每個炒股的人都知道貴州茅臺是A股的股王，盈利第一，股價第一，但是市場另外一隻白馬股在企業價值創造方面力壓貴州茅臺幾十年，我們看兩個股票在投資人最關注的財務指標，淨資產收益率，的十年表現，看一下真正的王者風範。
下圖是貴州茅臺的淨資產收益率十年走勢圖，上圖就是我們今天的主角——格力電器，在長週期的時間內，其淨資產收益率在大多數時間都優於格力電器，但是市場卻給予兩者不同的估值：貴州茅臺的市盈率長期在20到30之間，格力電器的市盈率卻是個位數，歷史上連站上15的時間都很短。
近期，隨著傳出珠海國資委有意出讓高達15%格力電器股份的傳聞，讓格力的股價應聲而起，在4月1日停牌後，在9號開盤受到市場非理性追捧，吃了兩個漲停板。
但是最近幾日，市場熱情退卻，短線資金離場，交易迴歸理性。
除了技術面格力電器近期股價臨近前期歷史套牢盤，有釋放一定做空的因素之外。
如果我們要投資格力電器這個優質個股，那麼我們應該從近期"格力電器國企混改消息刺激"背後剖析它的中期、中長期投資機會。
1、 國企改革的背景
從2013年開始的國企混改到如今已經進入第三個階段，即：深化綜合推進階段。前兩個階段分別是：第一階段是頂層設計與自由探索、第二階段是試點啟動與穩步擴圍。第三個階段有一個最明顯的特徵：就是參與混改的企業明顯增多。從企業層面來說，混改也多從子公司層面向母公司(集團公司)層面或優質資產方面推進。
今年以來，國企混改3.0繼續升級，重點領域的央企進一步明確了混改計劃以及深化混改目標。資本市場的格力電器也動作頻頻：
在本月的1日，格力電器發佈重大事項停牌公告，公告宣佈：公司控股股東格力集團正籌劃轉讓所持有的部分格力電器股權，可能涉及公司控制權變動。
到4月9日公司發佈復牌公告，進一步確認：控股股東擬通過公開徵集受讓方的方式協議，轉讓其持有的格力電器總股本15%的股票。也就是說：第一控股股東珠海國資委，將通過市場轉讓的方式釋放15%的股權給受讓方。那麼，這一舉動，對格力電器這隻績優股來說，是利空還是利多？那就得從接盤的股東方進行分析呢
首先，不管這15%的股權的接盤方是誰！反正從官方的這個公告中，我們至少可以確定一個利好因素：
公告顯示：本次轉讓價格不低於提示性公告日（2019年4月9日）前30個交易日的每日加權平均價格的算術平均值。也就是說;按照2019年4月9日前30個交易日的每日加權平均價格的算術平均值計算，推算定價為45.67元/股，轉讓15%股權價值將達412億元。那麼就意味著：不管大股東是誰，他接盤的價位為45.67元/股左右，這是他的成本價位。那麼，換位思考下，如果你是大股東，你會在入駐格力之後，讓格力的股價跌破自己的成本線嗎，即使短期跌破也會釋放利多因素立即回補。那麼：我們和大股東在同一價位買入，都是一樣的成本，還有什麼好擔心的呢？！
此外，按照轉讓15%股權比例後，珠海市國資委100%控股的格力集團剩餘股份約為3.22%，，到時候可能位於前十大流通股的第三或者第四席位嗎，不管如何仍將擁有1個董事會席位。
這裡多說一句：位於前十大流通股的第二大股東——河北京海擔保投資有限公司，是格力電器全國各區域經銷商公司入股的一個戰略公司，被外界認為和董明珠女士管理層是一致行動人，也是一夥的。
目前，外界謠傳阿里系、京東系以及厚朴投資等各大資本市場的財團，紛紛有意入住，成為流動股第一大股東，控股格力電器。其實對二級市場投資者來說無所謂，只要管理層保持公司轉型之後的穩定增長和提供盈利能力即可，但是對董明珠女士的管理層可能就是一番考驗。畢竟格力電器在很多年中，已經和董女士成為一個"同義詞"了。當然，這些揣測不值得為我們投資格力電器作為參考依據，因為格力電器本身的績優和低估值，就已經值得作為一個優質的投資標的了。
2、 格力的估值之殤
從財務角度來看：格力電器目前動態估值約為10倍左右，較對標公司美的集團約18倍的動態估值差距較大：
從市場地位來看，根據產業在線數據，分體空調市場格力電器在內銷出貨端穩居行業第一，2018年出貨量市場份額領先美的16百分比；外銷出貨端僅次於美的集團位列第二，且近年來市場份額不斷提升。根據暖通中央空調數據，中央空調市場格力電器憑藉單元機和多聯機的優異表現，在2012年超過大金後，銷售額市場份額同樣連續多年位居行業第一。
放眼全球，與同為空調單主業龍頭的大金工業相比，格力電器業績增速多數年份高於大金工業，成長更穩定；ROE更高，具備更好的盈利能力；但格力電器近年來的估值水平僅為大金工業一半。A股與日本股市投資者結構不同，是造成二者估值差的核心因素。
格力電器目前與國際家電巨頭在估值上仍有顯著差距，未來格力將以穩健的成長與優秀的盈利能力使其投資價值進一步被市場認識。我們認為格力電器在全球範圍內都是最優質的資產之一，長期有望形成對其他國際家電龍頭的估值溢價。
綜上所述，根據近期券商投研機構對其股價的測算，並參照同為白電龍頭的美的集團與青島海爾平均滾動市盈率，再加上考慮其控股股東股權轉讓還沒完全確定,公司治理結構還存在不確定性和磨合期，至於第一大股東塵埃落定後是否會繼續利多股價，我們靜觀後效。
3、 格力在質疑中成長
大比例分紅派現一直是格力電器的慣例，但在在2017年年報中董明珠曾經"任性"了一次：不分紅。受到不分紅的影響，格力電器股價當時曾經跌停，這在格力歷史上也是相當罕見的。
對此，格力電器當時只是解釋"留存基金將用於生產基地建設，智慧工廠升級，以及智能裝備、智能家電、集成電路等新產業技術研發和市場推廣"。但是，當時市場對於格力不分紅的反應顯然超乎預料，甚至出現負面情緒，而這種情緒本身的影響已經超過了不分紅本身。而且格力電器的這次"不分紅"，不僅引發了投資者的關注，也引起了深交所的關注。深交所還專門發出《關於對珠海格力電器股份有限公司的關注函》，希望格力電器說明2017年度未進行現金分紅的理由以及合理性進行說明。對此，格力電器也緊急表態，稱2017年度的不分紅並不會改變格力的分紅傳統，並稱將在2018年半年報時分紅。
格力電器雖然基於公司經營規劃考量，2017年未進行分紅，但是考慮到投資者述求與公司長期投資者的利益，中長期分紅比例大概率恢復。在無風險利率及預期回報率下行背景下，白電龍頭低估值、高股息帶來的配置價值或將得到重視。
僅僅因為格力不分紅，一隻績優大白馬就跌停，這個非常罕見的事件可見市場對待格力的態度。
正在經歷控股權變更的格力電器，受到資本市場的持續加碼。截至4月15日收盤，格力電器股價上漲3.94%，報收56.7元，總市值達3410.92億元，比美的集團市值高10.16億元，時隔三年後再次超越美的，成為家電企業的龍頭。
2015年之前，格力電器市值一直領先美的集團至少150億元。但2016年之後，美的集團實現了對格力電器的反超。此後一直保持領先優勢。2017年，美的集團市值最高時曾領先格力電器約800億元。
格力電器和美的集團作為中國家電行業的兩個明星企業，有許多相似之處：1985年先後進入空調業，2012年同時完成掌門人任命，股權也同樣經歷了從集中到分散的過程。
回顧兩家公司歷年營收和淨利潤，美的集團一直在營收上保持領先，其營收在2018年突破2000億元，領先格力電器500多億元。但美的的淨利潤一直不如格力，2018年格力電器淨利潤為221億元，美的僅為179億元。
白電龍頭個股中，格力電器、青島海爾PE TTM估值均稍稍高於過去10年PE估值中樞，美的集團估值中樞接近上市以來PE-Band上限。短期白色家電終端需求或難有超預期表現，但筆者依然看好行業龍頭在行業景氣度較低的情況下，保持在規模、現金流、品牌、渠道等方面擁有相對優勢，有望維持較高的盈利水平。同時，從絕對估值水平來看，格力電器PE TTM僅為12倍左右，處於整體A股偏低水平。
4、 格力的未來考量
國內空調行業的銷售數量與房地產全國銷售總面積緊密相關。房地產市場出現銷售火爆的年份如2010年和2017年，空調行業的銷量都會出現"井噴"。但當房地產市場銷售面積出現下滑的年份尤其是2014年，空調行業的銷量就會出現"延後的蕭條"。而格力電器的營業收入同樣受到全行業銷量景氣度的影響，我們看到，2010年和2017年格力電器的營業收入都出現同比大幅度增長，2015和2016年格力電器則出現了延後的營業收入下滑。
所以說，格力電器的營業收入與中國房地產行業的景氣週期是緊密相關的。主觀推斷：未來10年中國房地產銷售面積很難維持以往的9%複合增速。人口紅利在慢慢地消逝，終會迎來向下拐點，人口老齡化也是中國不得不面對的一個嚴峻問題。總有一天，國人會突然發現"我們不再需要那麼多房子了"。所以格力電器的營業收入和淨利潤在未來10年降速是大概率事件。但由於空調行業換機週期和未來科技智能化的進步，整個空調行業的銷量遠比房地產市場要更加樂觀。而且，格力電器由於其出色的管理能力和品牌護城河，大概率會跑贏大市。
(1)2013年9月-2014年8月，美的集團PE TTM估值相對領先，集團整體上市，享受市場估值溢價。2013年9月18日，美的集團整體上市，市場關注度較高，享受了新股估值溢價。但家電下鄉政策退出，以及對家電需求的透支影響依然壓制格力電器與青島海爾的估值。
(2)2014年8月-2016年7月，青島海爾PE TTM估值相對領先，空調行業估值受到壓制。2014年開始的地產行業景氣對下行，疊加2015年開始的空調行業去庫存週期，家電細分板塊來看，冰洗需求釋放依然具備較高的穩定性，而空調行業內銷有較大影響。在此期間雖然出現A股牛市，空調收入佔比較大的格力、美的在估值層面依然面臨了較大的制約，青島海爾PE TTM估值相對領先。
(3)2016年7月-2017月7月，格力電器PE TTM估值提升幅度最大，美的集團、青島海爾PE TTM估值基本一致，整體家電板塊都獲得估值溢價。2016年上半年以來，A股整體市場呈現出較為明顯的存量博弈和風險
偏好趨緊特點，資金更為關注短期業績增長的穩定性和中長期的競爭格局，整體家電板塊獲得了較為顯著的估值溢價，對比2017年7月與2016年7月的PE TTM估值水平，格力電器的相對提升幅度最高(其中，格力提升75.9%，美的提升40.3%，海爾提升34.9%)，但從絕對估值水平來看，美的及海爾較為一致，均領先於格力電器。
(4)2017年7月至今，美的集團PE TTM估值相對領先，享受併購KUKA帶來的估值溢價提升。2017年1月開始，美的並表KUKA機器人，實現資產估值重構，從過去家電估值體系轉變為"家電疊加智能製造"估值。展望未來，我們認為格力電器的估值提升潛力領先，重點看好公司管理層靈活性提升，公司收入及業績增長預期穩健，未來公司分紅率有望恢復。同時MSCI提升A股納入因子以及帶來的外資流入預期提升，帶來的格力電器估值提升預期更強。MSCI引導海外資金進入。
未來MSCI提升納入因子，外資資金進入配置，格力或將超配於行業。2019年3月1日，MSCI宣佈增加中國A股在MSCI指數中的權重並通過三步(時間分別在2019年5月、8月、11月)把中國A股的納入因子從5%增加至20%。同時中盤A股也將隨著大盤A股權重增加而納入MSCI指數，根據申萬行業分類，家電板塊將有4只中盤股納入(分別為蘇泊爾、小天鵝A、三花智控、海信電器)。
展望未來：格力具備較大的估值提升潛力，壓制公司估值提升因素目前所緩解。近期公司大股東轉讓事項有利於提升公司未來管理靈活性，同時公司管理層換屆後，原有管理層得到最大程度保留，經營管理層面依然穩定，有利於維持公司經營水平和產業鏈優勢。而家電行業龍頭個股具備較高業績穩定性、較高分紅率，在需求預期改善的情況下，公司收入及淨利潤表現有望保持行業領先。
備註：本文筆者的投資覆盤日記，不具備指導功能，文中所提個股不做任何推薦，不構成投資建議，請別跟風隨操作
我是大富翁，專注股票，點贊暴瘦，關注暴富哦
閱讀更多 貧民窟的大富翁 的文章
