中信證券 宋韶靈，陳俊斌，敖翀
我們預計Model Y未來在中國的穩態銷量將達到40萬輛以上，將在Model 3基礎上進一步帶動供應鏈放量，長期看好特斯拉供應鏈的投資機會，重點推薦：拓普集團、寧德時代、三花智控、宏發股份、璞泰來等相關環節龍頭。
▍國產特斯拉Model Y項目啟動，我們預計投產進度有望再超市場預期。2020年1月7日，特斯拉CEO埃隆·馬斯克出席中國Model 3首批對客戶交付儀式，並宣佈啟動中國Model Y項目。官網顯示中國Model Y最快將於2021年交付，公司預計Model Y車型銷量最終將超過特斯拉其它所有車型之和。我們認為美國工廠Model Y車型投產進度有望再超市場預期。
▍考慮到中國消費者SUV偏好，推演中國市場Model Y穩態銷量將超40萬輛。中國市場30-50萬元價格段的SUV/轎車年穩態銷量分別為130/120萬輛，即便在不考慮Model Y帶來消費需求新增的情況下，具備超過百萬輛級的市場空間。我們預計Model Y在中國的BBA競品燃油SUV車型（奔馳GLC、寶馬X3、奧迪Q5L）年穩態銷量為40萬輛；考慮到Model Y相較Model 3技術領先，且更被消費者偏好，我們判斷“Model Y÷BBA競品燃油車”銷量係數將達到1.0（高於Model 3的0.7倍係數，但也仍介於北美1.5、歐洲0.3倍係數之間）。基於此，我們展望中國市場Model Y年穩態銷量將超40×1.0=40萬輛。
▍繼續重點推薦特斯拉國產化帶來的本地供應鏈投資機會。特斯拉國產化給國內供應鏈帶來需求和能力的提升。我們將供應鏈分為直接供應和間接供應，（一）其中直接供應鏈梳理分為三類：1）技術壁壘高，產品具有領先性，特斯拉供應鏈上“繞不開”的標的，如：三花智控（電子膨脹閥）、寧德時代（電池）、宏發股份（繼電器）。2）雖然產品壁壘沒那麼高，但是特斯拉邊際業績彈性大，有機會成為最受益特斯拉放量的標的：拓普集團。3）已經供應的零部件企業：旭升股份（佔比最高）、華域汽車（單車價值量較高）、寧波華翔（估值最便宜）、均勝電子（最便宜的汽車電子標的）、岱美股份（單車價值量較高，業績有望高增長）等。（二）同時，通過配套LG化學、寧德時代等鋰電巨頭，間接配套特斯拉、歐洲車企的全球優質供應鏈，也值得擁有：璞泰來（負極）、新宙邦（電解液）、先導智能（鋰電設備）等，建議關注：恩捷股份（隔膜）、科達利（電池外殼）等。
▍風險因素：軟件技術快速更替風險；歐美傳統車企正向開發電動平臺車型推出導致行業競爭加劇；潛在低概率安全事故發生風險，新能源汽車銷量不及預期。
▍投資策略：特斯拉產品競爭力強，供應鏈空間大、示範效應強。國產Model Y項目順利啟動，國產Model 3降價超預期、上海工廠爬產進度、交付進度超預期等利好持續催化，繼續重點推薦特斯拉供應鏈，包括：寧德時代、三花智控、華域汽車、拓普集團、寧波華翔、均勝電子、岱美股份、保隆科技、宏發股份，建議關注：旭升股份；鋰電及其上游推薦：璞泰來、新宙邦、當升科技、杉杉股份、先導智能，建議關注：恩捷股份、科達利、星源材質等。
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