費華偉/整理
中國石油經濟技術研究院
春節剛過，大連恆力股份披露2018年業績預增公告稱，預計2018年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤36億元，同比增長109.38%。這將是恆力股份上市以來的最好業績。
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公司合併報表利潤大增
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PTA業務盈利能力大幅提升是公司利潤主要增長點。
一是公司將恆力投資和恆力煉化納入合併報表範圍，合併範圍變化使利潤明顯增加。
2018年，預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為36億元左右，同比增加109.38%左右。
2018年1月恆力投資和恆力煉化的淨利潤計入非經常性損益，影響本期金額2億元左右，2018年2～12月恆力投資和恆力煉化的淨利潤計入公司淨利潤。
2018年度預計實現扣非後歸母淨利潤為30.91億元左右，同比增加96.15%左右。
二是PTA行業供需格局趨於改善，景氣度上升。
從行業看，2018年，在終端需求快速增長的情況下，PTA行業景氣上行，全年國內PTA產量約4056.3萬噸，同比增長13.5%。公司擁有全球單體產能最大的PTA生產基地，3條生產線合計產能660萬噸/年。
從價格水平看，2018年，國內PTA現貨市場迎來一波暴漲，下半年最高價達到9300元/噸，全年PTA-PX價差889元/噸，較去年同期611元/噸提高278元/噸，PTA盈利水平的提升助力公司全年業績同比快速增長。2018年第三季度，公司單季淨利潤創下17.70億元歷史最高紀錄。
2019年，隨著下游聚酯、民用絲等新增產能繼續投產，而PTA短期無新產能投放，預計PTA市場仍將維持供應偏緊狀態，利潤將繼續維持高位。
三是公司聚酯化纖業務保持相對穩定的盈利區間。
公司目前擁有年產281萬噸的高端聚酯產能，主要分佈在民用絲、工業絲、聚酯薄膜和工程塑料等高端產品研發領域，具備明顯的行業技術研發領先優勢與規模化成本競爭優勢。
在“聚酯化纖+PTA”雙輪業務驅動下，公司上下游產能一體化協同的產品經營模式有效優化，提升了上市公司的盈利能力。目前正值恆力股份2000萬噸/年世界級煉化項目全面投產之際，恆力股份在未來兩年中陸續還有PTA-4、PTA-5和恆科新材料135萬噸滌綸長絲項目投產。
建成投產後公司將擁有PTA產能1160萬噸，進一步鞏固PTA行業龍頭的地位。恆力股份在打通“原油-芳烴-PTA-聚酯-化纖織造”上下游全產業鏈的同時，其聚酯業務也將進一步延伸，橫向強化公司現有業務。
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煉化項目助升業績
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恆力股份2000萬噸煉化一體化項目已於2018年年底投料試車，正逐步打通常減壓下游裝置，該項目集多優勢於一體：
一是項目“大且全”。恆力石化項目總規模、單裝置規模均是世界一流水平，有效地降低噸油投資和噸油能耗，單噸原油加工成本低廉；項目加工原油為中重質原油，相對於輕質原油貼水，原材料成本較低；同時煉化項目配套設施齊全，有效降低原油接卸、輸送成本，整體而言煉化項目具有較強的競爭力，建成投產後將成為公司新的盈利增長點。
二是項目“高且精”。煉廠委託美國UOP、CLG規劃設計，採用Chevron(雪佛龍)、Lummus(魯姆斯)、BP（英國石油）、Axens(阿克森斯)等國際先進的工藝包技術，按照高起點、高標準、嚴要求規劃建設，具備“生產能力強、工藝水平高、能源消耗低、綠色清潔”等特點，代表了今後煉化業的發展方向。
三是積極配套下游產業鏈。在煉化項目投產的同時，恆力股份亦對產業鏈進行擴張，擬建150萬噸乙烯項目、500萬噸PTA裝置、135萬噸長絲產能和20萬噸高性能車用絲產能，隨著規劃項目逐步投產，公司不僅能夠優化現有煉廠產品結構，還可增加產品種類，產品的多元化將增強公司抵禦週期波動風險的能力。
2019年，最重要的看點就是煉化項目全面達產後帶來的全產業鏈協同效應。目前，恆力2000萬噸/年煉化一體化項目已取得關鍵性進展。常減壓等裝置已於1月21日順利產出完全符合設計標準的產品，下游裝置正進行油聯運，分步進入開車狀態，預計將於今年3月底前打通生產全流程，實現整個煉廠滿負荷生產運營。
隨著煉化項目加快投產，恆力股份將在行業內率先貫通全產業鏈，突破公司現有原材料供應瓶頸，實現在行業內的競爭領先優勢。
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投資評級總體向好
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據恆力股份前期披露的公開資料顯示，煉化項目達產後年預計可實現營業收入916億元，平均淨利潤為128.8億元，投資回收期為6.02年。恆力項目的順利啟動，是公司加快產能結構升級，實施聚酯化纖全產業鏈戰略發展的首要項目和關鍵一環，有利於優化、提升上市公司的經營業務結構與一體協同運營，也有利於增強上市公司的持續盈利能力與經營抗風險水平，維持“買入”評級。
在市場競爭激烈的情況下，恆力股份變得越來越優秀的原因如下：
率先建成首家大型民營煉化一體化項目，帶來成長性。公司“2000萬噸/年煉化一體化項目”於2018年12月15日啟動常減壓等裝置的投料開車工作。恆力煉化一體化項目是國家核准的第一個民營煉化一體化項目，也是目前國家七大石化產業基地中最早建成的世界級石化產業項目。項目規劃投資562億元，立足大連長興島國家級石化產業基地，配套設施完善，協同效應顯著，規模優勢提供成本支撐。
規模優勢提供成本支撐，打通聚酯產業鏈上游，一體化協同運行。項目規模屬於世界超大型體量，包括2000萬噸常減壓和1150萬噸重油加氫裝置（含柴油加氫、蠟油加氫和沸騰床渣油加氫裝置），960萬噸重整裝置，450萬噸芳烴裝置，130萬噸混合脫氫裝置等工藝裝置，均採用了世界上最先進且有成熟應用的工藝包。
以生產1噸PTA需0.655噸對二甲苯計算，核心項目450萬噸/年PX產能基本滿足恆力石化當前生產PTA的原料需求，隨著煉化項目的投料開車與加快投產，公司將率先在行業內打造並實現從“原油—PX—PTA—聚酯”的全產業鏈發展模式。
配套乙烯項目將進一步增強公司的競爭力。未來隨著乙烯項目投產，“原油-乙烯-烯烴衍生物”產業鏈也將得到實現。屆時將進一步增強公司的競爭力，最大限度發揮煉化一體化優勢。目前，乙烯項目已開工建設，總投資209億元，項目建設期2年。
根據可行性研究報告，在國際原油期價60美元/桶體系下，所得稅後項目投資財務內部收益率為30%，財務淨現值261億元，投資回收期4.92年，具有良好的經濟效益。
參考國外優秀企業發展路徑，恆力集團正走在成長為國際領先水平民企石化巨頭的路上。
恆力股份未來可期。
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大連恆力股份依託化纖產品在業內的實力與地位，從1994年開始逐步發展上游，從紡織到聚酯紡織，再到PTA、最後到煉化，戰略與國內外優秀企業相同（比如韓國的SK化學），逐步從織物跨越到了聚酯原絲的生產並最終完成了到上游石油化學產業的縱向整合，成為了一家“世界500強”的全球領先的化工能源企業。
煉化一體化項目的順利啟動，是公司在“纖維製造到石油化工”完整產業鏈的縱向整合、加快產能結構升級、實施聚酯化纖全產業鏈戰略發展的首要項目和關鍵一環，未來有望成為優秀的民企石化巨頭。
該文章參考資料來自恆力公司年報、申萬宏源研究報告及證券時報等，圖片來源於網絡
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