公司事項:
公司公佈 2019 年一季報，實現營收 43.5 億，同比下降 53.7%，歸母淨利潤 26.3 億元，同比下降 55.0%， 對應 EPS0.32 元，位於此前業績預告區間中樞位置。
獵豹哥觀點:
1、高基數致淨利下滑，全年業績增長無虞。公司一季度實現營收 43.5 億，同比下降 53.7%，歸母淨利 潤 26.3 億元，同比下降 55.0%。利潤下滑主要因：1）2018 年 Q1 由於結算高毛利率的深圳雙璽花園、 轉讓上海、北京三項資產帶來的較高業績基數；2）受公司工程節點鋪排影響，竣工及結轉面積年度內 分佈不均衡，期內結算面積較少。期內子公司樂藝置業、商啟置業增資擴股轉讓 51%股權扣稅後產生淨 收益 22.5 億，為利潤主要來源。由於期內銷售遠大於結算，期末預收款較上年增長 13.5%至 686.1 億， 疊加 2019 年 100.9%的計劃竣工增速，全年業績仍有望保持較高增速。
2、銷售延續高增，全年可售充足。公司一季度實現簽約銷售面積 188.9 萬平，同比增加 26.9%；簽約 銷售金額 379 億元，同比增加 21%；銷售均價 20059 元/平米，較 2018 年全年均價下降 2.7%。公司 2019 年目標 2000 億，同比增長 17.2%，考慮公司可售貨值達 3500 億，且主要位於核心一二線，全年 完成銷售目標概率較大。
3、拿地節奏平穩，持續聚焦核心城市。公司貫徹投資聚焦一二線核心城市，重點拓展戰略重鎮的土地 儲備，一季度在合肥、北京、重慶等地新增建面 100.8 萬平、總地價 109.2 億元，分別為同期銷售面積、 銷售金額的 53.4%、28.8%，較 2018 年全年下降 110.7 個、25.4 個百分點。平均地價 10833 元/平， 為同期銷售均價 54%，成本依舊可控。
4、財務狀況穩健，回購彰顯信心。期末公司在手現金 623.6 億，為短期負 債（短借+一年內到期長債） 的 148%，短期償債壓力較小。期末淨負債率、剔除預收賬款的資產負債率為 56.7%、54.4%，較期初 分別上升 11.7 個和下降 5.6 個百分點。期內耗資 22.2 億回購 9744.4 萬股，佔總股本的 1.23%，回購 均價 21.75 元，均彰顯對中長期發展信心。
5、投資建議：維持原有盈利預測，預計 2019-2020 年 EPS 分別為 2.41 元和 2.93 元，當前股價對應 PE 分別為 9.1 倍和 7.4 倍。公司匯聚原招商地產和蛇口工業區優質資源，短期深圳大量地產優質資源集中 釋放，奠定業績增長基礎，中長期園區開發及郵輪業務值得期待，且持續受益前海自貿區及粵港澳大灣 區政策春風，維持“強烈推薦”評級。
6、風險提示：1）儘管當前樓市整體回溫，但三四線受制於供應充足、需求萎縮，加上此前未有明顯調 整，預計後續量價均將面臨較大壓力，未來或存在三四線樓市超預期調整帶來資產減值風險；2）目前 一二線樓市已自然復甦，可能存在因一二線復甦導致政策端放鬆不及預期風險；3）產業新城建設開發 進度存在不確定性風險。
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