中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
深圳燃氣(601139)
事件
深圳燃氣發佈2019年第三季度報告
深圳燃氣發佈2019年第三季度報告，公司前三季度實現營業收入100.01億元，比上年同期增加5.88億元，同比增長6.25%；實現歸母淨利潤9.18億元，同比增加8.94%。報告期內，公司實現每股收益0.32元，加權平均ROE為8.36%，同比下降1.16個百分點。今年第三季度，公司實現營業收入34.17億元，同比增長5.41%，實現歸母淨利潤3.23億元，同比增長58.29%。
簡評
天然氣銷售量穩步增長，新增低價氣源導致單季度毛利率提升今年三季度公司收入水平同比增長5.41%，歸母淨利潤同比增長58.29%。根據我們的測算，三季度單季公司天然氣銷售收入達到23.42億元，同比增長16.27%，同時公司完成天然氣銷售量8.51億方，同比增長14.85%，其中電廠用氣3.94億方，非電廠用氣5.54億方。公司第三季度利潤大幅增長的主要原因，一方面是因為今年三季度開始，中石油對西二線氣源的價格在二季度的基礎上進行了小幅下調，另一方面是因為公司通過大鵬LNG接收站自主進口了部分海外低價氣源（到岸價1.6-1.7元/方），拉低了公司的單位進氣成本，使得Q3公司整體毛利率達到24.11%，同比提高了4.84個百分點。
儲備調峰庫投入使用，採暖旺季有望貢獻業績彈性
今年8月18日，公司新建的深圳市天然氣儲備與調峰庫工程正式投產，該項目具備24萬立方米/小時的氣化外輸能力，設計年週轉能力為80萬噸（約合10億方）。我們認為該項目投產後，公司的天然氣氣源將得到進一步保障，而且在進入採暖旺季後，國內LNG市場價有望提升，從而使得公司的LNG接收站能夠貢獻部分業績彈性。今年10月以來，全國LNG出廠價格指數已經由9月底的3076元/噸上漲至3703元/噸，上漲幅度達到20.38%。
管網公司成立在即，行業格局有望重塑
根據有關消息，國家油氣管網公司預計將於近期掛牌成立，之後“三桶油”的天然氣管道資產都將劃入新成立的管網公司中，並由管網公司負責運營。我們認為，未來國家管網公司成立後將打破三桶油在中游管輸環節的壟斷，實現上游氣源和中游管輸環節的分離，使得中游管道能夠公平地向各上游氣源以及下游城燃企業開放，有利於減少不必要的供氣環節，降低中游管輸成本，從而進一步減輕下游城燃企業的成本壓力。
“城中村”改造、電廠用氣增加以及異地擴張，共同推動公司售氣量不斷增長今年上半年，公司加快深圳地區老舊住宅區和城中村管道天然氣改造，共完成改造10.17萬戶。根據相關規劃，19-20年深圳市每年將改造30萬戶左右，我們判斷對應的新增年供氣量約為6000萬方。電廠用氣方面，深圳地區近幾年大力發展燃氣發電項目，目前公司已經向鈺湖、寶昌、南天、華電坪山、南山熱電廠供給天然氣，而且根據《深圳市能源發展“十三五”規劃》，未來深圳地區還將有大量的新增燃氣電廠，從而能夠為公司帶來更大的電廠燃氣銷售量。異地業務方面，公司不斷推進其“再造深燃”的計劃，根據公司中報披露的信息，今年上半年公司新增梧州市鑫林新能源投資有限公司、邵東縣泰華管道燃氣工程建設投資有限公司兩個燃氣項目，我們認為異地業務未來也將是公司燃氣銷售增長的一大推動力。
維持深圳燃氣“買入”評級
我們認為深圳燃氣作為A股燃氣公司的龍頭企業，未來售氣量將受到多重因素的帶動穩步提升，同時LNG接收站也將在採暖旺季來臨的情況下貢獻部分業績彈性。我們預計，2019-2021年公司將分別實現營業收入141.03億元、168.24億元、185.24億元，實現歸母淨利潤11.46億元、13.28億元、14.81億元，對應EPS分別為0.40元、0.46元、0.51元，維持買入評級。
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