核心觀點：上週，受下游需求持續較好，鋼材上漲帶動原材料價格上漲。週末，山東焦化企業去產能開始執行，山西汾陽焦企限產加劇，河北唐山11家焦企停產等利好消息釋放，利多焦炭價格。從基本面來看，焦炭港口庫存水平較高，供應偏寬鬆，焦炭現貨第一輪提漲範圍擴大，而焦企開工受環保影響有所回落，廠庫無壓力，挺價意願較強。整體上，北方地區暖冬或將導致需求下滑延期，短期終端需求依舊較好，焦炭需求穩定，港口庫存持續下降，焦炭期價上行壓力緩解，預計短期焦炭價格震盪偏多的行情，關注1950壓力，建議逢低做多為主。
一、行情回顧：
上週整體來看，焦炭期貨價格呈現震盪上漲的行情。就焦炭2001合約價格而言，合約周開盤價：1760.5，最高：1827，最低：1744.5，周收盤價：1814.5。現貨方面來看，河北唐山地區一級冶金焦價格持穩，報價1900元/噸，山東濰坊產的一級冶金焦價格持穩，報價1870元/噸。
二、行業動態：
近日，河北省生態環境廳下發——關於對唐山市匯豐煉焦制氣有限公司等11家無證排汙焦化企業依法停業、關閉及處置的函。
11月25日，據Mysteel信息，根據當前煤焦鋼市場變化現狀，自11月26日零時起，山東省內淄博、濰坊、濱州、聊城、濟寧、菏澤、日照、泰安等各地焦炭企業冶金焦出廠價格在原價格基礎上均提漲50元/噸。
日前，邯鄲發佈邯鄲市2019年焦炭產能壓減明細表。涉及兩家焦化企業，共壓減焦化產能70萬噸。
三、基本面分析：
1、焦炭供應受政策影響較大
2019年下半年山東提出的去產能政策近日開始逐步落實，週末傳出山東濰坊的振興焦化、華奧焦化、萬山焦化等企業被濰坊市政府要求於11月底前關停，而臨沂的恆昌、盛陽焦化也要近期月底關停。對於山東前段時間公佈的12月底前退出焦炭產能1031萬噸，還有部分焦化企業尚未執行，後期山東執行或將繼續趨嚴。同時週末，河北省生態環境廳對唐山市11家無證排汙的焦化企業發出要求唐山市政府依法對其停業、關閉及處置的函，所涉及的焦化企業有匯豐煉焦制氣、榕豐鋼鐵等企業，上述企業大部分是臨時排汙許可證陸續到期，環評批覆文件至今未取得，且改造進展不利，若真要執行到位，短期內或帶來焦炭供應的巨大缺口。
2、現階段供應壓力仍然存在，但有所緩解
首先，從港口庫存來看，國外需求萎靡，焦炭出口量大幅度下滑，從而導致國內焦炭庫存積壓較為嚴重，截至2019年11月22日，焦炭港口庫存為423萬噸，與上週下降13.5萬噸，創近幾個月低位。同期，從焦化企業本身的庫存來看，截至2019年11月22日，焦化企業（100家）：產能<100萬噸：7.3萬噸，產能100-200萬噸：10.15萬噸，產能>200萬噸：42.49萬噸，較上週下降。
圖一：焦炭港口庫存
圖二：焦化企業開工率
另外，受近期短期環保限產較嚴的原因，焦化企業的開工率整體有所下滑，截至11月22日，焦化企業開工率為：產能<100萬噸：68.77%，產能100-200萬噸：72.25%，產能>200萬噸：81.87%。
圖三：焦化企業：焦炭庫存
3、短期下游需求較為穩定
今年冬季受厄爾尼諾現象影響，大氣汙染較為嚴重，全國各地區短期環保限產較為嚴格，對焦炭等原材料實施按需補庫。另外，11月份以來，鋼材庫存持續下降，下游終端需求較為穩定，10月份國家統計局公佈的部分房地產數據超預期，轉變市場情緒，對短期需求保持旺盛較為樂觀。首先，我們先從鋼廠開工情況來看，截至2019年11月22日，全國鋼廠高爐開工率為65.33%，較上週有所下滑，但保持在一個較為穩定的區間範圍內。
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圖四：高爐開工率
另外，截至2019年11月22日，國內樣本鋼廠焦炭平均庫存可用天數為14.97天，較上週上漲0.18天，國內樣本鋼廠（110家）焦炭庫存為458.22萬噸，較上週上漲9.54萬噸。綜合來看，現階段，鋼廠的焦炭原材料庫存處於中高位，補庫意願不強。
圖五：國內樣本鋼廠（100家）：焦炭平均庫存可用天數
圖六：國內樣本鋼廠（100家）：焦炭庫存
四、後期展望
上週，受下游需求持續較好，鋼材上漲帶動原材料價格上漲。週末，山東焦化企業去產能開始執行，山西汾陽焦企限產加劇，河北唐山11家焦企停產等利好消息釋放，利多焦炭價格。從基本面來看，焦炭港口庫存水平較高，供應偏寬鬆，焦炭現貨第一輪提漲範圍擴大，而焦企開工受環保影響有所回落，廠庫無壓力，挺價意願較強。整體上，北方地區暖冬或將導致需求下滑延期，短期終端需求依舊較好，焦炭需求穩定，港口庫存持續下降，焦炭期價上行壓力緩解，預計短期焦炭價格震盪偏多的行情，關注1950壓力，建議逢低做多為主。
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