核电新机组核准重启千亿级市场整装待发
位于广东太平岭核电厂和福建漳州核电厂的核电机组预计在6月份开工建设。这将是自2016年以来，中国首次启动建设新的核电机组。太平岭核电厂一期两台“华龙一号”核电机组工程总投资约412亿元；同样，漳州核电厂一期两台“华龙一号”核电机组工程总投资也超过400亿元。
东兴证券认为，强逆周期属性助力核电新项目上马。在经济遭遇下行压力的情况下，自主可控、清洁高效、稳增长效应突出的领域成为重点发展对象，核电完全具备上述特征。
国信证券认为，核电产业链迎来布局机会。单台核电机组投资约200亿元，其中对应设备投资约100亿元，按照每年6-8台核电机组估算，预计未来年均核电设备市场规模600-800亿元。建议关注核电主管道龙头台海核电、核电阀门龙头江苏神通、核电主泵泵壳及核级屏蔽材料供应商应流股份。
太平洋证券认为，一带一路空间巨大，核电出口渐入佳境。“一带一路”广阔的市场空间为能源合作提供了得天独厚的有利条件。沿线国家64个，许多国家核电仍是空白。根据WNA数据，2015-2030年间海外新建核电站在160座左右，约合200GW的新增装机，按照14元/W的比投资，合计投资约2.8万亿，如我国得到20%的市场份额，预计到2030年我国核电产业出口规模累计将达5600亿元。和高铁一样，核电已然成为代表我国高端装备制造的靓丽名片。核电仍具有较大装机空间，将在十三五后期迎复苏。目前，我国大部分采用的是压水堆核电技术，未来AP1000、CAP1400、华龙一号等第三代堆型将在中国核电领域占据重要地位。截至2019年1月，我国在运核电机组达到45台，装机容量4590万千瓦，排名世界第三；在建机组11台，装机容量1218万千瓦。三代核电新机组核准已停摆3年，88GW总装机目标未变，堆积的机组有望在十三五后期批量释放(每年6-8台)，同时按每年出口2台机组估计，则每年新增机组可达10台。按单台140亿测算，市场空间超过1400亿，其中设备市场可达800亿。目前我国能源结构面临低碳化转型，随着第三代技术得到验证，核电新一轮发展周期有望到来。建议关注短周期设备、提前布局核废料处理的相关标的，推荐东方电气、应流股份、久立特材、江苏神通、中国核电。
另外，中广核技(000881)实际控制人为中广核集团，是中广核集团唯一的A股上市平台。中国核建(601611)为核电建设龙头企业。中核科技(000777)在核电阀门领域市场份额居行业前列。
久立特材:油气好转驱动业绩翻倍
久立特材 002318
研究机构：中泰证券 分析师：笃慧,赖福洋,邓轲 撰写日期：2019-03-19
业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入40.63亿元,同比增长43.42%;实现归属于上市公司股东净利润3.04亿元,同比增长126.89%;对应EPS为0.36元,四个季度EPS分别为0.06元、0.10元、0.10元及0.10元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润1.34亿元,折合EPS为0.16元。此外,公司拟以未来实施本次分配方案时股权登记日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税);
经营数据:2018年公司无缝管和焊接管合计生产9.5万吨,同比增长23.3%,其中无缝管产销量分别为5.03万吨和5.07万吨,同比增加0.72万吨和0.80万吨,以销量折算吨钢售价45001元、吨钢成本32612元及吨钢毛利12389元,同比分别提升6980元、4094元及2886元;2018年焊接管产销量分别为4.47万吨和4.51万吨,同比增加1.07万吨和1.17万吨,同样以销量折算吨钢售价26065元、吨钢成本19594元及吨钢毛利6471元,同比分别提升2244元、435元及1809元;
财务分析:公司2018年毛利率25.06%,同比上升3.59个百分点,其中无缝管和焊接管毛利率分别同比上升2.54及5.26个百分点;期间费用率15.89%,同比上升0.59%,其中管理费用同比增长96.66%,主要系本期确认股份支付所致;净利润率7.58%,同比提升3.04个百分点;资产负债率36.51%,同比下滑3.08%;加权净资产收益率10.04%,同比去年翻倍;
业绩创历史新高:2018年业绩不仅创上市以来新高,且较同期翻倍有余,最核心的原因在于下游石油化工行业投资增速出现明显回升,公司传统产品订单相应增加,具体订单既包括国内中石油、中石化及中海油相关订单,也包括给英国BP项目供应长距离输送用双相钢管线管。2019年业绩增速或边际放缓,一方面产量增速放缓,2018年无缝管和焊接管合计销量9.58吨,同比增加1.96万吨,在此基础上,2019年公司计划实现工业用成品不锈钢管销量9.97万吨,同比增加0.39万吨;另一方面订单增速或放缓,公司新兴产品研发推广还处于试运行阶段,利润来源仍主要集中于传统产品,而传统产品应用集中在油气开采,虽然油气景气度自底部回升至少持续2-3年时间,但公司除完成前期未完成订单外,新增大订单仍需建立在产能瓶颈突破的基础之上。此外,2018年核电反应堆审批进度低于预期,未来仍存在不确定性;
投资建议:公司盈利受下游景气度回升翻倍反弹,随着油气周期持续,公司相关订单相对稳定,弹性来源于产量释放及下游核电超预期推进。我们预计2019-2021年EPS为0.34元、0.34元及0.36元,维持“增持”评级;
风险提示:公司产品订单不及预期。
中国核建:业绩稳定增长,期待核电重启
中国核建 601611
研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,王璐 撰写日期：2019-01-31
事件:
公司发布2018年业绩预告,初步核算公司2018年归母净利润增加4541万元到1.15亿元,同比增长5.32%到13.54%,略低于申万宏源22.62%的增速预期。
投资要点:
核电在建项目减少叠加基建增速下滑,公司业绩增速略低于预期。我国核电审批自2015年放行8台机组后即陷入停滞,2018年集中投产7台核电机组导致在建机组数量锐减,公司毛利率最高的核电工程业务2018年新签订单仅49.44亿元,同比减少40.6%。同时,在去杠杆影响下,2018年二季度以来我国基建投资增速快速下滑,全年基建投资完成额增速仅为3.6%,叠加房地产下行周期,公司2018年新签民用工程订单751.03亿元,同比增长14.4%。公司2018年实现营业收入509.85亿元,同比增长12.09%,略低于预期。
核电有望重启开启公司新一轮成长,待核准机组核岛土建安装市场空间近400亿元。2016年至今无新增核准机组,主要原因在于三代核电技术及安全性仍有待验证,以及近年电力供给相对过剩导致核电项目上马迫切性不足。当前电力供需回暖,AP1000技术路线的三门1号已于2018年9月投产,2号机组11月投产;EPR技术路线的台山1号已于2018年12月投产,标志着三代技术的全面成熟,后续采用三代AP1000和EPR技术的相关拟建机组核准有望全面提速。2018年11月石岛湾CAP1400示范项目已通过国务院常委会核准,为十三五期间首个被核准的商业核电项目,预计将成为后续大规模核准重启的开端,未来三年有望每年核准6~8台机组。目前中广核电力、中国核电和国电投待核准项目接近2400万千瓦,估算核岛土建安装市场空间接近400亿,开启公司核电业务新一轮成长。
2019年宏观政策方向由去杠杆趋向于稳杠杆,有望为公司民用业务提供较好的环境。在严峻的经济形势之下,2018年7月国常会政策明确基建补短板,专项债加速发行,基建增速四季度企稳回升,全年累计投资完成额同比增速较三季度末提升0.7个百分点,2019年基建刺激力度仍有望进一步加大。若经济下滑风险加大,房地产政策也有望转向宽松,为公司民用业务提供较好政策环境。公司40亿元可续期公司债2019年1月获得证监会核准,目前一期20亿已经发行完毕,可续期公司债券将计入权益,有助于降低公司资产负债率水平,利于公司工程业务扩张。
盈利预测预估值:我们根据公司业绩预告,下调公司2018-2020年归母净利润预测分别为9.38、11.54和13.86亿元(调整前为10.46、12.42和14.89亿元),对应EPS为0.36、0.44和0.53元/股,对应PE19、16和13倍,当前国内三代核电项目进展顺利,核电项目审批有望重启,公司核电工程业务有望开启新一轮成长。维持“增持”评级。
中国核电深度报告:核电运营龙头,受益国产三代核电技术推广
中国核电 601985
研究机构：浙商证券 分析师：郑丹丹 撰写日期：2019-02-14
公司控股在建电站将于未来几年密集商运,带动业绩稳健增长
截至2016年12月初,公司控股在运核电机组16台,装机容量13.251GW;控股在建核电机组9台,装机容量10.377GW;控股机组数量占据国内半壁江山。目前公司在建项目进度符合预期,我们预计2017-2022年公司年均将投运1.73GW核电机组,至2022年底,公司在运核电机组装机容量将达到23.638GW,为目前装机容量的1.8倍。未来6年,年均新增发电量约130亿度,增收约48亿元。
“华龙1号”持续推广有望带动公司电站盈利能力进一步改善
中核集团的“华龙1号”技术融合方案获得更多专家支持,未来其有望主导“华龙1号”的设计与建设,助公司规避一系列技术上的不确定性,减少电站建设成本。此外,“华龙1号”最终方案的落地也将改善公司之前多元化引进核电技术的局面,坚持以“华龙1号”作为未来新建核电的主要参考堆型。目前公司旗下二代核电建造成本为10-18元/W,部分机组建设成本较高,后续“华龙1号”持续推广,其建设成本有望达到11-12元/W,利好公司盈利能力改善。
给予“增持”评级
我们预计,2016-2018年公司将实现净利润48.97亿元、61.63亿元、75.13亿元,同比增长29.51%、25.85%、21.90%,对应22.03倍、17.50倍、14.36倍。给予“增持”评级。
风险提示
核电站建设或不达预期;核电消纳问题或加剧;“华龙1号”建设推广进度或不及预期。
湖北能源:来水不佳拖累18年盈利,19年水火共振业绩向上
湖北能源 000883
研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,王璐 撰写日期：2019-02-01
事件:
公司发布2018年业绩预告,实现归母净利润17.55亿元,同比减少19.27%,略低于我们预期的20.27亿元。
投资要点:
清江流域来水不佳拖累净利润,火电、天然气、煤炭业务高增长带来营收增量。湖北省2018年电力需求旺盛,用电量同比增长10.8%,位居全国前列。但是由于清江流域来水显著低于多年平均,公司水电板块18年实现发电量82.18亿千瓦时,较上年同期减少29.93%,其中四季度发电量9.59亿千瓦时,同比减少60.9%。受发电量减少影响,公司水电板块业绩同比大幅下滑,成为公司18年业绩同比减少的主要原因。公司火电板块18年实现发电量105.70亿千瓦时,较上年同期增长18.09%,火电板块电量、电价向好业绩有所改善。公司近年大力发展城市燃气业务,“川气入湘”工程2018年8月投产,公司18年完成天然气销售量19.16亿立方米,同比增长28.39%。公司18年完成煤炭销量504.27万吨,同比增加8.28%。天然气与煤炭业务成为公司18年收入增量来源,但是由于毛利率较低,目前两业务基本处于盈亏平衡状态。
蒙华铁路2019年下半年投产改善运输条件,公司煤炭、煤电业务盈利有望双双提升。我国当前煤炭产能主业集中在三西地区,湖北省由于缺乏直达铁路,往往采用海进江的方式,电煤到厂价常年位于全国前列。蒙华铁路预计2019年10月投产,有望打通北方煤炭产地至华中地区运输瓶颈,根据我们测算,经蒙华铁路运输的煤炭到厂运价有望较当前运输方式降低50-80元/吨。同时,随着煤炭优质产能的释放,我国煤炭供需趋于宽松,产地煤价格有望进一步降低,公司火电盈利能力将迎来大幅改善。公司投资38亿元的荆州煤炭铁水联运储配基地将与蒙华铁路同时投产,荆州将围绕蒙华铁路打造煤电煤化工产业园,下游需求旺盛,公司预测储配基地达产后年净利润可达2亿元。
鄂州三期预计2019年初投产,湖北省煤电利用小时短期承压,长期持续向好。公司在建鄂州三期项目装机210万千瓦,预计将于19年初投产,投产后公司火电装机较当前(244.5万千瓦)增长85.89%。根据湖北省能源规划及在建项目进度,全省2018年底至2019年将投产火电机组约400万千瓦,此次集中投产后省内无在建火电机组。湖北省电力长期供需格局向好,我们预测公司火电机组利用小时数2019年基本持平,2020年有望大幅提升。
盈利预测及估值:我们根据业绩预告,下调公司18归母净利润预测至17.55亿元(下调前为20.27亿元),维持19-20年预测为24.41和30.25亿元,对应EPS为0.27、0.38和0.46元/股,对应PE和14、10、8倍。三峡集团成为公司实际控制人以来,通过三年多时间的整合,公司管理机制进一步理顺。后续公司水电发电量有望恢复至正常水平,蒙华铁路投产释放煤电业绩弹性,维持“买入”评级。
浙能电力:浙江省电力龙头,盈利稳健凸显价值
浙能电力 600023
研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,王璐 撰写日期：2018-12-26
全国最大省级发电企业,火核并进优化权益装机结构。公司为浙能集团旗下电力资产运营平台,截至2017年底公司管理装机容量达3214万千瓦,控股装机容量2867.2万千瓦,为全国最大的省级发电企业。公司管理的机组以火电为主,并参股了中国核电运营的核电机组,拥有核电在运权益装机容量187万千瓦,稳定的核电投资收益显著平滑业绩波动。
火电板块大型机组占比高,低煤耗优势显著。公司管理的煤电装机中,100万千瓦级机组占比约20%,60万千瓦级机组占比约为50%。大型火电机组具备清洁高效、发电边际成本低的优势,浙江省18年1-10月单位供电煤耗为297克/千瓦时,大幅低于全国水平的310克/千瓦时。三门1、2号机组投产,核电投资收益迎来新一轮增长。公司联手中国核电深度布局核电产业,参股了中国核电在浙江的全部在运、筹建机组以及辽宁徐大堡核电。其中,参股20%的三门1号、2号机组已分别于今年9月、11月投入商运,公司新增核电权益装机容量50万千瓦,截至目前公司拥有核电权益装机187万千瓦。三门核电1号机组为全球AP1000首堆,投产将意味着AP1000技术走向成熟,后续采用AP1000技术的核电机组审批有望全面加速。公司参股的徐大堡1-2号机组、三门3-4号机组有望获批。
浙江省双控影响煤电供需,电力市场化改革推进,公司迎来挑战与机遇。浙江省2018年1-11月用电量同比增长8.13%,11月单月用电增速大幅下降至2.96%。同时,浙江省能源双控要求控制原煤消耗总量,拟用外购电、天然气发电替代燃煤发电。用电增速下降及能源双控将压缩煤电发电空间,同时高热值煤炭替代低热值煤种将抬升燃料成本。浙江省电力市场化改革持续推进,公司控股的大型火电机组以及参股的核电机组具备清洁高效、发电边际成本低的特性,在市场化交易中具备竞争优势,挑战与机遇并存。
盈利预测与估值:考虑煤价下行的压力,公司火电机组盈利能力有望改善,三门核电1、2号机组年内投产将有望带来投资收益增长,我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为42.37、51.14、62.26亿元,EPS分别为0.31、0.38和0.46元,按照当前股价,对应18-20年PE分别为15、12、10倍,低于行业平均水平。考虑公司现金流良好,近年平均分红比例超过50%,凸显防御价值,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:用电需求增速大幅下降;核电重启进程不及预期。
上海机电:营收稳健增长,毛利率短期承压
上海机电 600835
研究机构：西南证券 分析师：梁美美 撰写日期：2019-03-18
业绩总结:公司发布2018年年报,实现营收212亿元,同比增长9%,归母净利润12.68亿元,同比下降9%,公司电梯业务稳健增长,带动营收增长,净利润小幅下降主要源于毛利率承压。
营收稳健增长,毛利率承压致使利润下滑。公司电梯业务营收占比近几年均超过90%,为公司最核心业务。2018年电梯业务实现营收199亿元,同比增长8.4%,从而带动公司整体营收稳健增长。公司2018年整体毛利率为19.10%,同比下降2.7个百分点,其中,毛利占比超过90%的电梯业务毛利率19.23%,同比下降2.8个百分点,致使公司整理毛利率承压。我们认为,国内电梯市场需求增速放缓至个位数,原材料价格波动加大,行业竞争加剧,企业盈利能力短期承压,龙头企业长期有望受益份额集中。
电梯业务地位稳固,积极推进产业的延伸和拓展。公司旗下电梯业务主要是子公司上海三菱电梯(持股52%)贡献,2015~2018年公司电梯产量分别为7.0万台、7.3万台、7.6万台、8.3万台,按产量计算的国内市占率分别约为9.2%、9.4%、9.4%、10.0%,公司作为国内电梯龙头企业,市占率稳步提升。2018年上海三菱电梯实现营收201亿元,实现净利润17.60亿元,为当前公司主要业绩来源。同时,公司积极与三菱电机、纳博特斯克、开利、雷戈伯劳伊特、德昌、ABB等世界知名企业进行合资合作,多元业务拓展,打造新的利润增长点。
首次覆盖,给予“增持”评级。公司电梯业务行业地位稳固,贡献充足现金流,多元拓展打造新的利润增长点。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.30元、1.42元、1.55元,对应PE分别为14/13/12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:电梯业务盈利能力不及预期风险,新业务发展不及预期风险。
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