安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華蘭生物(002007)
事件：公司19年前三季度歸母淨利潤同比增長26.89%。華蘭生物發佈19年三季度報告，前三季度實現營業收入26.38億元，同比增長29.60%，歸母淨利潤9.64億元，同比增長26.89%，扣非歸母淨利潤8.92億元，同比增長31.11%。分季度看，公司19Q3單季度實現營業收入12.36億元，同比增長48.05%，歸母淨利潤4.57億元，同比增長48.96%，扣非歸母淨利潤4.30億元，同比增長56.22%。公司業績超市場預期。
四價流感放量帶動業績超預期，公司期間費用率控制良好。公司19Q3單季度營收與扣非淨利潤增速分別達到48.05%和56.22%，超市場預期，預計主要與四價流感疫苗批簽發進度明顯早於去年同期，銷量同比大幅提升有關。19年前三季度，公司整體毛利率為63.41%，同比增加2.13pct，預計主要與高毛利四價流感疫苗銷量同比大幅提升有關。考慮到採漿成本上漲壓力，預計公司血製品毛利率短期依舊承壓，但由於公司19Q3血製品批簽發回升明顯，預計血製品毛利率季度間環比改善。公司期間費用率控制良好（20.81%，-0.25pct），其中銷售費用率為11.12%（+0.09pct），考慮到疫苗銷售費用率較高且19Q3銷售佔比大幅提升，預計19年前三季度血製品銷售費用率低於去年同期，在一定程度上反映出行業的高景氣度。此外，公司管理費用率為5.85%（-0.31pct），研發費用率為3.98%（+0.04pct），財務費用率為-0.15%（-0.08pct）。現金流方面，公司前三季度經營活動現金流量淨額為7.62億元，同比增長5.79%。
白蛋白與靜丙批簽發回升明顯，血製品業務維持穩健增長。公司血製品業務預計前三季度營收增速接近20%；淨利潤（剔除投資收益）增速約8%。公司血製品淨利潤增速低於營收增速，預計主要與採漿成本上升及財務核算原因導致的毛利率同比下降有關。根據中檢院及各地方所披露數據，公司白蛋白（摺合10g/瓶）與靜丙（摺合2.5g/瓶）前三季度批簽發量分別為188萬支（+4.08%）和103萬支（+29.85%），其中19Q3單季度批簽發量分別為79萬和49萬支，季度間環比改善明顯。19年以來，行業景氣度較高，但受限於供給不足，公司白蛋白銷售增速較低，隨著批簽發逐步恢復正常，公司白蛋白有望恢復穩健增長；靜丙受益於去年低基數及行業景氣提升，全年有望維持快速增長。
四價流感銷量大幅提升，疫苗業務貢獻業績彈性。公司疫苗業務預計前三季度實現營收約5.5億元，貢獻歸母淨利潤約1.6億元。公司疫苗業績同比大幅提升，主要與流感疫苗批簽發進度恢復正常（18年長生事件導致流感疫苗批簽發進度及收入確認延後），銷量同比大幅增加有關。根據中檢院數據披露，公司前三季度四價與三價流感疫苗批簽發量分別為462萬和369萬人份，預計實際銷量分別約為400萬和200萬人份。根據終端調研反饋，目前國內民眾的流感疫苗接種意願強烈，流感疫苗（尤其是四價流感疫苗）供不應求；年初至今，公司四價與三價流感疫苗已分別批簽發615萬和394萬人份，全年銷量有望超過850萬和450萬支，為公司貢獻主要業績彈性。
基因公司收到財政補助，單抗研發順利推進。根據財務報表，基因子公司前三季度貢獻歸母淨利潤1880萬元，預計主要與19Q3收到政府補助增加有關。基因公司目前已經有7個單抗品種取得臨床試驗批件，其中阿達木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗目前均已進入III期臨床研究階段，正在按計劃開始臨床試驗，為公司培育新的利潤增長點。
投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價42.00元。我們預計公司2019年-2021年的收入增速分別為26.4%、21.8%、17.4%，淨利潤增速分別為22.9%、19.8%、16.8%，成長性突出；給予買入-A的投資評級，6個月目標價為42.00元，相當於2020年35倍的動態市盈率。
風險提示：產品價格向下波動超預期，疫苗放量不及預期，安全性風險等。
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