中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
北大荒(600598)
1~3Q19 归母净利同比-0.13%， 业绩符合预期
北大荒公布 1~3Q19 业绩： 公司 1~3Q19 收入 24.30 亿元，同比-5.28%；归母净利 9.73 亿元，同比-0.13%， 扣非净利 10.15 亿元，同比+3.58%，业绩符合我们预期。3Q19 收入 7.40 亿元，同比-7.83%，归母净利 2.69 亿元，同比+5.45%。
1） 1~3Q19 公司盈利能力略有提升： 综合毛利率、净利率分别同比+2.6、 2.1ppt 至 82.3%、 40.0%，我们判断这源于公司高毛利率的土地承包主业收入占比提升。同时， 期间费用率同比+2.4ppt 至42.9%，主要因财务费用同比增加 4,632.55 万元，公司结构性存款合同约定利息收入转至投资收益科目列示；
2） 部分农场洪涝令抗洪抢险支出增加： 3Q19 农业分公司发生洪涝， 部分农田沟渠等水利设施受损， 令公司抗洪抢险支出增加，因此 1~3Q19 营业外支出同比+128.09%至 2,524.31 万元，非经常损益同比-471.44%至-4,268.60 万元；
3）应收账款同比+224.73%，主要因部分公司的农场暂未缴纳土地承包费，令收款节奏放缓。
发展趋势
土地承包主业稳健发展，具备资源优势： 公司在东北拥有土地超过 1,000 万亩，其土地承包业务立足资源优势，整体稳定发展，我们估算公司当前耕地平均租金在 256 元/亩。向前看，受益于土地流转政策推进，我们认为公司耕地价值及租金有向上空间， 公司主业优势稳固， 考虑土地承包业务毛利率为 100%， 我们判断公司长期盈利与现金流仍将保持稳健。
房地产业务剥离仍待推进， 有助降负减亏： 近年来公司持续剥离非主业业务，减亏取得一定进展， 1~3Q19 公司旗下麦芽公司、鑫亚公司计提坏账损失同比减少 1,472.57 万元。但房地产业务亏损，鑫都公司丽水雅居商品房收入同比减少且拖累业绩。向前看，我们认为公司剥离减亏仍待推进，有助专注主业并提升盈利能力。
盈利预测与估值
股价对应 2019/2020 年 18/18 倍市盈率。 我们维持 2019/2020 年归母净利预测 9.86/10.19 亿元及目标价 12.50 元不变， 目标价对应 2019/2020 年 23/22 倍市盈率， +24%空间。 维持跑赢行业评级。
风险
资产减值风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。
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關鍵字: 第二十二届中国农加工投洽会 仍待 减亏
