018年以來，監管部門持續加強對ABS市場的監管，除了陸續出臺有關ABS業務的監管政策外，對ABS市場的處罰範圍及深度均呈不斷增加的趨勢。監管部門此前對ABS領域已累計開出10張罰單，處罰範圍涉及項目管理人、會計師事務所、評級機構、律師事務所和原始權益人，此次處罰是監管機構首次對ABS領域從業人員開出罰單，進一步表明監管部門對整頓ABS市場的決心和方向。在ABS市場不斷擴容、風險暴露有所增加的背景下，預計監管部門對ABS市場的監管將日趨嚴格且精細化。
2、全國首單公租房資產證券化項目將交易
11月14日，“長江資管-武漢地產公租房資產支持專項計劃”正式成立併成功發行，該專項計劃發行總規模為8.92億元，期限為18年，平均票面利率為5.08%。該項目原始權益人為武漢地產開發投資集團有限公司，基礎資產為武漢地產集團的公租房租金收益權，是全國首單以公租房租金收入為底層資產的資產證券化項目。
聯合認為，發行公租房資產支持證券化產品，能使公租房企業實現一次性回籠資金的目的，有益於盤活企業存量資產，降低經營壓力，同時可督促公租房企業做好物業經營，以保障償債能力的延續，進而改善企業經營狀況。值得關注的是，公租房資產證券化項目有政府補貼租金的背景，租金收入較低，收益率普遍偏低，因此，對於空置率較高、且資產證券化產品融資成本較高的公租房企業而言，公租房資產支持證券化產品不一定是最佳的融資手段。
3、首單煤改氣ABS成功發行
2018年11月13日，“天風-河南能源供氣資產支持專項計劃”成功設立，總規模5.3億元，是國內首單煤改氣資產證券化項目。該項目原始權益人為河南省煤氣（集團）有限責任公司，基礎資產為對下游公司的供氣和管輸收費權益，期限5年。其中，優先A1-A5檔發行規模分別為0.90億元、0.95億元、0.99億元、1.05億元和1.11億元，發行利率分別為5.90%、 6.25%、6.30%、6.50%和6.50%，各優先檔信用評級均為AAA級；次級檔發行規模為0.30億元。
聯合認為，近年來，由於國家政策的支持，煤改氣企業發展迅速，融資需求不斷增加。煤改氣資產支持證券化可以在滿足企業融資需求的同時，有效盤活企業的存量資產，增加企業經營效率。此外，煤改氣項目本身具有一定的綠色屬性，具有發行審批速度較快、發行利率較低的特點。該產品的成功設立，為國內煤改氣企業創新融資模式提供了現實思路。
二、一級市場概況
2018年11月，資產支持證券發行單數和規模較上月大幅增加，一級市場共發行122單363只資產支持證券，環比、同比各增加68單194只和45單71只；發行規模為3098.75億元，環比、同比各增加2068.54億元和1034.87億元，增長顯著。發行單數和規模環比大幅增加，主要系基礎資產為個人住房抵押貸款、應收賬款、汽車貸款、小額貸款和租賃租金資產支持證券發行單數和規模大幅增長所致，同比大幅增加，主要系基礎資產為個人住房抵押貸款、應收賬款、租賃租金和信用卡貸款資產支持證券發行單數和規模大幅增長所致。
具體而言，2018年11月銀行間市場共發行37單107只資產支持證券，環比、同比各增加18單43只和13單39只；發行規模為1808.90億元，環比、同比均明顯增加。交易所市場共發行85單256只資產支持證券，環比、同比各增加50單151只和32單32只；發行規模為1289.85億元，環比、同比均明顯增加；其他場所無資產支持證券發行。
從已發行的資產支持證券承銷情況來看，2018年11月，中信證券股份有限公司承銷的資產支持證券單數和金額均最多，分別為25單和416.93億元。
按照基礎資產類型統計發現，2018年11月，基礎資產為應收賬款的資產支持證券發行單數（37單）最多；基礎資產為租賃租金的資產支持證券發行單數（14單）次之；基礎資產為信用卡貸款、基礎設施收費債權和消費性貸款的資產支持證券發行單數最少，均為1單。從發行規模來看，基礎資產為個人住房抵押貸款的資產支持證券發行規模最多，合計發行1021.22億元；基礎資產為應收賬款的資產支持證券發行規模次之，合計發行529.40億元；基礎資產為信託受益權的資產支持證券發行規模最少，發行規模合計9.20億元。
三、信用等級分佈
2018年11月，新發行的363只資產支持證券中，有239只具有信用評級，且均為BBB-級及以上，其中AAA級的資產支持證券的發行只數和發行規模佔比分別為50.96%和82.63%，佔比最多。
截至2018年11月底，市場上共8580只資產支持證券尚未到期，本金存量規模為8191.08億元。其中，AAA級資產支持證券共3757只，本金存量規模為6241.78億元，存量只數和規模佔比分別為43.79%和76.20%，佔比均為第一。
四、信用事件關注
2018年11月，市場上未發生資產支持證券違約事件，但有3家發行人總計9只資產支持證券債項級別發生下調（見表5）。
五、發行利差分析
剔除債項評級、發行期限、票面利率缺失的樣本後，我們用發行利率減去同日同期限的國債到期收益率，得到每隻資產支持證券的發行利差。
2018年11月，AAA、AA+、AA級資產支持證券的發行利差均值分別為219BP、256BP和304BP，環比分別下降13、92和133個BP，在債市流動性趨於寬鬆的背景下，發行利差下降明顯。AAA級和AA+級之間的級差為37個BP，AA+級和AA級之間的級差為48個BP，各信用等級之間的級差分佈合理。各信用等級的利差變異係數相對較高，反映當月投資者對同等級資產支持證券的信用風險判斷具有較大的分歧。總體看，信用評級對資產支持證券的信用風險具有良好的區分度，資產支持證券的信用等級越低，平均發行利率和發行利差越高。
從銀行間和交易所市場的比較來看，銀行間市場資產支持證券的平均發行利率和發行利差均低於交易所市場，反映兩個市場在基礎資產類型、發行人類型、原始權益人信用等方面的差異。
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