中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
華蘭生物(002007)
事件
華蘭生物發佈2019年三季報
2019年前三季度實現收入26.38億，同比增長29.60%，歸母淨利潤9.64億，同比增長26.89%，扣非淨利潤8.92億，同比增長31.11%，EPS0.69元，經營性現金流淨額為7.62億元，同比增長5.79%。三季度單季實現營業收入12.36億，同比增長48.05%，歸母淨利潤4.57億，同比增長48.96%，扣非淨利潤4.3億，同比增長56.22%。
簡評
業績超市場預期，四價流感苗貢獻主要增量
公司Q3單季營收淨利環比均加速增長，主要是流感疫苗業務三季度銷售顯著放量，Q3單季公司完成四價流感苗批簽發451萬支，同比增加324萬支，預計實際完成銷售同比增加約300萬支，估算增加收入約3.5億、利潤1.3億元（上市公司持有疫苗業務75%股權），三價流感苗同比亦翻倍增長。
血製品業務預計保持10%左右穩定增長，Q3單季血製品批簽發白蛋白同比下滑10.78%、靜丙下滑0.83%，預計主要是血漿庫存消耗過快、採漿供應增速仍較低所致；凝血因子Q3批簽發大幅增長，凝血酶原複合物同比增長50.99%、凝血因子Ⅷ同比增長309.58%、纖維蛋白原同比增長26.34%，拉動血製品業務繼續穩定增長。
全年來看，公司Q4有望受益血製品行業需求回暖，繼續保持10%左右穩定增長；另一方面，四價流感苗在2018年尚未釋放全部產能，同時新的流感疫苗生產線GMP認證通過，全年有望實現1100萬支銷售，推動公司整體業績繼續保持快速增長。
財務指標穩健，盈利能力進一步增強
2019年前三季度公司毛利率63.41%，提升2.13個百分點，主要是高毛利的疫苗產品佔比提升。期間費用率20.81%，下降0.25個百分點，其中銷售費用率11.12%，提升0.10個百分點，研發+管理費用率9.84%，下降0.26個百分點，財務費用率-0.15%，下降0.09個百分點，總體保持穩定。經營性現金流淨額為7.62億元，同比增長5.79%。
國產生物製品行業龍頭，維持增持評級
華蘭生物發展戰略明確，行業地位領先，從血製品到疫苗、及單抗藥物的生物製品全品類創新發展思路清晰，考慮到疫苗業務擴展順利，我們上調公司盈利預測，預計2019-2021年盈利分別為14.36、17.54和20.39億元，同比增長26.1%、22.1%和16.3%（原預測分別為13.84、16.50和18.97億元，同比增長21.5%、19.3%和14.9%），每股EPS分別為1.02、1.25和1.45元，當前股價對應2019-2021分別為36、30和26倍PE，維持增持評級。
風險提示
1.血製品安全性問題及單採血漿站監管風險；
2.疫苗產品風險及行業輿論風險；
3.新產品研發和上市進度不達預期；
4.原料血漿成本佔公司總生產成本的比例較高，帶來毛利率下降風險。
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