俄羅斯國債在短短半年時間裡，就經歷了無人問津到市場哄搶的轉變。
在上週的國債競標中，俄羅斯財政部總共拍出了1246億盧布(約合19億美元)的五年期和十五年期國債。來富埃森銀行(RZB)分析師Stephan Imre指出，俄羅斯受到外部“制約”的前景弱化以及近期回暖的俄羅斯經濟基本面吸引投資者重新對俄羅斯資產產生了興趣。但瑞銀集團在近期的報告中指出今年以來顯著升值的俄羅斯盧布已經不再“便宜”。
外國投資者對於俄羅斯國債的熱情也直接反映在外資對於俄羅斯資產的態度轉變。去年四月受外部因素影響，俄羅斯國債出現了5000億盧布的拋售潮，其中外資持有比例也從四月的歷史高點34%下降到了年底的25%。隨著經濟前景和外部環境的改善，外資持有俄羅斯國債的比例在今年三月上升到了30%。
外資持有俄羅斯國債比例
俄羅斯“水暖”外資“先知”?
Imre預測，外資搶購俄羅斯國債的勢頭在三、四月份還在延續，後續外資持有俄羅斯國債的比例還有進一步上升的預期。
引起外資“跑步”進場的主要原因還是俄羅斯自身經濟的良好前景。目前俄羅斯的國際外匯儲備已經達到了危機前水平，同時貿易總量、經常項目和聯邦財政預算均出現了喜人的增長。同時俄羅斯高達7.75%的基準利率對許多零利率國家投資者有著強烈的吸引力。
俄羅斯政府零息有價債券收益率情況
mre指出，近期市場的一系列表現也反映出市場預測俄羅斯經濟受到外部因素干預的可能性正在降低。去年遭受外部因素衝擊的俄鋁控制人Oleg Deripaska近期也表示正在和美國財政部進行談判，謀求對其掌握的高爾基汽車廠解禁。目前德國大眾汽車正在與高爾基汽車廠就設立合資公司進行談判。
對於債券投資者來說另一個利好是今年年初俄羅斯提高增值稅帶來的通脹預期提高，同時本月底的俄羅斯央行會議也沒有降息的預期(值得一提的是，不少分析師預測今年三季度俄羅斯會重啟貨幣寬鬆政策)。
Imre指出，雖然俄羅斯今年遭受外部因素衝擊的可能性猶存，但屆時可能並不需要以加息來應對，所以本週五(北京時間下午18:30分)公佈的俄羅斯央行貨幣政策聲明對於後續俄羅斯資產的走向非常關鍵。
俄羅斯盧布已經不再“便宜”
瑞銀集團在四月初發布的俄羅斯經濟前瞻中指出，從經常項目收支和實際有效匯率的角度來看，俄羅斯盧布已經接近公允價值，後續上漲的空間可能不會非常大。
瑞銀指出，2018年前九個月的油價大漲使得俄羅斯全年的經常項目順差達到1138億美元。此外2018年經常項目佔到俄羅斯GDP的比例也從2017年的2.1%上升到6.9%。2019年一季度俄羅斯的經常項目順差同比上漲9.3%達到328億美元，瑞銀預測在布倫特原油2019和2020平均價格為65.8和71美元/桶的前提下經常項目順差分別佔到俄羅斯GDP的5.4%和5.9%。
俄羅斯經常項目和主要構成分支情況
在經常項目順差大幅增加的情況下，俄羅斯外儲卻沒有顯著的積累，這也反映出資金外流的潛在增加。光是2018年四季度民間資本外流就達到了331億美元，創下2014年四季度以來的新高。整個2018年俄羅斯民間資金外流達到了633億美元，為2017年的2.5倍。
在去年12月的拋售潮之後，今年以來俄羅斯盧布/美元累計升值超過8%。根據瑞銀的分析，目前俄羅斯盧布的實際有效匯率(BEER)僅比公允價值低0.16%。
考慮到俄羅斯經濟增長相對平緩(瑞銀預測2019年增長1.5%，2020年增長2.1%)、經常項目順差相對穩定(也就是沒有增長)以及外資持續流入狀態存疑，瑞銀預計2019年底美元/俄羅斯盧布目標價為64.5，2020年底美元/俄羅斯盧布的目標價為66.5。
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