天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
航天电器(002025)
Q3 业绩平稳，研发增长带动毛利率企稳回升： 10 月 21 日公司发布 19Q3季报，前三季度营收 25.12 亿元，同比+28.11%，归母净利润 2.97 亿元，同比+11.34%，毛利率从上半年的 34.8%回升至 36.8%，研发费用 2.66 亿元，同比+28.6%；单季度营收 8.93 亿元，同比+12.68%，归母净利润 1.09 亿元，同比+0.09%， 单季度研发费用 1.45 亿元，同比+32%， 公司业绩将有望实现毛利率与销量的双重反弹。
分板块业绩回顾：上半年产品销量率先触底反弹，全年业绩恢复可期。连接器是系统或整机电路单元之间电气连接、信号传输用元器件，也是航天电器占营收比重最高的产品（2018 年占 58.2%，2019H1 占 61.4%），2019H1连接器产品营收 9.94 亿元，同比+58%，增速提升 77.7 个百分点。占公司营收排名 2-3 位的产品分别为：电机产品营收 4.31 亿元，同比+14.6%，继电器产品营收 1.36 亿元，同比+36.7%，提升 59.2 个百分点。
军用连接器骨干企业， 有望充分受益行业上行拐点到来
军用连接器是构成完整武器装备系统所必需的基础组件，与商用连接器相比，它是一类特殊、敏感的连接器，具有结构坚固、可靠性极高、成本高、耐恶劣环境等特征。 据中国产业信息网与中国报告网，我国军用连接器市场将维持较高增长、行业集中度提升等趋势： 2018 年市场规模近 90 亿元，前 6 家企业市占率达 78%（2013-2018 年提升约 19 个百分点），预计在“十三五”最后两年行业将加速增长，到 2020 年行业规模有望达到 125 亿。航天电器作为我国军用连接器的骨干企业，业绩望充分受益行业拐点到来。
投资新设广东华旃，深度布局民用连接器领域，公司打开成长轨道
2019 年 3 月公司以 1.02 亿自有资金与东莞扬明设立合资公司广东华旃（控股 51%），经营范围将覆盖民用连接器、精密模具和精密零件研发、生产和销售，货物、技术进出口业务等。参股方东莞杨明承诺，广东华旃自 19年 4 月起 36 个月内，应累计实现不低于 3750 万元的扣非净利润（不含由航天电器设计开发、委托广东华旃生产连接器产品所形成的利润）。据前瞻产业研究院， 2018 年我国连接器行业总规模约 2600 亿元，其中军品占比约 6%，民品连接器空间广阔。我们认为， 公司布局民品的战略将有望进一
步推动企业进入中长期成长轨道。
盈利预测与评级： 军用连接器行业迎来拐点，公司于前期持续布局中高端产品，整体产品结构有望聚焦核心高毛利率产品、实现提质增效，原有老旧产品销量或减少。将 2019-2021 年营收从 24.63%/27.35%/30.83%下调至26%/25%/24%，营收为 35.7/44.6/55.3 亿元，归母净利润为 4.25/5.10/6.13亿元， EPS 为 0.99/1.19/1.43 元， 10 月 24 日收盘价 24.92 元，对应 PE 为25.31/21.13/17.58x，维持“买入”评级。
风险提示： 军用连接器行业增速不及预期，公司民品技术迭代慢于行业
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