廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
晨鳴紙業(000488)
文化紙]逐步進入補庫週期， 季度盈利環比提升
公司發佈 2019 年三季報， 報告期內公司實現主營業務收入 220.14 億元，同比下滑 6.29%，歸母淨利潤 10.68 億元，同比下滑 56.97%，其中19Q3 公司實現營業收入 86.66 億元，同比增長 9.12%，歸母淨利潤 5.58億元，同比下降 19.89%， 環比提升 18.32%，季度盈利環比提升。
雙膠、銅版紙提價持續落地， 造紙主業盈利改善
今年二季度後，市場明顯好轉，主要紙種均落實提價，原材料木漿價格持續下跌，行業盈利整體向好， 2018 年以來投資建設的壽光美倫 51 萬噸高檔文化紙項目、壽光本部文化紙改造項目、壽光美倫 100 萬噸化學漿項目、黃岡晨鳴化學漿項目正常運轉， 木漿自給率提升助力造紙盈利改善。
融資租賃業務只放不收， 業務規模逐步壓縮
2018 年以來公司通過多渠道降低財務風險優化資產負債結構，專注造紙主業，逐步減少或剝離非造紙領域佈局。基於總體經營策略變化， 持續壓縮融資租賃規模，遵循只收不放政策，逐步剝離融資租賃業務。 報告期末公司長期應收款較年初減少 51.08%， 融資租賃業務規模逐步壓縮。
林漿紙一體化平滑原材料成本抵禦行業週期， 四季度有望持續向好
自制漿單位生產成本遠低於外購商品漿價格，有助於提升公司成本控制能力並維持穩定生產運營。公司自備漿比例高，具備原材料成本優勢。預計公司 19-21 年實現營業收入 279、 306、 332 億元，歸母淨利潤為 18、22、 26 億元，當前對 19 年 PE7.94 倍， 基於四季度文化紙補庫預期， 企業盈利有望持續向好，參照公司 2016 年下半年以來 PE（ttm）均值 9.0x，給予公司 19 年 9xPE， 對應 A 股合理價值 5.49 元，考慮 16 年以來 A/H 溢價維持 1.5 左右， 降低 H 股合理估值至對應 19 年 6xPE， 根據 10 月 25 日匯率折算對 H 股合理價值 4.06 港元， 維持 A 股/H 股買入評級。
風險提示
宏觀經濟下滑導致下游需求減弱；行業環保政策趨嚴影響產能落地進度；原材料價格上漲，紙品價格下跌，融資租賃風控不足
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