中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
金風科技(002202)
3季度業績略遜市場預期
金風科技公佈3季度業績：收入90億元，同比+33%；歸母淨利潤4.1億元，同比-54%，受電站出售延遲影響低於市場預期。
搶裝推動風機出貨，3季度收入保持快速增長。公司3季度實現收入90億元，同比增長33%，主要受益於風機出貨量同比增長35%至2,054兆瓦，其中3兆瓦級別機組出貨佔比達到13%，首次突破10%。銷售費用回落，或顯示公司質保及供應鏈調整重回正軌。公司3季度銷售費用佔收入比例環比回落2.3個百分點至5.5%，結束連續兩個季度高於7%的銷售費用佔比，或顯示公司上半年推進的質保分析和供應鏈運費管控效果開始顯現，減輕盈利壓力。
毛利率環比小幅改善，低價訂單影響或有所緩解。公司單3季度綜合毛利率實現19.1%，較2季度環比回升1.2個百分點，可能由於部分去年下半年的低價訂單進行重新協商，帶來均價回升，同時毛利率相對較高的2.5兆瓦及3.0兆瓦級別機組在出貨量中比例進一步提升，也有助於毛利率改善。
發展趨勢
出售天潤旗下電站股權略晚於預期，但估值水平反映公司資產質量優異。公司同時宣佈將以6.7億元對價向農銀金融出售子公司天潤新能旗下2間風電運營公司各49%股權，出售後天潤仍將持有兩間公司51%股權。此次出售略晚於市場此前預期的3季度，但將支撐公司4季度盈利。兩間公司對價分別對應2.2倍和1.7倍2018年末市淨率，扣除剝離其中一間公司部分資產的影響，此次出售整體對應的2018年末市淨率應高於上市公司自身A股股價對應的1.8倍，顯示公司風場資產的質量。
盈利預測與估值
公司將於10月28日早上10時舉行投資者電話會，我們暫時維持盈利預測不變，以待詳細指引。
當前A股股價對應2019/2020年16.1倍/14.2倍市盈率。當前H股股價對應2019/2020年10.6倍/9.3倍市盈率。
A股維持跑贏行業評級和15.65元目標價，對應20.3倍2019年市盈率和17.9倍2020年市盈率，較當前股價有26.0%的上行空間。H股維持跑贏行業評級和10.66港元目標價，對應12.4倍2019年市盈率和10.9倍2020年市盈率，較當前股價有17.3%的上行空間。
風險
零部件價格上漲超預期。
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