东方雨虹(002271)收入延续快速增长，关注现金流变化
事件：公司发布2019年一季报。 2019 年一季度公司实现收入 26.86 亿元，同比增长 41%；实现净利润 1.27 亿元，同比增长 29%；实现扣非后净利润1.07 亿元，同比增长 40.5%。
收入保持快速增长， 毛利率有所下降，管理费用率下降明显。 2019Q1 营收增长 41%， 延续了 18 年下半年以来快速增长的趋势， 在地产新开工增速仍保持韧性之下，公司加快市场份额开拓， 防水材料销售发货保持快速增长；2019Q1 毛利率 34.48%，同比下降了 1.5 个百分点，主要受到原料价格同比上涨的影响，期内原油价格持续上涨，沥青等相关石化原料价格同比有所上涨； 收入快速增长之下， 整体费用率有所下降，其中销售费用率略有提高，管理费用率(包含研发费用口径) 下降明显，同比下降了 3.4 个百分点， 预计受到公司精简管理人员带来费用减少的影响； 财务费用率同比提高了 1.5个百分点，主要是短期借款明显增加导致利息支出增加的原因，期末公司短期借款余额 38.9 亿元，资产负债率 55.3%。
经营性净现金流大幅流出，收现比同比改善，付现比大幅提升。 公司 2019Q1经营性净现金流为-29.3 亿元， 较上年同期大幅净流出，主要是受到履约保证金支出增加、原料备货增加以及偿还上游供应商货款的影响。从收付现比来看， 期内收现比 141%，同比提升了 11 个百分点， 销售回款有所改善；付现比 203%，同比提升了 33 个百分点， 期末应收账款保持平稳，其他应收款 19.7 亿，较上年同期增加了近 12 亿元，主要为履约保证金支出的增加；期末应付账款及票据余额较年初大幅减少，主要是公司偿还供应商货款以及偿还货款的承兑汇票到期所致； 期末公司存货 26.4 亿元， 较上年同期增加了超 10 亿元， 预计主要是原料备库增加所致。
投资建议： 公司在 18 年四季度进行了战略升级和组织架构调整， 并相应进行了相关人事调整，在继续强化自身核心竞争优势的同时寻求模式变革，经营策略调整为“稳健经营、稳步推进”，追求更加可持续、高质量的健康发展； 同时培育及打造新型业务板块， 努力实现从“防水系统服务商”到“建筑建材系统服务商”的转型， 多品类战略开始展露头角。 我们预计公司2019-2021 年 EPS 分别为 1.27、 1.59、 1.98 元，对应 PE 分别为 14.7、 11.8、9.5 倍； 维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
青松股份(300132)业绩符合预期，收购诺斯贝尔未来可期
公司 2019 年一季度实现营收 3.31 亿元，同比增长 30.57%；实现归母净利润 8146 万元，同比增长 33.98%； 实现扣非后归母净利润 7942 万元，同比增长 31.68%。 受到公司产品价格上涨影响，公司业绩继续保持增长。
松节油长周期上升， 价格延续高位。受上游供给紧缩以及环保趋严的影响，松节油价格大幅上涨，目前价格在 3.6-3.7 万元/吨。 脂松香主要产自中国， 我国松林面积持续缩减，同时乱采滥割松脂透支了松林的产脂能力，松脂供给不断收紧。同时松香受石油树脂的压制，价格难以提升，进而推高了伴生松节油的价格。 多方面因素推升松节油价格高位， 松树面积短期难以增加/环保政策常态化， 预计松节油价格将维持高位。
樟脑龙头维持高盈利。 目前公司主要产品樟脑零售价格维持在 120 元/kg 附近，冰片零售价格维持 260 元/kg。 樟脑下游主要用于医药及日化等领域，下游成本占比较低，价格传导顺畅。 松节油价格高位推动樟脑-松节油和冰片-松节油价差扩大，公司盈利能力维持高位。 2019年一季度公司销售毛利率 38.76%(+0.68pct)，销售净利率 24.58%(+0.63pct)。
收购诺斯贝尔打开成长空间。 公司拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买诺斯贝尔 90%股份，交易价格为 24.3 亿元，同时募集配套资金不超过 7 亿元， 4 月 17 日已经获得证监会批复。 诺斯贝尔是本土化妆品 ODM 龙头，主营面膜、护肤品等， 可以与公司现有业务形成协同效应。 国内化妆品市场正处于快速发展阶段， 此次交易将延伸公司产业链到下游化妆品消费领域， 为公司打开成长空间。
维持“买入”评级： 不考虑收购诺斯贝尔并表， 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 5.35/6.83/8.00 亿元，对应 PE 分别为 10/9/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品及原料价格大幅变动、 并购项目进展不及预期的风险。
中国巨石(600176)Q1业绩低于预期，看好高端产品发力
公司 2019 年一季度实现营收 24.96 亿元，同比增长 0.06%；实现归母净利润 4.99 亿元，同比下降 19.14%；实现扣非后归母净利润 4.51 亿元，同比下降 26.48%。 业绩低于市场预期。
产能提升周期叠加经济下行周期。 2018 年公司玻纤新增产能 38 万吨，行业更是迎来了产能投放的阶段高点，同时宏观需求疲软，导致一季度玻纤价格出现明显下滑。 2019 年一季度公司天然气执行冬季供暖价格， 嘉兴市工业燃气价格 3.89 元/平方米(+16.8%)， 成本端压力有所上升；同时公司员工数量提升， 一季度支付员工薪酬金额同比增加38.09%。 2019 年一季度公司实现销售毛利率 41.19%，同比下降4.08pct，环比下降 3.97pct。
玻纤盈利阶段承压。 一季度公司销售费用率 5.13%(+1.24pct)， 主要是运输费及仓储费用增加所致； 管理及研发费用率 7.82%(+1.68pct)，主要因为员工薪酬及研发支出增长；财务费用率 6.97%(+2.04%)，主要是在建产能新增带息负债增加所致。 整体来看公司三费费用率19.91%(+4.96pct)，从而导致公司销售净利率 19.80%，同比下降5.10pct，环比上升 0.38pct。公司一季度存货 19.98 亿元，较 2018 年底增加 19.28%，较 2018Q1 增加 65.53%。
产品高端化推动公司再上台阶。 平价上网将打开风电的成长空间， 同时电动汽车迅猛增长以及锂电池容量瓶颈催生汽车轻量化发展迅速，轨交新增里程将快速增加， 房地产市场逐渐触底， 玻纤需求有望逐渐回暖。公司研发实力强劲，也将逐步推出新一代 E9 产品， 有望使公司产品等级和盈利能力再上一个台阶。 未来美国项目， 细纱二期、三期项目， 智能制造项目， 印度基地的投产将进一步提升公司的行业地位。
盈利预测： 预计公司 2019-2021 年实现归母净利润 28.04/32.28/35.14亿元，对应 PE 分别为 14/12/11 倍， 维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。
广汇能源(600256)18年业绩符合预期，19年业绩增量有保障
事件：公司发布年报，2018年实现营收129.05亿元，同比增长58.58%；归母净利润17.44亿元，同比增长166.83%，扣非净利润17.11亿元，同比增长129.12%，公司年报分红预案为10派1元。
18年业绩符合预期，能源品涨价是业绩增长主因：2018年全年业绩17.44亿元，大幅增长的主要逻辑在于能源品价格上涨：天然气方面，2018年上半年淡季不淡，价格持续高位运行，下半年虽未跳涨至2017年末的水平，但整体价格并不令人失望；甲醇方面，作为典型的能源品，甲醇的需求增量主导下游为新兴需求MTO，聚烯烃受益于油价上行、价格持续攀升，因而带动甲醇价格回升，尽管10月上旬油价崩盘下，甲醇价格大幅下跌，但2018年甲醇平均价格仍然高于2017年。整体看，能源品(天然气、甲醇等)涨价是业绩增长的主要驱动因素。
多项目布局迈入收获期，19年业绩增量有保障：公司前期布局的多个项目于2018年年底、2019年年初相继迈入收获期：1)红淖三铁路于2018年12月试运行，预计2019年将运送动力煤500万吨，提质煤400万吨，液体危化300万吨的运输能力将于2019年下半年形成。红淖三铁路扩大了煤化工产品的销售半径、降低了销售成本，有望形成更好的产业协同。2)2018年11月接收站二期投产，预计2019年接卸量有望达到150万吨甚至以上。长期看，启通天然气管线项目的修建与省管网相连，实现了液进气出，大幅缓解了槽车运输的压力，也保障了LNG接收站的高周转。
盈利预测:调整公司2019-2020年归母净利润25.81/31.72亿元(原为23.01/25.74亿元)，新增2021年归母净利润33.85亿元，对应PE分别为12/10/9，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期，天然气价格下滑、甲醇价格下跌
晶盛机电(300316)首批晶科3亿设备订单落地，下游扩产开启新一轮设备需求
事件：公司发布2019年一季报，一季度实现营业收入5.68亿，同比增长0.40%，归母净利润1.26亿元，同比增长-6.73%。单季度业绩波动受到行业景气度和订单确认周期影响，基本符合预期。一季度毛利率33.70%相对去年同期下降5.7pct，主要是由于一季度低毛利的光伏自动化设备、工业4.0装备、多晶炉等占比提升拉低了整体毛利率，收入结构原因导致单季度毛利率波动较大。另外，一季度坏账计提和股权激励费用增加、奖金等原因对净利润有一定影响，亦属于正常情况。存货13.45亿处于较高水平，预收保持稳定主要是下游客户的订单未实际落地导致。
首批晶科3亿设备订单落地，下游扩产开启新一轮设备需求。3月份公司与晶科签订的首批新一轮扩产项目订单落地，符合之前判断，预计后续也将陆续有订单兑现。近期乐山与晶科签署150亿25GW单晶、切方项目协议，扩产计划进一步推进，加之中环已宣布进一步扩25GW，国内主流单晶厂商扩产体量超预期，在硅片供给偏紧的情况下，不排除其扩产进度进一步加速。中远期来看，随着平价进程的加速，光伏设备的市场空间将进一步放大，直接利好产业链设备龙头。
半导体设备继续横向拓展，未来将成为新的增长极。公司目前在手签半导体设备订单超过5亿元，较17年大幅增长，在下游客户和主力产品两条路线上同时推进，未来半导体业务也将成为新的增长极。
订单体量稳定持续，中环/晶科等扩产将直接增厚公司业绩。截止到2019年一季度末，公司在手订单25.35亿，其中包括中环、晶澳、中环领先、晶科的光伏设备和半导体设备，若按照16%增值税率和25%净利率计算可对应5.5亿净利润，为19年业绩提供安全垫。中环/晶科订单的落地也将直接为公司提供巨大业绩增量。
投资建议与评级：预计公司19-21年的净利润为8.15亿、11.79亿、15.28亿，对应PE分别为20倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内光伏及半导体产业发展不及预期，政策风险
光线传媒(300251)稳扎稳打夯实主业，静待行业结构优化
18 年报&19Q1 季报点评
公司 2018 年实现营收 14.92 亿，同减 19.09%，实现归母净利润 13.73亿，同增 68.47%，实现扣非归母净利润-2.85 亿，同减 161.73%； 公司19Q1实现营收 9.16亿，同增 128.56%，归母净利润 0.92亿，同减 95.4%；2018 年度利润分配预案为：以公司总股本 29.34 亿股为基数，拟每 10股派发现金股利人民币 0.50 元(含税)。行业剧烈波动， 短期非经常性项目影响公司利润。 公司收入减少的主要原因是出售齐聚科技，不再合并直播业务， 公司期间费用相应减少，18 年公司费用率 7.35%，同比减少 7.38pct， 如不考虑主业情况， 对公司净利润影响较大因素主要有以下三方面： 1)非经常性损益高达 16.58亿， 主要因转让新丽传媒导致公司处置长期股权投资产生的投资收益达 22.39 亿； 2)公司资产减值 7.26 亿，同增 315.54%， 其中主要包括长期股权投资减值 2.17 亿和商誉减值 2.26 亿，长期股权投资减值风险已基本充分计提， 剩余商誉 1548.27 万，减值风险基本释放； 3)公司所得税 5.66 亿， 是 17 年的 236 倍，主要受行业监管影视行业补缴税收的影响。 除此以外， 公司经营性现金流净额为-4.76 亿， 同减1394.80%，主要因报告期内影视剧项目回款较上年同期减少所致， 公司经营现金流问题延续至 19Q1。
公司主业盈利能力有所下滑，但仍优于同行公司。 聚焦主业经营情况，如利润端加回商誉减值和所得税， 剔除新丽转让收益， 公司影视主业盈利能力有一定程度的下滑，公司综合毛利率 32.26%，同减 9.01pct，拆分光线传媒主业： 1) 公司电影业务收入 10.77 亿，同减 12.99%，毛利率 32.18%，同减 11.83pct， 影视行业监管趋严叠加票房大盘表现一般导致电影业务不及预期； 2) 公司电视剧业务营收 3.82 亿，同增656.31%，毛利率 34.28%，同减 9.68pct， 影视剧业务布局初见成效；3) 游戏及其他业务收入 0.32 亿，同减 49.24%，毛利率 11.17%
盈利预测： 预计公司 19-21 年 EPS 分别为 0.28 元、 0.33 元和 0.38 元，对应 PE 为 28 倍、 23 倍和 21 倍，维持买入评级。
风险提示： 政策及监管环境风险； 影视作品项目波动； 人才流失风险。
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