（一）分析要點：
國內醫療信息化領軍企業
創業慧康(300451)是國內醫療信息化行業領軍企業。通過 22 年的發展，形成了醫衛信息化、醫衛互聯網和和醫衛物聯網三大事業群，開發了八大系列 300 多個自主研發產品，營銷網絡遍及全國 30 多個省市，全國客戶數量達6000多家，累計實施近 2萬個醫療衛生信息化建設項目，公共衛生項目遍及全國 340 多個區縣，為 30 萬基層醫生提供工作平臺，積累超過 2.5億份居民健康檔案。成立以來，公司保持了高速的發展勢頭，2013-2018 年收入複合增長率 24%，歸母淨利潤年複合增長率 37.5%。
傳統業務加速成長，中山項目開啟全國拓展
1）傳統業務方面：據採招網數據，公司訂單持續高增長。2019年前三季度公司中標訂單7.58億元，同比增長 72%，訂單呈現高速增長態勢。平均單個訂單金額方面，2018年公司平均訂單金額219.9萬元，同比增長14.9%。2019年上半年公司千萬級訂單顯著增加，驅動平均訂單金額大幅增長，2019年前三季度公司平均訂單金額 356.8 萬元，同比增長 31.1%。此外，公司中標國家醫保局核心平臺，有望借力在國家平臺建設中形成的標準理解、技術積累和示範效應，在後續醫院端 IT 信息化改造中佔先機。
2）創新業務方面，中山項目已經步入運營階段，中山市分別有 29家/26 家公立醫院接入線下掃碼支付功能、線上診間支付功能，平臺交易約 691.8 萬次數，累計交易金額約 11.43 億元。隨著模式的不斷推廣，以及運營的持續推進，後續業務有望加速發展，成為公司發展新的增長極
政策暖風頻吹，行業持續高景氣
2018年以來，國務院、衛健委等陸續出臺數十項政策，加強衛生信息化建設，以電子病歷、互聯互通為代表的信息化項目迎來建設高峰期。
1）電子病歷方面，截至 2018 年底，三級醫院電子病歷達到2020 年目標的比例不足 30%，預計二級醫院達標率不足25%，整體等級水平仍十分低下。按照衛健委要求，未來所有公立醫療機構均要參與電子病歷評級。電子病歷橫、縱向市場拓展空間廣闊；
2）互聯互通方面，2020年，三級醫院互聯互通等級達到4級及以上標準的數量佔比不到15%，距離政策考核目標差距仍較大。醫療信息化升級建設之路長遠，市場空間廣闊。在政策密集推動下，醫療信息化市場將加速釋放，行業需求有望持續超預期。
（二）公司業務分析：
（1）國內醫療信息化行業領軍企業
自 1997 年成立以來，創業慧康(300451)始終秉承“創造智慧醫衛，服務健康事業”的企業宗旨，專注於醫療衛生信息化的建設、研發及服務創新，不斷深化拓展醫療衛生信息化行業市場。公司擁有八大系列 300 多個自主研發產品，7 項國家專利，營銷網絡遍及全國 30 多個省、自治區及直轄市，全國客戶數量達6000多家，先後承擔了國家電子發展基金項目等 40 多項國家、省、市級重大技術研發項目，已累計實施近 2 萬個醫療衛生信息化建設項目，公共衛生項目遍及全國 340 多個區縣，為 30 萬基層醫生提供工作平臺，積累超過 2 億份居民健康檔。
“一體兩翼”三大事業群板塊服務多元醫衛需求
公司產品及服務可以劃分為“一體兩翼”三大產品服務板塊：醫衛信息化事業群、醫衛互聯網事業群、醫衛物聯網事業群，以針對不同的客戶類型和應用場景的需要。
1).醫衛信息化事業群：滿足院內和區域信息化建設需求。院內方面，公司提供主要提供HIS、電子病歷、PACS、LIS 等產品，以病人為中心，以電子病歷為核心，以全面集成為手段，採用先進的 IT 技術框架，實現病人信息數字化、醫療過程數字化、管理流程數字化、醫療服務數字化、信息交互數字化。區域方面，公司提供的應用軟件是以居民電子健康檔案為核心，主要產品包括區域協同 RCA、區域衛生系統平臺 RHIP、區域綜管平臺 HCMS、基層醫療 PHIS 和專業衛生條線。公司公共衛生項目遍及全國 340多個區縣，積累超過 2.5 億份居民健康檔案，為 30 萬基層醫生提供工作平臺。
2).醫療互聯網事業群：分為互聯網醫院和健康城市兩大塊。互聯網醫院方面，公司協助醫院搭建互聯網醫院平臺，截至 2019 年 6 月底，公司建設的互聯網醫院已達到 70 多家；智慧城市方面，公司智慧城市以“中山項目”為樣板。2015 年，中山市政府和創業慧康建立合作關係，委託承建“中山市區域衛生信息平臺建設營運項目”，並授予創業慧康 10 年特許經營權。項目將打通中山市全市健康服務產業鏈，還將把醫、藥、檢、險、健、養老等與居民、政府進行有效鏈接，以居民需求為導向，整合全市醫療健康服務資源，實現“醫養防護”一體化管理，進一步促進中山市的健康產業發展。公司健康城市項目目前已在四川省自貢市得到複製，未來將面向全國推廣。
3).醫衛物聯網事業群：公司已逐步形成了以物聯網技術為核心的便民服務、臨床應用服務、運營管理服務、健康服務等醫療應用服務體系和戰略部署。公司依託大數據應用技術和健康城市運營業務，進行整體市場佈局，以“未來醫療”新模式為基礎構建醫療健康產業的物聯網生態體系。同時，公司將不斷根據院內場景需求定向打造物聯網模塊產品，力求達到院內就醫場景基本覆蓋。
（2）傳統業務持續高景氣，中山項目值得期待
傳統業務訂單持續高增長
密集利好政策的催化下，公司業務發展迅猛，訂單加速增長。根據採招網公開數據：2018年公司中標總金額合計為 7.26 億元，較 2017 年 4.94 億元增長47.0%，2019 年前三季度公司中標訂單 7.58 億元，同比增長 72%，訂單呈現高速增長態勢。平均單個訂單金額方面，2018 年公司平均訂單金額 272.2 萬元，同比增長 43.4%。2019 年上半年公司千萬級訂單顯著增加，驅動平均訂單金額大幅增長，2019 年前三季度公司平均訂單金額 356.8 萬元，同比增長 31.1%。
圖：公司中標的部分千萬級項目一覽
福建省醫科大學附屬協和醫院1.47億元大單成行業級標杆。2018 年 12 月 26 日，創業慧康中標福建省醫科大學附屬協和醫院項目，項目總預算金額 1.59 億元，公司以 1.47 億元中標。該項目在業內具有標杆效應，具備重大意義：首先，該項目總預算金額 1.59 億元，其中，軟件與服務價值 1.14 億元，佔比約 70%，而對比此前類似超大訂單中，系統集成等硬件業務佔大頭，表明軟件的價值逐步得到醫院認可。其次，在該項目中，大數據應用、精細化管理工具、AI 輔助問診等行業新技術在行業落地，代表了下一代的技術和業務進化方向。以協和醫院項目為標杆，公司在新業務、新技術應用方面已拔得頭籌，後續市場拓展大有可為。
中山項目步入運營期，全國拓展值得期待
2015年，中山市政府和創業慧康建立合作關係，委託承建 “中山市區域衛生信息平臺建設營運項目”，並授予創業慧康 10 年特許經營權。該項目分為兩個階段：第一個階段為中山市區域衛生信息平臺的建設；第二個階段為健康中山運營服務平臺。該項目系政府與社會資本合作項目，由中山市政府與創業慧康共同出資建設。項目總投資額約 1.2 億元，其中創業慧康投資約 9000萬元，中山市政府投資約 3000 萬元。據中山市衛計委數據，截至 2018 年 6 月底，全市醫療衛生機構達 871 家，其中：醫院 59 家、基層醫療衛生機構 778 家、專業公共衛生機構31 家。全市醫療機構床位 15648 張，全市總診療量 1739.87 萬人次，全市出院總量為 28.84萬人次。
（3）業績持續高增，現金流情況優異
公司營業收入穩步增長，2013-2018 年複合增長率高達24%。利潤高速增長，2013-2018 年，公司歸母淨利潤年複合增長率高達 37.5%。毛利率穩步上升及費用率的有效控制，是公司利潤增長超過收入增長的核心原因。毛利率方面，得益於公司高毛利業務佔比的提升，公司毛利率從 2013 年的 47.3%提升至2018 年的 49.8%。
費用率方面，公司管理費用率、銷售費用率得到有效控制。得益於毛利率的提升和費用率的控制，公司的淨利率持續上行，2013 年至 2018 年公司淨利率從12.09%增長至 17.06%。
公司經營性現金流情況優異，商業回款及時。公司在研發方面投入較大資源，2016-2018年間，公司研發投入增速均超過 30%
（三）行業分析：
（1）利好政策頻出，行業持續高景氣
從電子病歷到緊密型醫共體，行業利好政策密集出臺。2018年以來，國務院、衛健委、醫保局陸續密集出臺數十項重磅政策，加強醫院內、區域間信息化系統建設，力度空前。同時，在各項建設內容上,政策都給出了具體的時間節點和建設目標，按政策要求：
1）電子病歷：到2019年，三級醫院電子病歷要達到評級 3 級以上，到2020年，三級醫院要達到評級 4 級以上，二級醫院要達到評級 3 級以上；
2）互聯互通：2020年，三級醫院要達到互聯互通 4 級以上；
3）緊密型醫共體：到 2020年底，在500個縣初步建成目標明確、權責清晰、分工協作的新型縣域醫療衛生服務體系，逐步形成服務、責任、利益、管理的共同體；
4）DRGs：要求 30 個地市在 2020 年完成DRGs 模擬運行，2021 年要實際付費。
2020年我國醫療信息化市場規模將達到 430 億元，密集政策持續推動下，行業需求有望持續超預期。據 IDC 預測，2020 年，醫療信息化市場規模達到 430 億元，2018-2020 年複合增長率為 9.57%。在 2018 年政策密集推動下，醫療信息化需求將加速釋放，行業需求有望持續超預期。
電子病歷市場規模有望達到 311 億元，2019-2022 年複合增長率高達 34.4%。據前瞻產業研究院數據，2022 年我國電子病歷市場規模有望達到 311.5 億元，2019-2022 年複合增長率達 34.4%。
電子病歷當前所處水平仍然十分低下，與2020年政策考核目標差距大。電子病歷作為監督行醫用藥的關鍵系統，對於規範醫生、醫院行為具有重要作用，全面建設和升級電子病歷系統是實現 DRGs 控費的基礎。新一輪政策明確要求：到 2020 年，三級醫院電子病歷要達到分級評價 4 級，二級醫院要達到 3 級。根據中國醫院協會報告，截至 2018 年，三級醫院電子病歷達到 2020 目標的比例不足 30%，預計二級醫院達到 2020 年目標的比例不足25%，整體等級水平仍十分低下。
（2）互聯互通：三級醫院達標率不足 15%，升級空間廣闊
2018年三級醫院互聯互通等級遠低於政策考核目標，升級建設空間超百億元。2018 年8月 28日，醫政醫管局印發《關於進一步推進以電子病歷為核心的醫療機構信息化建設工作的通知》，政策要求：到 2020 年，三級醫院要實現院內各診療環節信息互聯互通，達到醫院信息互聯互通標準化成熟度測評 4 級水平，由院內任一部門任一終端登入，均能按照權限調閱相關診療環節的信息。而據中國醫院協會數據，2020 年，三級醫院互聯互通等級達到 4 級及以上標準的數量佔比不到 15%。以三級醫院平均投入 500 萬元測算，全國三級醫院互聯互通升級。
閱讀更多 解讀研究報告 的文章
