華西證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中航光電(002179)
事件：公司公告了2019年三季報，前三季度實現營業收入68.92億元，同比增長19.34%，實現歸母淨利潤8.31億元，同比增長19.22%，對應每股收益0.80元。
點評:（1）公司前三季度實現營業收入68.92億元，同比增長19.34%，第三季度營業收入22.96億元，同比增長4.81%。主要原因是公司銷售規模擴大；（2）公司前三季度實現歸母淨利潤8.31億元，同比增長19.22%（其中第三季度歸母淨利潤2.58億元，同比增長11.37%，歸母淨利潤增速超過營收增速的主要原因是2018年研發投入集中在第三季度，而2019年財務費用集中在第一季度，綜合影響導致同比增速較大）。公司前三季度歸母淨利潤增速不及營收增速的主要原因包括：a）前三季度銷售費用同比增加7.85%，主要系銷售規模擴大所致；管理費用同比小幅增加3.83%，主要系公司營收增長影響所致；財務費用較2018年前三季度-1825萬元增加2375萬元，主要系可轉債利息支出增加所致；b）研發費用同比大幅增加47.53%，主要系公司加大產品結構調整和研發投入所致；c）投資收益同比大幅減少37.63%，主要系合營企業中航海信利潤下降所致；（3）公司前三季度毛利率同比增加1.58個百分點至33.64%，第三季度毛利率同比增加5.08個百分點至34.43%，主要系軍品增加引起的產品結構改善所致；（4）從資產負債端看：a）應收賬款較期初增加45.82%，主要系公司銷售規模擴大，部分市場領域客戶回款週期較長且多集中在四季度，導致期間應收賬款規模較高；b）存貨較期初增加10.71%，主要系軍品訂單增長引致的備貨增加所致；（5）從現金流量端看：報告期公司經營活動產生的現金流量淨額較上年同期增加4.22億元至1.50億元，主要系公司銷售規模擴大和收到補助款增加所致。
國防信息化建設和5G產業化持續推進，軍民業務有望保持增長。隨著“十三五”計劃進入末期，國防領域信息化建設進一步加深，更多武器裝備列裝換裝拉動對高端連接器的需求。公司在軍用連接器領域佔據領先地位，市場佔有率高，預計軍品業務將保持較快增長；民品方面，公司在通訊領域的訂單增速較快，主要受益於5G建設。10月22日，工信部新聞發言人在國務院新聞辦舉行的新聞發佈會上介紹，今年前三季度信息通訊業發展勢頭平穩，5G商用開局良好，截至9月底三家基礎電信企業已在全國開通5G基站8萬餘個。預期公司的通訊業務板塊將繼續隨5G持續推進而增長。
自主創新技術突破，產品結構向高端升級，有望提升盈利能力。公司謀劃多項重大科研項目，在流體連接器、高速背板連接器、光纖連接器、深水密封連接器等多個產品方向取得了技術突破。並且，公司初步建成核心工藝能力建設長效機制，通過了多項工藝能力攻關，持續推進自動化、信息化技術融合使核心製造能力進一步提升。公司聚焦高速連接器、光互連接板等高端產品開展產品研發，跟進以5G為代表的新一代通訊技術對連接器的需求，已經取得了訂貨。在新能源汽車領域，與國內外車企合作，主要提供高壓大電流連接器產品。公司積極拓展高端產品市場，有望升級產品結構，逐步提高盈利能力。
投資建議：我們預測公司2019/20/21年EPS分別為1.08/1.35/1.69元，對應PE為35.62/28.42/22.77倍，其中對於公司2019年的盈利預測低於市場預測區間，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示：軍品訂單不及預期，5G建設速度不及預期。
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