招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
正海生物(300653)
事件： 公司发布 2019 年三季报， 前三季度实现营业收入 2.01 亿元， 同比增长21.64%； 归母净利润 7961 万元， 同比增长 22.19%； 扣非归母净利润 7678 万元，同比增长 19.97%； EPS 1.00 元。
业绩符合预期， 基数效应导致 Q3 增速波动。 公司三季报营收、 归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长 21.64%、 22.19%、 19.97%， 基本符合我们此前业绩预告时的预期。 公司三季报增速较半年报时有所放缓， 主要原因是 Q3增速出现一定的波动。公司 Q3 单季度实现营收 6863 万元，同比增长 13.88%；归母净利润 2862 万元， 同比增长 13.69%。 Q3 增速水平环比低于 Q2， 我们认为主要与 2018Q3 为公司 2018 年业绩最高点， 去年同期基数较高有关。
经营情况稳定， 核心产品持续稳健增长。 公司前三季度核心产品口腔修复膜和生物膜持续稳健增长， 我们预计口腔修复膜销售增速在 25%左右， 生物膜销售增速接近 20%， 基本延续上半年的发展趋势， 经营情况维持稳定。 毛利率 93.78%， 同比提高 0.95 pct， 相比半年报提高 0.69 pct， 主要是生物膜产品的毛利率有所回升， 以及公司在民营口腔市场的直销渠道增长较快。 销售费用率 39.37%， 同比提高 2.18 pct， 但环比半年报下降 0.38 pct， 上半年公司积极扩充销售团队加大产品推广力度， 销售费用增长较快， 但目前费用率已开始趋于稳定。 经营活动现金流净额 7219 万元， 同比增长 24.11%， 现金流情况良好。
四季度业绩增速有望回升， 维持“ 强烈推荐-A” 评级。 我们认为公司今年能够持续稳健发展， 季度差异将有所缩小， 由于 2018Q4 为去年业绩低点， 预计公司今年四季度同比业绩增速相比三季度将有所回升。 重磅在研品种活性生物骨审批进展顺利， 目前正等待国家药监局的正式书面反馈， 预计明年能够获批上市， 成为公司长期成长的重要支撑点。 我们预计预计公司 2019-2021年净利润增速分别为 25%、 24%、 30%， EPS 1.34/1.67/2.18 元， 当前股价对应 2019 年 56 倍 PE， 维持“ 强烈推荐-A” 评级。
风险提示： 新产品上市进度不及预期， 现有产品市场竞争加剧
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