平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
金風科技(002202)
事項：
公司發佈2019_季報，前三季度實現營收247.3億元，同比增長38.8%，歸母淨利潤15.9億元，同比減少34.2%，EPS0.38元。
平安觀點：
三季度營收持續高增長，毛利率環比提升。公司發佈2019三季報，前三季度實現營收247.3億元，同比增長38.8%，歸母淨利潤15.9億元，同比減少34.2%；三季度單季營收90億元，同比增長32.7%，歸母淨利潤4.1億元，同比減少54.3%；公司業績基本符合預期。三季度收入規模大幅增長主要得益於風機業務規模擴大，淨利潤的大幅下降主要受投資收益同比減少約5億元影響，儘管三季度毛利率同比大幅下滑7.8個百分點，但費用率得到有效控制，三季度稅金及附加、銷售、管理、研發、財務合計的費用率13.g%，同比下降6.8個百分點。三季度綜合毛利率19.12%，環比提升1.17個百分點,考慮風電場利用小時的下降，估計綜合毛利率的環比提升主要由風機業務毛利率環比增長所致。
單季風機出貨超2GW，訂單規模持續增長。在國內風電搶裝背景下，公司風機出貨量維持高位。根據披露數據，前三季度風機對外銷售5245MW，三季度單季銷量2053MW，其中2S平臺產品1204M,2.5S平臺產品496MW，3S平臺產品263MW，6S平臺產品78MW。估計三季度風機業務毛利率相對上半年有所提升。訂單方面，截至三季度末在手外部訂單約22.8GW，較二季度末增加約0.6GW，推算公司三季度新增外部訂單2.6-2.7GW。由於新獲取訂單以大兆瓦機型為主，公司在手外部訂單中3MW及以上容量產品佔比達到31%，較二季度末的22%明顯增長。公司存貨規模和合同負債規模均較二季度末大幅增長，估計未來風機交付有望持續加快。
來風偏小影響風電運營利用小時，持續推進風電場轉讓。前三季度，公司風電場運營利用小時1645小時，同比下降9小時，三季度單季利用小時同比下降約27小時，估計主要受來風偏小影響。前三季度公司合併報表口徑發電量為59.23億度，同比增長2%，其中參與直接電力交易電量比例34.81%，推算三季度發電量15.86億度，其中參與直接電力交易電量比例超過40%。裝機規模方面，截至三季度末權益裝機容量4596MW，較二季度末增加174MW，公司三季度末在建工程達100.6億元，較二季度末增加21.3億元，估計新的風電場建設仍在加快推進；截至三季度末，公司國內權益在建容量1390MW，國際權益在建容量1224MW。公司持續推進風電場的轉讓和資金回籠，根據公告，公司擬將兩個風電運營子公司4g%的股權轉讓給農銀金融資產投資有限公司，作價6.67億元，有望貢獻豐厚的投資收益。
盈利預測與投資建議。考慮風機業務毛利率水平好乾預期，調整公司盈利預測，預計2019-2020年歸母淨利潤26.4、40.7億元（原值26.2、35.2億元），對應EPS0.62、0.96元，動態PE19.9、12.9倍。公司風機業務具有較強的競爭力，2020年可能呈現量利齊升格局，維持公司“推薦”評級。
風險提示。(1)風機業務降本能力不及預期風險。在當前搶裝行業下，風機零部件一定程度供需偏緊，給公司成本端造成較大壓力，未來仍然存在成本難以控制和毛利率不及預期風險。（2）技術路線風險。國內風機供應商較多，技術路線多元，在風機大型化趨勢下，公司堅持直驅技術路線，可能受到其他技術路線的挑戰。（3）搶裝後風電需求不及預期風險。目前國內市場專注於2019、2020年的搶裝，考慮搶裝之後上網電價的大幅下降，屆時國內需求存在下滑風險。
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