長城證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
光迅科技(002281)
核心觀點
事件：光迅科技於2019年10月26日發佈三季度報告：公司前三季度實現營業收入38.96億元，同比增長6.46%；實現歸母淨利潤2.66億元，同比增長0.87%。公司業績符合預期。
收入穩定增長，毛利率略有下滑：5G大規模建設尚未展開，數據中心100G升級已步入尾聲，綜合導致2019年光模塊需求增長放緩。公司前三季度實現營業收入增長6.46%，歸母淨利潤增長0.87%，與去年基本持平。其中Q3單季實現營業收入14.17億元，同比增長15.77%，環比增長12.51%。Q3營收改善主要原因是無源產品海外訂單持續大份額落地，同時有源產品已完成驗證並開始規模銷售。但光模塊行業競爭日益激烈，毛利率下降拉低了淨利潤增長。公司第三季度毛利率較去年同期下滑2個百分點，從而在收入穩定增長的情況下淨利潤較去年同期下降1.61%。
中移動前傳方案發布，拉動光模塊需求增長：中移動創新性提出25Gopen-WDM/MWDM前傳方案，拉動光模塊市場規模增長。（1）單價提升：MDWM方案所使用的彩光模塊使用EML芯片，並增加製冷電路及合/分波器，單模塊價值量大約為主流光纖直驅方案所使用灰光單模塊的3-4倍；（2）規模提升：目前單基站需配置6個光模塊，MDWM方案下單基站光模塊數量將增加至12-24個。
數通產品實現階段性進展：北美數通市場將開始新一輪400G升級。今年二季度，谷歌資本開支達到69億美元，同比增長30%，環比增長52%，回升跡象明顯。根據Synergy，谷歌資本開支在20大ICP中佔比約為21.4%。谷歌資本開支的回暖對數通市場產生一定拉動效應。光迅也在數通領域持續發力，公司400Gb/s高速光收發模塊已完成樣機開發，多模COB工藝平臺具備小批量交付能力，單模8通道的COB工藝平臺已經搭建。
25G芯片取得突破，成本有望進一步壓縮：未來光模塊向更高速率邁進，核心原材料25Gbps/28GbpsEML和DFB芯片供應緊缺，高端芯片技術過硬的企業將佔據有利競爭地位。公司芯片研發取得階段性進展，根據公開資料顯示，公司25G商業級DFB芯片已給客戶送樣，EML芯片可實現自用。隨著芯片自給率不斷提升，原材料採購成本有望進一步壓縮。
投資建議：未來公司將搶抓5G集採訂單，並瞄準數據中心400G升級機遇，拓展資訊商市場。我們認為公司業績有望復甦，2019-2021年歸母淨利潤分別為3.65/4.98/6.44億元，EPS為0.54/0.74/0.95元，對應PE為50X/36X/28X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：25G高端芯片量產進度不及預期。
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