海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
禾丰牧业(603609)
禾丰牧业发布2019年三季报：2019年三季度公司实现营收50.16亿元，同增+8.36%；实现归母净利润3.54亿元，同增+46.97%。1-9月份，公司实现营收127.43亿元，归母净利润7.13亿元，同比分别增长+11.01%、+75.95%。盈利能力方面，公司前三季度综合毛利率为10.39%，同比上升1.95个百分点；综合净利率为6.79%，同比上升2.72个百分点。费用方面，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动0.18个百分比、0.11个百分比、-0.05个百分比。
饲料销量稳健，猪料逆势同比小幅增长。2019年上半年公司合并范围内饲料销量115.6万吨，同比增长9.2%；我们预计三季度仍然保持稳健增速。尤其值得关注的是，在非洲猪瘟疫情扩散的大背景下，三季度公司猪料销量逆势实现同比小幅增长。我们认为一方面从侧面表明东北地区生猪存栏有企稳迹象，另一方面则是公司针对性地加强产品研发和服务力度的结果。展望全年，我们预计2019年公司饲料销量同比增速可达7.5%，贡献利润约2.2亿元。
替代性需求下禽链行情持续向好，贡献核心利润增量。受益于对猪肉替代性需求，三季度禽链行情持续向好；公司实现投资收益1.58亿元，同比高增50%左右，绝大部分来自于肉禽产业化参股公司，我们估计三季度公司禽链业务贡献净利润约3亿元。我们预计禽链高景气行情将会贯穿全年，在屠宰量4.7亿羽、羽均利润4.3元、权益比例45%的假设下，我们估计2019年公司禽链业务贡献净利润约9.1亿元，同比大增约150%，贡献核心利润增量。
三季度生猪养殖业务已扭亏为盈，全年有望实现小幅盈利。三季度猪价开启大幅上涨趋势，尽管非瘟背景下安全防控体系升级导致完全成本较高，我们估计公司生猪养殖业务已扭亏为盈。展望全年，我们预计2019年公司权益生猪出栏量有望达到10.5万头，在全年均价20元/公斤、完全成本19.8元/公斤以及权益比例50%的假设下，2019年公司生猪养殖业务有望贡献净利润约200万元。今年公司有多个生猪养殖项目竣工投产，产能逐步释放与新一轮猪周期形成共振，未来两年该项业务或将成为新的利润增长点。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年归母净利润10.96亿元，对应EPS为1.19元。同时，禽链业务和生猪养殖业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司，我们给予公司2019年17~20倍PE估值（3.3~3.8倍PB估值），对应合理价值区间为20.23~23.80元，维持公司“优于大市”评级。
风险提示。饲料盈利不达预期；鸡肉价格下跌；生猪出栏量不达预期。
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