本週中資美元債主要由房地產拉動上漲。高評級債券的2年期收益率上升2.2 bp至3.67%，10年期收益率上升2.1bp至4.37%；中評級債券的2年期收益率上升5.2bp至4.34%，中評級債券的10年期收益率上升2.5bp至5.39%。從行業來看，受高收益市場回暖影響以及境內發改委相關政策提振市場情緒，本週房地產指數繼續大幅提升，獲得1.11%的周度回報；金融指數上升0.41%，城投債總指數週內回報為0.05%；本週城投回報率低於地產和金融行業。
本週新債定價主要為城投和地產商：世茂房地產、新湖中寶、佳兆業、花樣年、綠地香港、寶雞市投資集團、鄭州地鐵、重慶市南岸區城建集團、廣州地鐵、成都交通投資集團、紹興市城市建設投資集團、餘姚經濟開發區等。
近期市場情緒有所提振，美元債多項指數保持連續上漲趨勢；房地產美元債表現強勁。根據興業評分統計，我們發現在漲幅在前75分位的債券主體評分平均低於漲幅後25分位的主體，主要表現較強的仍然是體量大、財務指標符合政策規定的高收益債，也就是我們定義的之前市場“錯殺”的債券。
本週個券漲跌情況：房地產行業表現強勁，旭輝、龍光地產、中國奧園、中國恆大、碧桂園、華夏幸福等地產商的多隻美元債券價格上漲幅度霸榜。本週金融和通訊板塊部分債券跌幅較大，萬國數據、愛奇藝、華融金融、中國人壽等債券跌幅靠前。
中資美元債，房地產，發改委
中資美元債指數微升，地產債大漲
一、收益率表現
截至美國時間12月14日收盤，美國短端收益率和長端收益率均走高，2年期美債收益率上升2.2bp至2.73%， 10年期美債收益率上升4.4 bps至2.89%水平。中資美元債市場，使用具有一定流動性的樣本券估計發現，短端和長端收益率均升高，高評級債券的2年期收益率上升2.2 bp至3.67%，中評級（穆迪評級Ba1至Baa1）債券的2年期收益率上升5.2bp至4.34%；高評級債券的10年期收益率上升2.1bp至4.37%，中評級債券的10年期收益率上升2.5bp至5.39%。具體收益率變化詳見圖表1。
根據穆迪A3以上投資級樣本券情況，我們估計了一條中資美元債的參考收益率曲線。收益率排序上，可比新興國家美元債>中資美元債>同評級國家美元債>美債。
本週信用利差有所收窄。這條參考收益率曲線與美國國債收益率曲線（10年期）的利差本週下降了2.35bp。中資美元債的參考信用利差（10年期）比同評級國家的參考信用利差收縮0.27bp。中資美元債的參考信用利差（10年期）比低評級可比新興國家的參考信用利差收窄1.37bp。具體變動方向詳見圖表2。
二、指數表現
本週中資美元債指數基本保持全線上升趨勢。iBoxx和Barclays的中資美元債券投資級指數分別上升0.02%和0.01%；高收益級指數分別上升0.86%和1.04%，漲幅高於上週。信用債方面，iBoxx信用債總指數上升0.25%，信用債高收益指數上升0.86%，非金融高收益上升0.22%。房地產行業，受高收益市場回暖影響以及境內發改委相關政策提振市場情緒，本週表現強勁， iBoxx房地產指數繼續大幅提升，獲得1.11%的周度回報，房地產高收益級指數週度回報高達1.55%。
金融行業，iBoxx金融行業指數上升0.41%，金融投資級指數上升0.02%。城投債表現平穩，考慮到本週多家LGFV宣佈美債發行計劃，投資者或顯疲態，城投債總指數週內回報為0.05%，略低於上週回報率；城投投資級週迴報四周來首度為負（-0.01%），城投高收益週迴報為0.15%。本週城投回報率低於地產和金融行業。城投高收益回報率高於投資級。
國家債券投資級指數方面，比較中國、韓國、印度尼西亞、馬來西亞四國的指數，本週投資級指數基本上升。本週韓國回報-0.07%，馬來西亞回報0.04%，中國0.02%，印尼為0.94%；最近一個月中國0.70%，韓國0.85%，馬來西亞回報為0.98%，印尼2.36%。具體指數變動詳見圖表9。
中資美債市場近期維持穩升，房地產表現強勁
新債承銷安排方面，山東省商業集團自12月11日起已開展路演計劃；定價層面，多隻城投及房地產行業美元債（如世茂房地產、新湖中寶、佳兆業、花樣年、綠地香港、寶雞市投資集團、鄭州地鐵、重慶市南岸區城建集團、廣州地鐵、成都交通投資集團、紹興市城市建設投資集團、餘姚經濟開發區等）得以完成定價。
近幾周由於境內政策放寬以及貿易戰暫時緩和，投資者風險偏好略微上升，高收益美元債指數漲幅領先。CreditSights一項調查顯示，49%被調查的亞洲美元債券投資者表示今後將配置更多的短期（5年以下）高收益美元債券，34%被調查者稱將增大對短期投資級美元債券敞口。
受到政策影響，房地產行業本週表現強勁[1]。政策重點支持的優質企業應符合包括主體信用等級達到AAA、近三年未發生公司信用類債券或其他債務違約等條件、資產總額大於1500億元、營業收入大於300億元且原則上資產負債率不得超過85%等條件。信用資質較好地產商將更加受益。
對應的，房地產美元債價格指數大幅上升（詳見圖表12）。通過統計各房企美債週迴報率分佈，可以看到75.5%的房企本週債券價格有所上升，且有35.4%的地產債週迴報率高於房地產總指數週度回報、68.9%的地產債週迴報率高於城投部門週迴報率；價格下跌債券幅度均控制在-0.2%範圍內（見圖表18）。根據興業評分統計，我們發現在漲幅在前75分位的債券主體評分平均低於漲幅後25分位的主體，主要表現較強的仍然是體量大、財務指標符合政策規定的高收益債，也就是我們定義的之前市場“錯殺”的債券。
房地產風險偏好上升反映在高收益債漲幅大於投資級債。統計各評級地產債周度正回報佔比以及正回報債券中的評級分佈（圖表19-20），發現BB評級及以下的高收益地產債正回報佔比較高，高於投資級正回報佔比，BB到B+之間高收益債100%表現為正回報。
從個債來看（圖表20-22），旭輝、龍光地產、中國奧園、中國恆大、碧桂園、華夏幸福等地產商的多隻美元債券價格上漲幅度霸榜，旭輝的三隻美元債券價格分別上漲3.03至91.87、上漲3.00至87.46、上漲2.56至99.07；龍光地產的三隻債券價格分別上漲2.85至86.98、上漲2.77至99.58、上漲2.52至92.54；華夏幸福一隻債券價格上升2.50至91.47；世茂房地產的一隻債券上升2.03至90.28。注意到旭輝、華夏幸福、世茂等漲幅較明顯債券地產商的資產負債率都低於發改委劃定的85%分界線，屬於滿足發改委條件可被支持發行企業債的主體，顯示出市場對於資質較高地產商的流動性預期注以信心。同時看到，部分資產負債率暫未滿足要求的地產商如中國恆大、碧桂園等的美元債券漲幅也較為明顯：儘管境內融資方面條件相對受限，但或許是出於海外投資者對高收益市場風險熱情回暖以及近半個月來房地產各項指數良好表現吸引，未滿足發改委支持條件企業在美元債市場上相較被政策支持企業而言未表現出明顯漲幅落後趨勢。總的來看，房地產市場表現良好，在已有政策激勵下上漲勢頭或將延續至2019年。
本週金融和通訊板塊部分債券跌幅較大，萬國數據、愛奇藝、華融金融、中國人壽、中國飛機租賃等債券跌幅靠前。
風險事件關注方面，城投的正面消息進一步強化投資信仰：青海省投資集團高管表示，計劃足額償付未來所有美元債券本息，青海政府也將予以支持（此前公司已全額償還了12月11日到期的3億美元2018年美元債）。公司稱已向發改委要求將剩餘2.5億美元債券發行配額進一步延長6個月，並將“密切監控市場窗口以尋求新的發行”。受此消息影響，青海省投資集團2021年到期債券（彭博代碼AR8047813）價格漲幅位列本週排行榜之首。本週中資美債主體要聞方面，具體詳見圖表18；發債公司境內關注類消息方面，詳見圖表19。
注：
[1]12月12日，發改委發佈《關於支持優質企業直接融資進一步增強企業債券服務實體經濟能力的通知》，積極支持優質企業發行企業債券。見關於支持優質企業直接融資進一步增強企業債券服務實體經濟能力的通知(發改財金〔2018〕1806號) http://www.ndrc.gov.cn/gzdt/201812/t20181212_922571.html
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