長青股份(002391)
產品價格有望上漲
成長性良好
買入
光大證券 裘孝鋒
長青股份發佈2019年一季報，2019年一季度營業總收入7.43億元，同比去年一季度增長14.75%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為7125萬元，同比增長7.24%，扣非後淨利潤為7458萬元，同比增長7.28%，基本EPS為0.20元，平均ROE為2.13%。
業績基本符合預期。公司2019年一季度主營收入和利潤均為上市以來各年一季度業績新高，主要產品價格同比下滑，單季度銷售毛利率為上市以來各年一季度第二低的情況下，淨利潤仍創下新高，公司業績增長更多來自主營收入增長，表現出良好的成長性。
環保安全雙重推動下，農藥行業產能收縮，產品價格有望止跌上漲。“3.21”響水化工園區安全事故影響進一步發酵，蘇北多個園區停產，農藥行業產能進一步收縮。行業之前普遍預期蘇北農藥企業在4-5月份陸續復產，價格一季度處於下跌趨勢，公司主要產品吡蟲啉、啶蟲脒價格由年初的17.5萬元/噸下跌至目前16萬元/噸。響水園區事故後，關鍵中間體CCMP部分產能關停，未來價格有望止跌上漲。公司CCMP中間體自給，可享受全產業鏈帶來的成本優勢。
關注公司可轉債募投項目進度，成長仍是公司主旋律。公司1600噸丁醚脲，5000噸鹽酸羥胺可轉債項目有望2019年投產，有望成為公司2019年新增量。剩餘募投項目有望逐步開工建設，募投項目產品成長空間明確，技術儲備充分，將構成未來幾年公司成長主要新增量。同時公司技術儲備眾多，所在園區質地優良，廠區仍有空餘土地資源，有望在此輪農藥集中過程中受益，享受集中度上升帶來的成長機會。
對盈利預測、投資評級和估值的修正。我們維持19-21年盈利預測，預計19-21年淨利潤為4.17、5.01、5.64億元，EPS為1.16、1.39、1.57元，維持目標價17.40元，對應19年15倍PE，維持“買入”評級。
風險提示。安全生產風險、產品價格下跌風險、下游需求變弱的風險、原材料價格波動風險、耐麥草畏轉基因作物推廣未達預期、中美貿易爭端風險、匯率波動風險。
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