一、2018年業績概況：
順鑫農業公佈 2018 績：營業收入 120.74 億元，同比漲 2.9%；歸屬母公司淨利潤 7.44 億元，同比漲 69.8%。營收和歸母淨利潤均基本符合預期，經營性現金流31.75億元超預期，主要因為預收賬款超過預期。
房地產業務未到結算期，全年虧損-2.56億，拖累業績。
豬肉業務收入23.68億元，同比將-20.23%，毛利率7.19%。公司未披露豬肉業務具體盈虧金額，結合母公司費用率14.34%，預計公司2018年豬肉業務全年虧損約-1億元，拖累業績。
白酒收入92.78元，同比漲43.82%，產量60.11萬千升，銷量62.10萬千升，產銷量居上市公司前列。公司圍繞泛全國化佈局戰略，不斷鞏固北京市場的同時，快速拓展外埠市場，2018年共形成省級億元市場22個（17年18個），外埠市場銷售收入繼續保持高速增長，佔總銷售收入70%的比例；白酒預收賬款46.68億，同比增42.01%，佔白酒18年銷售額權重50.31%，上市公司第一。
二、股東會交流環節：
發言人：總經理&董秘 安元芝、證券事務代表 張曉勇
這幾年更加堅定了我們的定位，突出主業，清晰業務，價值實現。我們定位的主業到底是什麼：白酒、豬、房地產？我們一定會迴歸到酒業的專業公司。
對於房地產我們一定要剝離，決心沒變。確實需要時間和過程。20年以後北京的項目不是問題。房地產2019年比18年樂觀。這個不會成為大問題。
牛欄山白酒連續15年持續增長，產銷量行業第一，低端陳釀佔比70%以上，長三角珠三角發展迅猛，範全國化佈局初見成效。現階段公司“酒+肉”為主，其他產能逐步剝離。
房地產方面：
房地產存貨63.22億，北京項目就佔據了一半多。目前北京和海南銷售情況還不錯。2019年以來房地產缺失復甦了。
僅北京下坡屯項目就有60-70億的銷售回籠資金；北京商務中心項目以租代售、租售並舉，實現資金的儘快回籠；頤和天璟項目以品質制勝，市場銷售穩步推進；海南二期有序開發，去化效果良好；包頭項目銷售不是特別好，房屋都蓋好了，資產規模在8億左右，今年有向好跡象，在積極促進去化速度。
綜上，公司的地產存貨質地沒有問題。房地產今年順利的話會有項目結算，2019年會比前幾年有好轉（換句話說2019年房地產項目不會和18年一樣虧損-2.56億元，起碼能扭虧）。
豬肉業務：
豬，整個肉食品加工有自身的優勢，在北京我們牢牢佔據了市場。從生鮮角度40-50%的佔有率，有區域優勢。
豬我們不是特別擔心，產業鏈完整。目前北京的屠宰能力佔據了20%多。我們有華北地區最大單體冷庫，4萬噸體量，中標了國家儲備2.5萬噸的量。
肉食品加工在適當的時候，從公司剝離。成為單一的酒公司。
主觀上，決心和定位已經有了。
牛欄山白酒業務：
確實要定位單一“酒”的主業。
從結構上，我們未來保持合理增長態勢（20-30%增速），沒有問題，我們有信心。
我們的策略還在路上，針對具體的業務角度從過往來驗證，25--45戰略，我們都是完成的。（注：公司45戰略是到2020年白酒業務破100億，2019年就能提前完成任務）
公司白酒業務之所以在低端和全國化做的好，因為1、二鍋頭，很好的品類（國外都知道二鍋頭），品牌定位是對的，中國二鍋頭白酒第一品牌；2、好的品質；3、好的管理團隊。忠誠度高，幾十年都在酒廠工作。4、經銷商隊伍給力，做的長的有幾十年。
低端產品的價位60以內都覆蓋到了，未來白酒銷售淨利潤率的變化比較看好。短時間可能會有不確定的影響。
白酒淨利率18年12%左右，未來能否到15%或20%，信心有。
Q：白酒這塊提前完成任務，下一個5年？
A：現在是4-5計劃，未來5-5規劃，要2020年開始做戰略。按100億測算，保守按10-20%測算，目前還沒做，從歷史數據上看，55規模的目標應該不會差。
（注：55規劃按15%增速測算那銷售目標是200億，按20%增速測算銷售目標250億；當初45規劃的時候白酒銷售目標是從50億到100億結果提前將近2年完成規劃任務。）
Q：19年對於陳釀會有提價預期？管理層和核心人員的激勵問題？
A：陳釀歷史上提價不多，酒廠的策略是圍繞陳釀為核心擴展其他陳釀系列，不會單一圍繞陳釀產品單一提價。激勵的問題，還是要看國資委的政策。
Q：目前15價格帶沒有競爭對手，20-30小郎酒，40-50玻汾都是對手？北京市場為什麼還能增長？豬肉產業怎麼看？
A：中低端酒整體市場規模很大，陳釀第一，但是行業集中度還是很低（公司目前低端市佔率8%左右）。
北京市場去年整體增速是不錯，主要是新產品推廣和產品結構升級。
豬肉長遠看，要剝離出去。短時期內還剝離不出去。
Q：19年深分銷、升產品、樹樣板等問題？
A：結構上持續不斷的調整，噸酒價格不是很明顯，單品中低端比較多，中高端相比低端增量慢了一點。產品結構上還有很大的提升空間。我們在低端大眾酒中也不可複製。我們品種很多，但品牌就一個牛欄山，百年濃香和二鍋頭清香兩個產品線。
陳釀出廠價不到10元，產品結構上還要細化。圍繞大單品，形成價格區間。
市場佈局進一步優化合理。全國化初步成立，到底我們覆蓋多少？從銷售政策，廣告投入上進一步區分。
18年外埠市場70%，北京30%；北京市場我們繼續深耕，但基數大，不會高速增長；18年外埠市場保持50%以上的增長。
19年通過北京市場的做法，外埠市場選擇好的地區給予扶持。圍繞重點市場帶動其他市場的增長。
過億的市場，還能培養成5-10億的市場。
配合這些，激勵和考核也會有相應的策略。
保持合理的增長，我們是有信心的。但是和18年一樣的增長，我們覺得有難度。
最終毛利率和淨利率逐步達到平均水平，有信心。
Q：60元以內價格帶，我們全覆蓋；未來60-100元延生？產品結構升級的天花板如何思考？
A：目前為止我還沒看到牛欄山發展的瓶頸所在。我們的大單品提價什麼概念？我們的發展不是通過提價來完成的。
所以從價格帶角度看，我們都有。產品升級換代角度我們都有。根據市場和經銷商來推廣。很多是定向開發定向合作的，所以我們會有700-800個品類。
Q：18年看有幾家企業的體量和我們很接近，不知道國資委對我們的要求上有沒有期望？
A：納稅指標上是越來越多。我們每年的考核指標都在提升。但我們的增長是否複合市場預期，我也不知道。按照自己的努力來做。
我覺得年平均複合增長20-30%是正常合理的。我們好就好在穩健，穩健中有增長，穩中求進。
Q：我們未來最有可能成為白酒中的可口可樂的公司，消費人群偏老齡化。年輕消費群體培養上怎麼考慮？河南河北市場如何考慮？
A：年輕人的培養是自然而然的過程，中國的白酒文化會一直延續下去。
Q：增值稅對於今年業績的影響？
A：測算過，還可以，也不像大家想的那麼明顯。確實能增加一部分淨利潤，但市場的預期太大了。落到我們的業務角度來說，能增加一點，等披露吧。
Q：有43度20元的產品，公司如何考慮？創意堂的規模比較大，這麼看？
A：43度是升級版的產品，也是在做市場測試。42度有些地方還存在供不應求的情況，不屬於替換。根據經銷商情況來。
公司經銷商忠誠度比較高，我們的合作伙伴不止創意堂一個。我們的理念是讓經銷商賺錢，才能讓酒廠賺錢。這是我們的主導思想。我們這麼多年都是堅持這個理念。互惠互利。
三、估值測算
現在順鑫總市值約325億。
按照中金公司給予的19年13.38億淨利潤，20年18.83億淨利潤測算，對應19年PE24.3，20年PE17.26。
我自己的測算：
按19年房地產不虧損，豬肉業務不虧損（歷史上豬肉業務盈利基本能實現盈利1億內，畢竟是北京市菜籃子保障工程，18年因為非洲豬瘟導致的虧損不會是常態）。
白酒業務保持25%的增速（因為有歷史新高的46.68億預收賬款做後盾），2019年白酒業務116億，白酒18年銷售淨利潤率在12%左右，考慮到銷售淨利潤率前低後高的走勢，以及2019年增值稅降稅，公司白酒規模增長後協同效應的提升，保守按照13%的銷售淨利潤率測算。
2019年公司白酒業務可實現淨利潤15億=116億*13%，對應19年PE21.7倍。
長遠測算：
估算，按照55規劃，年15%的複合增速，到2025年公司白酒實現收入200億，按照15%的保守銷售淨利潤率測算，公司剝離掉房地產和肉後，公司將會成為年實現淨利潤30億以上的白酒類。
給予25倍PE，屆時公司總市值750億（30億*25PE），從19年目前325億市值到2025年750億市值，年化15%的市值增速。
公司在低端酒的龍頭地位沒有動搖，未來還有市佔率、銷售淨利潤率持續提升的邏輯；從北京市場可以驗證，公司外阜市場還有產品結構升級的邏輯；還有剝離房地產和肉的事件驅動的可能。
所以順鑫農業目前的估值我認為並不貴，值得繼續持有。（作者：無名大輩）
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