公司事项:
公司公布 2019 年一季报，实现营收 43.5 亿，同比下降 53.7%，归母净利润 26.3 亿元，同比下降 55.0%， 对应 EPS0.32 元，位于此前业绩预告区间中枢位置。
猎豹哥观点:
1、高基数致净利下滑，全年业绩增长无虞。公司一季度实现营收 43.5 亿，同比下降 53.7%，归母净利 润 26.3 亿元，同比下降 55.0%。利润下滑主要因：1）2018 年 Q1 由于结算高毛利率的深圳双玺花园、 转让上海、北京三项资产带来的较高业绩基数；2）受公司工程节点铺排影响，竣工及结转面积年度内 分布不均衡，期内结算面积较少。期内子公司乐艺置业、商启置业增资扩股转让 51%股权扣税后产生净 收益 22.5 亿，为利润主要来源。由于期内销售远大于结算，期末预收款较上年增长 13.5%至 686.1 亿， 叠加 2019 年 100.9%的计划竣工增速，全年业绩仍有望保持较高增速。
2、销售延续高增，全年可售充足。公司一季度实现签约销售面积 188.9 万平，同比增加 26.9%；签约 销售金额 379 亿元，同比增加 21%；销售均价 20059 元/平米，较 2018 年全年均价下降 2.7%。公司 2019 年目标 2000 亿，同比增长 17.2%，考虑公司可售货值达 3500 亿，且主要位于核心一二线，全年 完成销售目标概率较大。
3、拿地节奏平稳，持续聚焦核心城市。公司贯彻投资聚焦一二线核心城市，重点拓展战略重镇的土地 储备，一季度在合肥、北京、重庆等地新增建面 100.8 万平、总地价 109.2 亿元，分别为同期销售面积、 销售金额的 53.4%、28.8%，较 2018 年全年下降 110.7 个、25.4 个百分点。平均地价 10833 元/平， 为同期销售均价 54%，成本依旧可控。
4、财务状况稳健，回购彰显信心。期末公司在手现金 623.6 亿，为短期负 债（短借+一年内到期长债） 的 148%，短期偿债压力较小。期末净负债率、剔除预收账款的资产负债率为 56.7%、54.4%，较期初 分别上升 11.7 个和下降 5.6 个百分点。期内耗资 22.2 亿回购 9744.4 万股，占总股本的 1.23%，回购 均价 21.75 元，均彰显对中长期发展信心。
5、投资建议：维持原有盈利预测，预计 2019-2020 年 EPS 分别为 2.41 元和 2.93 元，当前股价对应 PE 分别为 9.1 倍和 7.4 倍。公司汇聚原招商地产和蛇口工业区优质资源，短期深圳大量地产优质资源集中 释放，奠定业绩增长基础，中长期园区开发及邮轮业务值得期待，且持续受益前海自贸区及粤港澳大湾 区政策春风，维持“强烈推荐”评级。
6、风险提示：1）尽管当前楼市整体回温，但三四线受制于供应充足、需求萎缩，加上此前未有明显调 整，预计后续量价均将面临较大压力，未来或存在三四线楼市超预期调整带来资产减值风险；2）目前 一二线楼市已自然复苏，可能存在因一二线复苏导致政策端放松不及预期风险；3）产业新城建设开发 进度存在不确定性风险。
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