中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
中航光電(002179)
事件
10月25日，公司發佈2019年三季度報告，1-9月份公司實現營業收入68.92億元，同比增長19.34%；實現歸屬上市公司淨利潤8.31億元，同比增長19.22%。
簡評
營業收入淨利潤增長穩健。公司1-9月份實現營業收入68.92億元，同比增長19.34%，較半年報回落8.89個百分點；實現營業利潤9.86億元，同比增長20.66%；實現歸屬上市公司淨利潤8.31億元，同比增長19.22%。報告期內公司軍品、通信、新能源汽車等領域均處於景氣向上階段，受下游市場拉動，公司業績穩步增長。
毛利率小幅提高。從毛利率情況來看，公司整體毛利率為33.64%，較2018年提高1.08個百分點。從三費情況來看，公司銷售費用、管理費用增速較慢，研發費用、財務費用大幅增加。具體來看，銷售費用同比提高7.85%，增速較半年報下降14.83個百分點；管理費用同比提高3.83%，增速較半年報下降1.19個百分點。研發費用同比提高47.53%，受可轉債財務利息影響，公司財務費用大幅提高130.17%。
合同負債及存貨同比增加，全年業績增長可期。合同負債為1.26億元，同比增長40.1%，較半年報增長存貨持續提升3.3%，說明公司手持訂單持續增加，為全年業績增長奠定基礎。同時，三季報顯示目前公司存貨為21.75億元，同比增長20.98%，較半年報也小幅增加，我們預計全年業績增長將維持在較高水平。
中高端連接器市場國內龍頭，清晰戰略助推公司向國際巨頭髮展
公司是中高端連接器市場國內龍頭，近兩年將保持較高增長水平。軍品方面，公司在部分領域佔據相對壟斷地位，受益軍改完成後訂單補償性釋放影響，預計公司近兩年軍品增速將保持高位，預計2019年-2020年增速有望達到20%。
民品方面，新能源汽車領域的產品結構契合下游產業發展方向，未來3年有望維持較高增速。中航光電是國內較早切入新能源汽車連接器領域的龍頭企業，目前新能源汽車已成為公司第二大民品業務。產品主要以高壓連接器為主，具有較強研發能力。在補貼退坡政策引導下，新能源汽車產品結構將向高能源密度傾斜，契合公司產品結構，且公司發行可轉債進一步擴大新能源汽車產品產能。我們預計公司2019年-2020年新能源汽車業務增速將達到25%。
通訊領域，提前研發儲備5G技術，或將在2020年進入高速增長期。近兩年海外通訊市場高速增長一定程度上熨平通訊領域的週期性，今年5G牌照發放後，預計5G商業化建設將提前，各運營商資本開支或將比預期提速，預計從今年公司通訊板塊業務仍將保持較快增長，2020年或將進入5G高速增長期。
發展戰略清晰體制機制靈活，或將助推公司成為國際巨頭。公司研發投入處於同行業較高水平，為公司持續發展帶來不竭動力；明確了全球化發展方向，不斷拓展公司發展地理邊界；體制機制較為靈活，積極外延併購迅速壯大規模；加大產能建設投入，為公司發展持續增長奠定基礎；向一體化解決方案供應商發展，提高公司利潤水平。
盈利預測：國內中高端連接器龍頭，戰略清晰體制靈活或將成為未來的國際巨頭
我們認為，公司未來產品將定位於中高端市場，契合下游產業增長方向，市場空間增長強勁。公司作為國內高端連接器龍頭公司，將充分受益於產業集中度提高和國產替代。此外，公司發展戰略符合行業發展方向，將為公司發展帶來強勁動力。預計公司2019年至2021年歸母淨利潤分別為11.51、14.35和17.62億元，同比增長分別為11.51%、14.35%、17.62%，相應19年至21年EPS分別為1.10、1.37、1.68元，對應當前股價PE分別為35.03倍、28.08倍、22.88倍，維持買入評級。
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