招商證券發佈投資研究報告，評級: 審慎推薦。
光迅科技(002281)
事件：公司10月25日晚發佈2019年三季度報告，前三季度公司實現營業收入38.96億元，同比上升6.46%；實現歸母淨利潤2.66億元，同比上升0.87%；扣非後歸母淨利潤2.39億元，同比上升16.19%；EPS0.40，同比下降2.44%。
評論：
1、營收和淨利潤實現雙增長，基本符合預期
根據公司公告，公司2019年前三季度實現營業收入為38.96億元，同比上升6.46%，實現歸母淨利潤2.66億元，同比上升0.87%，扣非後歸母淨利潤2.39億元，同比上升16.19%。其中就第三季度而言，實現營業收入為14.17億元，同比上升15.77%，環比上升12.46%，實現歸母淨利潤1.22億元，同比下降1.61%，環比上升52.5%。公司營業收入略有增長，主要是受益於5G建設和數通市場需求的增長，下游設備商備貨的增加，但由於產品整體競爭加劇導致價格下降，拉低利潤增長速度。此外經營活動產生的現金流量淨額為0.25億元，同比下降31.38%，其中三季度為1.62億元，環比上升185.7%，環比改善明顯。
2、5G無線接入網與傳輸網密集建設，光模塊將迎來爆發增長期
運營商2019年Capex資本開支觸底反彈，各運營商中報顯示今年的資本開支基本符合預期，年內三家運營商資本開支達3020億元，運營商的基礎設施建設重回高景氣。上半年中國正式發放5G商用牌照，5G網絡建設正式拉開序幕。5G網絡新的無線網和傳輸網技術和架構將直接利好傳輸光模塊的市場，年內三大運營商將建設不低於13萬個5G基站，中國移動提出的MWDM半有源前傳方案進一步打開前傳光模塊需求空間；回傳光模塊隨著PTN/IPRAN傳輸網向SPN/M-OTN/IPRAN2.0的升級，疊加OTN網絡的下沉，一方面新一步擴大了光模塊的需求，另一方面也對光模塊的接口速率提出了新的要求。這些變化將使AAU、DU、CU、傳輸網絡節點之間的前傳、中傳和回傳通道所使用的光模塊出現量價齊升。公司作為國內主要的光模塊生產龍頭企業，將直接受益，推動年內營收的提升。相關的25G光芯片取得階段性進展，面向5G前傳、中回傳等場景應用的光收發模塊已實現型號全覆蓋，奠定足夠的進口替代空間，有利於提升公司國內市場的佔有率。
3、有線接入設備需求旺盛，數通市場產品產能升級
截至2019年3月，中國光網城市全面建成，超過100個城市部署千兆寬帶接入網試點，計劃今年在超過300個城市部署千兆寬帶網絡，爭取網絡用戶覆蓋能力達到2000萬。2019全年將新增千兆寬帶用戶（含家庭用戶和政企用戶）40萬，實現光纖到戶接入端口占比超過90%。PON網絡將迎來新一輪的建設高峰期，並從GPON進入10GPON時代。相關設備的採購將直接利好公司的PON光收發模塊系列產品的銷售情況。上半年公司募集不超過10.2億元資金，用於投資數據通信用高速光收發模塊產能擴充項目，以用於公司快速配備100Gb/s光器件及光收發模塊封裝製造和高速測試等裝備，升級工藝平臺及封裝能力，提升高端產品供貨能力，投產後將增加約81萬100G數通光模塊產能，以應對數據中心內部光互連接口從10Gb/s、40Gb/s邁入25Gb/s、100Gb/s速率時代的產能升級。項目可提升公司在業界的競爭優勢和市場佔比，改善自身盈利水平。
4、國內稀缺的全市場光電子龍頭業績基本符合預期，維持“審慎推薦-A”評級
公司是全球為數不多的全市場（傳輸、數據、接入）、全技術（芯片、器件、模塊、子系統）、全產品（有源、無源、集成）的光電子高科技企業，隨著5G網絡市場和千兆寬帶市場的啟動，相關高速產品產能的提升，公司將在5G市場、數據市場和超高速器件等產品領域取得收入增長。預計2019-2021年淨利潤分別約為3.62億元、3.95億元和5.36億元，對應2019-2021年PE分別為50.2X、46.0X和33.9X，維持“審慎推薦-A”評級。
風險提示：5G網絡和寬帶網絡建設不及預期、中美貿易摩擦升級、產品毛利率下降
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