廣匯汽車（600297.SH）五一前發佈了2018年度報告。行業下行環境下，受益於收購併表及新車銷量增長等因素，公司全年營收同比增長約3.4%；但歸母淨利潤同比下滑16.27%，主要受壞賬損失、商譽等資產減值及匯率損失的影響。
此外，由於公司存貨大幅增長的同時週轉率明顯下滑，一定程度上造成了公司的資金佔用，報告期內公司經營性現金流入同比減少約56.69%，至21.6億元。
新車銷量微增0.05%，營收淨利走勢背離
財報顯示2018年廣匯汽車營收維持增長趨勢，至1661.73億元，較上年同期增加3.4%。但歸母及扣非淨利潤分別約達32.57億和29.16億，同比分別下滑16.27%和19.61%，公司增收不增利。
具體來看，報告期內公司整車銷售收入1426.71億，同比增長1.49%，整車銷售營收佔比約85.86%，為公司收入的最主要來源。值得注意的是，車市低迷行情下，公司汽車銷售的增長一定程度上靠的是營銷推動。數據顯示報告期內公司新車銷售88.17萬輛，同比微增0.05%；同時全年銷售費用合計約52.48億元，同比增加約8.71億元，增幅19.89%。
事實上，推動公司營收增長最主要的因素還是收購併表。2018年廣匯持續進行業務擴張，並於報告期內進行了一系列的收購，合計斥資超過28億。
通過上述收購廣匯全年新增4S店33家。截止2018年12月31日，公司共有門店839家，其中4S店777家。此外，數據顯示上述收購公司自被購買日至報告期末合計實現營收69.98億，遠超廣彙報告期內54.61億的營收增量。
資產減值損失較上年翻倍，匯兌損失增加逾5億
儘管公司營收維持增長，但淨利潤卻明顯下滑。其主要原因之一則是公司計提了大額的資產減值。
根據財報，2018年公司合計發生資產減值損失約7.22億元，同比增長110.31%，在公司淨利潤中的佔比約達18.17%，較上年同期增加約10.5個百分點。其中，壞賬損失約3.02億，為公司報告期內最主要的資產減值項目。
具體來看，公司應收賬款壞賬準備 2171.77萬元，其他應收款壞賬準備6119.34萬元。值得注意的是，公司其他應收款的壞賬損失高於應收賬款的壞賬損失。其原因之一系報告期內公司其他應收款賬面金額較高。根據財報，截止2018年12月31日公司應收款項中應收賬款賬面淨值28.16億，同比減少6.7%；其他應收款賬面淨值36.63億，同比增長15.69%，金額約是公司應收賬款的1.3倍。事實上，自2016至2018年，廣匯的應收賬款金額逐年下降，累計降幅約9.37%，而其他應收款金額持續走高，累計增幅54.82%。
細查財報，除了生產廠家保證金明顯增長外，應收老股東款項的增加也是導致公司其他應收款走高主要原因之一。自2015至2018年，應收老股東款項由4.02億增至12.59億，累計增幅213.18%%
截至報告期末，應收老股東款項等非經營性款項在廣匯的其他應收款中的佔比約達34.38%。對此，公司在公開資料中表示，當公司需要運營資金時，“如果對方出現臨時資金困難不能按時償還該部分款項，將會對公司的盈利能力產生負面影響”。
另外，由於此前收購的公司業績不達預期，公司對“北方區域”資產組計提了約9503.04萬元的商譽減值。截止2018年12月31日，公司賬面商譽淨值約187.87億，其中約25.63億系報告期內新增；商譽淨值在公司總資產中佔比約13.28%，淨資產中佔比約40.68%。
匯兌損益也是影響公司利潤變動的原因之一。由於人民幣匯率的波動，2018年公司發生匯兌損失3.08億，較上年同期增加約5.73億；報告期內公司財務費用30.16億元，同比增加5.57億元，增幅約22.64%，主要受匯兌損失增加的影響。
存貨同比增長21%至206億，一定程度造成資金佔用
公司的存貨也值得留意。
細查財報，公司報告期內計提的存貨跌價損失約9499.63萬元，不足1億元，而截止2018年12月31日，公司賬面存貨同比增長約21%，約至206.1億元，存貨在公司資產及淨資產中的佔比分別達到14.57%和44.62%。另一方面，報告期內公司存貨週轉天數約45.46天較上年同期增加約5.2天，週轉率約7.92，較上年同期減少約1.02。
公司存貨跌價計提比例是否合理?
根據財報，公司存貨主要為庫存商品，即汽車整車。當前汽車行業下行，根據汽車流通協會的數據，2019年3月汽車經銷商庫存預警指數為55.3%，同比上升3.2%，自2018年1月份起連續15個月位於警戒線之上，經銷商庫存壓力持續走高。在這種環境下，高存貨帶來風險不可小覷。
即便公司在財報中表示汽車廠家一般會給予經銷商相應的降價補貼，但從財報反映出的信息看，這部分降價補貼款能否按期到賬尚存在一定的不確定性。數據顯示2018年廣匯預付賬款同比增加22.06%，至201.72億，主要為未結算供應商返利和預付整車及零部件款項等。
另一方面，存貨的走高在一定程度上造成了公司的資金佔用。數據顯示2018年公司經營性現金淨流入21.6億，同比減少約56.69%。公司表示主要系銷售備貨致使存貨增加幅度同比增加所致。
而這也給廣匯原本就不算寬裕的現金流，增加了更大的壓力。
股東質押六成股份，擬公開發行30億可轉債
2018年廣匯資本層面動作頻繁。
事實上自2015年借殼上市以來，廣匯汽車不是在募資，就是在募資的路上，累計再融資金額約達160億元。簡單整理公司上市以來的募資情況如下：
一邊融資，一邊回購。
2018年7月，廣匯披露了股份回購計劃，擬在回購預案通過審核之日起6個月內，以自有資金回購不超過5714.29萬股公司股份，回購價格不超過7元/股，回購總金額不低於2億且不高於4億元。此次回購的股份將註銷，從而調整公司的註冊資本
截止2019年1月18日，公司完成回購，實際回購股份3400.79萬股，佔公司總股本的0.41%；回購均價6.12元/股，使用資金總額約2.08億元。
2019年4月24日，廣匯新發布了公開發行可轉換公司債券預案的公告。根據公告，公司擬發行不超過30億元的可轉換公司債券，期限6年；募集資金將用於門店升級改造項目、信息化建設升級項目和股份回購等項目。
從募資用途來看，公司或許還有下一輪股份回購計劃。
股東方面，截止2018年12月21日，公司前三大股東合計持有公司股份51.75億股，其中處於質押狀態的股份約37.56億股，佔其合計持股的72.56%。其中，公司第一大股東暨實控人廣彙集團股份質押比例約達47.6%。
根據最新公告，截止2019年4月26日，廣彙集團累計質押公司股份進一步增至約15.88億股，約佔其所持公司股票總數的 59.45%，佔公司總股本19.40%。
對於廣匯汽車來說，現金流是關鍵。(GCH)
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