“茅臺的經銷商，扮演了一個利潤蓄水池的角色，即便產量、出廠價保持不變，通過壓縮經銷商利潤，未來幾年也可以保持20%至30%的增長。”這是早前機構路演時，傳達的一個觀點。
然而，這一邏輯隨著茅臺集團營銷公司的成立，面臨著不小的考驗。為此，國際投行博恩斯坦（Bernstein）將貴州茅臺目標價從1089元降至916元，相當於打了85折。
利空突如其來
博恩斯坦給出的理由，由於母集團的新銷售公司可能損害其收入和公司治理，於是將上市公司評級從“跑贏大盤”下調至於“符合市場表現”。
這已不是外資給出的首份看空報告，早前美國投資機構晨星（Morningstar Inc.）分析師Allen Cheng也給出了“賣出”評級，其給出的貴州茅臺今年底的目標價只有830元。
今年一季度，貴州茅臺減少經銷商533家，其中茅臺酒經銷商減少39家，當期公司歸母淨利潤繼續保持30%以上的增速，正如市場預期那般。
然而，公眾號“茅臺時空”五一期間發文，貴州茅臺集團營銷有限公司正式揭牌。
該營銷公司是茅臺集團的全資子公司，下設黨群辦公室、紀檢監察室、業務物流客服部、財務部、自營網絡管理部和終端事業部等6個二級機構。
這成為了左右公司股價漲跌、市場預期的重要變量。最為核心的是，營銷公司由集團100%控股，是否會全面直銷公司此前削減的茅臺酒配額，目前難以知曉。
茅臺早盤仍翻綠
5月7日，貴州茅臺在上一交易日大跌6.98%的基礎上，早盤仍然翻綠，股價維持在900元附近震盪。
對此有投資者評論稱，貴州茅臺集團層面成立了營銷公司，相當於把一部分預期進上市公司的淨利潤轉移到了集團層面。這可能會產生兩方面影響，其一，未來近2萬噸增量中渠道差價利潤的消失，其二，未來茅臺提價動能枯竭，差價越大，集團利潤越豐厚。
茅臺集團成立營銷公司也引起了部分股東的反對。一位名為“茅臺900元真不算高”的股東便指出，茅臺涉嫌向大股東貴州茅臺集團輸送利益。
同時，他還附上了與貴州茅臺的溝通記錄。上市公司方面回應稱，“如果設立營銷公司，我們也是剛知道，究竟怎麼賣，現在其實也沒有具體的說法，如果需要公告的話，我們會出的。”
另據茅臺時空消息，茅臺集團營銷公司董事長向平在揭牌儀式上表示，下一步，將重點針對團購、商超等終端客戶開展工作，實現與社會渠道錯位發展，並以“穩市場、穩價格、穩預期”為近期工作主要目標，抓好佈局規劃、渠道建設和計劃投放，切實保障茅臺酒市場持續向好。
至於後期削減的茅臺酒配額如何分配，是否會對上市公司業績帶來衝擊，尚有待於銷售政策的進一步明確。
只是，這一不確定性正在考驗著前述增長邏輯，對於二級市場而言，顯然也不是什麼好消息。
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