1. 特斯拉已經成為走通電動化道路的標杆
2020年，特斯拉將成為全球電動車企率先實現盈利的唯一企業。
目前，中國車企還在被補貼退坡、成本和售價三重矛盾問題所困擾，歐洲車企2020年剛剛開始電動化，新車型尚未經過市場驗證。特斯拉則已經成為全球電動化的旗幟和標杆，特斯拉是未來幾年電動車板塊最確定的方向之一。
在國產化之後，隨著國產化比例越來越高，中國製造成本與美國品牌和技術完美結合，特斯拉成本越來越低，價格也有望大幅下降，我們測算，在目前降價後32萬基礎上，短期還有10%的降價空間，中期國產化比例提高，仍有10%-20%左右的降價空間，銷量提升邏輯順暢。（具體測算參考文後附件表格）
2. 特斯拉是數年十倍乃至數十倍長期確定性成長的電動車企
我們認為，特斯拉產業鏈是長達數年數十倍以上的成長板塊。我們之前反覆強調，目前板塊靜態PE30X，投資者要對短期估值容忍度高點，對長期空間算的更清楚點，更加註重賽道卡位和優質賽馬，以空間換時間，看長期確定性成長空間。
從標的上看，我們梳理下來主要基於以下五種邏輯選股。
（1）傳統零部件雙擊機會。長期看，汽車電動化後，市場集中度會比現在高。目前全球汽車銷量約8600萬臺，銷量最大的豐田和大眾均在1000萬+,CR2 24.4%。
我們預計，由於電動車核心技術和應用更加偏軟，規模經濟更大，客戶壁壘更高，未來龍頭一家份額可能就會達到20%-30%，甚至更高。
同時，我們認為，未來龍頭車廠的盈利能力將會比現在更高，目前頭部車企淨利率集中在6%-10%之間。
傳統零部件有兩個邏輯：
1）份額更大，因為下游客戶份額變大，行業集中度變高；
2）價值量增加，電動車更加註重輕量化、電子化等指標，主要是底盤部件等。
且目前零部件多集中在PE10-18倍之間，戴維斯雙擊機會。從股價反應看，目前主要是輕量化部件估值率先走出來，未來其他零部件估值也將走出來。
建議關注：拓普集團（供應T副車架、鋁控制臂等）、旭升股份（供應T動力系統殼體，）、岱美股份（供應T遮陽板等內飾件）、寧波華翔（供應T鋁飾條等） 。
（2）電迴路和熱迴路技術迭代升級的投資機會。相比燃油車，除了動力系統，電動車電迴路和熱迴路是變化最大的兩大系統。
2.1）電迴路：
高壓回路大幅增加、電壓不斷提升。
電動車充電、驅動、電動壓縮機等均是高壓回路，未來隨著更多執行器高壓化發展，高壓回路和電壓還會進一步增加。
目前電動車集中在200-400V，採埃孚等歐洲廠商都在研製下一代800V平臺。未來汽車阻容感等被動元器件用量都會大幅提升，其中，高壓回路中，高壓直流繼電器用量將會比現在大幅增加。
標的：宏發股份（T快充繼電器供應商）
2.2）熱迴路：
熱迴路集成化、高壓化趨勢明顯。
未來電動車多路熱源包括剎車、功率器件、電動機、空調等迴路將會集成化，且隨著冷媒的改變，迴路壓力會從10bar提高到100bar，閥、泵、管路用量都會大幅增加。
標的：三花智控（特斯拉熱管理供應商），預計特斯拉膨脹閥單車用量將會大幅增加，關注騰龍股份（熱管理管件）。
（3）LG為首的全球一線動力電池材料的機會。
全球一線動力電池降本壓力較大，材料以及設備中國化趨勢不可逆轉，我國鋰電池材料供應鏈在成本和性能上具備極強的比較優勢。
特斯拉為首的一線車企電動化車型2020年起陸續進入爆發式增長階段，將帶動全球一線材料供應體系以及設備龍頭的加速拐點，上海臨港特斯拉主要配套LG的21700電池，
首推:
LG供應鏈彈性最大且護城河較強的恩捷股份（溼法隔膜全球絕對龍頭，LG核心供應商）、先導智能（供應模組設備，未來或供應LG疊卷設備）、贏合科技（潛在LG設備供應商）。
標的：璞泰來（負極材料龍頭標的，批量供應LG）、科達利（特斯拉電池殼體供應商）、貝特瑞（新三板，松下-特斯拉體系負極材料核心供應商）等。同時，全球一線動力電池的產能向上加速週期帶動一線設備廠進入向上拐點，
（4）通信和電子部件國產化的機會。對於通信和電子，未來不僅在5G上迎來高景氣度，隨著特斯拉推進汽車電動智能化，通信和電子在汽車上的應用會快速發展，建議關注技術卡位優勢明顯或者進入特斯拉供應鏈的標的。建議關注：PCB以及通信模塊等環節。
（5）潛在特斯拉供應鏈以及其他全球一線供應鏈標的：歐洲傳統車企2020年起加速推動電動化車型加速推出，與特斯拉一起構建了全球一線電動汽車供應鏈體系，繼續推薦動力電池龍頭標的寧德時代。
標的：臥龍電驅（綁定採埃孚進入奔馳等歐洲一線供應鏈）、騰龍股份（通過翰昂供應汽車熱交換附件）。
來源：公司公告，wind一致預期，中泰證券研究所預測
【有色首席--謝鴻鶴】歷史不會簡單重複，但會極其相似——續論“鈷鋰磁材銅箔等新週期”
首先關注TESLA對上游原材料的影響。
以不到29.9萬的標準續航版Model 3為例，帶電量為60kwh，單車對上游原材料的需求量分別是（考慮到一部分工業損耗），鈷10kg，鋰40kg，銅箔60kg，磁材3kg。如果是100萬輛呢？
可能也就是未來三年的事情，那就是要消耗鈷1萬噸，鋰4萬噸，銅箔6萬噸，磁材3000噸，佔到了目前需求量的10%-30%。
當然我們不能偷換概念，100萬輛是一個循序漸進的過程，對上游材料的影響也是一個漸進的過程。但足可以看出tesla對我們上游材料的影響，這主要是因為tesla自身的大帶電量，這也是為何我們在做需求評估的時候，總是把tesla單列出來進行拆分。
當然，拉動上游原料的不僅僅是tesla，我們看好的是未來三年國內外新能源汽車及5G手機為代表的3C電子品共同帶來的需求大週期。
這是我們提出上游鋰電材料（鈷鋰銅箔磁材）新週期的核心出發點。
更進一步，從產業鏈角度，上游原材料很可能也是“量價齊升”最明顯的一端，當然鈷鋰銅箔磁材等上游原材料也會因為不同的供給狀況和產業鏈位置存在區別。
分品種彙報。
鈷：最近的幾個變化其實大家也應該進一步的關注。
第一，鈷供應端的最大的變化我個人理解是嘉能可12月份官宣在未來3年它的Mutanda都是一個停產的狀況，它的生產指引在2022年還是3萬噸左右的水平，為什麼會是這個樣子呢？
因為之前大家的一個想法就是如果價格起來之後，嘉能可Mutanda這個礦可能會很快重新開起來，我們的結論也比較明確，那就是Mutanda這個礦山正是處於可研報告階段，做完可研後第二步才是基建、投建、達產，這也是為啥2022年也沒有明顯增加的一個原因。
這個礦山關停完之後大家會發現一個什麼樣的現象呢？其實就是未來2年沒有太多的新增供應。有多少呢？
在我們的統計數據是1-1.5萬噸，那我們其實可以簡單的算一筆賬，2019年新能源汽車基本上消費的鈷數量為2萬噸左右，如果說一年出現50%的上漲，2年50%的上漲的話，就意味著未來兩年需求增量會達到2萬噸以上，供需缺口就顯而易見了。
大家可能會擔心811的放量，在我們的模型假設裡面也是採用了比較激進的方式，我們假設在明年整個811佔比達到20%，21年達到30%，22年達到40%，即便在這種情況下，我們認為新能源汽車這一個領域的需求增長就會使得鈷的供需平衡表從供需過剩轉為供需不足。
還有一個板塊就是3C領域，那就是5G手機未來兩年的更新換代潮，當然還包括TWS等相關產業鏈對於鈷的帶動。
總的來看，在未來2年的時間裡面，我們認為3C領域帶來鈷的需求增長也會在萬噸級別以上。這筆賬其實就很好算了，鈷的供應增長也只有1—1.5萬噸，但是新能源汽車還有3C這兩條主力需求增長點基本上可以帶動3萬噸左右附近的鈷的需求。近期鈷價也有所上漲，主要的原因在於節前備貨，這也從側面印證了我們鈷價格最具彈性的觀點。
鋰：我們認為對價格也不用過於謹慎。單從動態產出和需求來看，我們數據顯示2019年的過剩量可能是4—5萬噸左右，從20年開始整個過剩量會快速下滑，2020年可能就僅僅是過剩1-2萬噸，21年、22年基本上是幾千噸的級別。這裡面就有一個明顯的上行風險了。為什麼呢？我們想強調的是庫存週期。
我們先看一下歷史，15年—18年基本上是一個強有力的補庫週期，整個中游的庫存週轉量少的有一個季度以上，多的話可能將近有半年左右的庫存量，而到了18年、19年隨著整個需求的下滑，行業進入到了一輪比較猛烈的去庫存週期，基本上從過去的一個季度到兩個季度的週轉期回落到一個季度以內，現在普遍在一個月以內的水平。這也是上游鈷鋰價格“過山車”行情的重要原因之一。但是有去庫存就會有補庫存，當然補庫存的前提是需求的預期跟預期的量級。隨著2020—2021、2022這三年全球新能源等需求大爆發，我們判斷，上游的鈷也好、鋰也好都會再次進入補庫週期，這會很大程度上放大供需缺口。
如果從更大的維度，我們還是維持鈷鋰十年大週期這麼一個定位的。我們還以鈷為例，上一輪週期的起點其實是在02年左右，02、03經歷了兩年明顯的上漲，04、05年其實類似於18、19年，因為需求相對疲弱還有去庫存導致了兩年下行週期，06、07再次進入上行週期，並且創出了一個新高。歷史雖然不會簡單重複，但可能極為相似。
加工環節更多的是產品結構變化帶來的投資機會。一個是稀土永磁體領域。以前大家關注多的是稀土價格上漲帶來的永磁體投資機會，但是現在要改變一下視角。
那就是海外新能源汽車的放量帶來的成長邏輯。我們在跟蹤中發現一些永磁體龍頭企業，在過去兩年完成了產業鏈的一個卡位，順利地切入到了海外新能源汽車的供應體系。更進一步，產業集中度其實在提升的，競爭格局更好，全球海外市場的釹鐵硼的供應商由之前的6家逐漸縮減到了4家左右，卡位成功的釹鐵硼企業進入又一輪快車道也水到渠成。
鋰電銅箔：大家最近問的也比較多，我們下週在深圳也會有一個針對“PCB-CCL-銅箔-電子紗”的專場會議。這裡我們先提兩個跟市場認知不同的地方，鋰電銅箔會短缺麼？答案也是肯定的，按照我們的測算，在2021年左右，鋰電銅箔會像16-17年一樣，進入量價齊升的階段，雖然我們的供應增長較快，但是我們的需求增長更快；不過在此之前，2020年企業競爭也會比較激烈，加工費有可能還要再往下走一點。
其中，一個增長更快的領域，便是6μm對8μm的替代，因為銅箔在電池裡面的功能很直接，導電和負極載體，越薄越好，這個替代能增加能量密度3個百分點。不過根據我們的瞭解，海外電池企業還是主要採用更成熟的8-9μm。我們預計，未來2年6μm的需求增速能達到50%左右。
迴歸到A股投資上，要找的一定是產業鏈裡面的龍頭，具備資源優勢、具備較強加工能力，並且切入到下游需求龍頭產業鏈的企業。為什麼？因為這輪行情與15-17年有一大區別——15-17年主要的需求拉動是國內的新能源汽車，而這一輪是海外新能源汽車，以及5G帶來的，對標的下游客戶是國內的寧德時代，比亞迪等，國外的LG、三星、松下，通俗點說就是產業鏈講究“門當戶對”，認證一定比上一輪來的苛刻。這也就決定了，他們對於原料供應的穩定性最為看重，對成本的耐受度有可能比我們預期的要高，而股票上，龍頭溢價會越來越明顯。
【電子首席--劉翔】特斯拉“蘋果”化全面拉動國產電子產業鏈
特斯拉產業鏈電子受益板塊一覽：
1. PCB板塊：
PCB板塊為特斯拉產業鏈最為受益板塊，原因有二：1）單車價值量大，預計超5000元；2）主力供應商都是國內廠商。以特斯拉Model 3車款為例，大陸PCB與CCL指標廠佔動力系統所需用板供應數量九成，並在其他關鍵系統供料具領導地位。動力、中控與電驅動三大系統中，動力電池所需電源管理系統的PCB與軟板、CCL材料幾乎全數由陸資廠商包辦，並且展現規模化發展。
除了臺灣楠梓電轉投資的滬電以外，PCB供應商列出的九家業者，清一色都是陸資廠，且這些陸廠也多向陸資CCL廠商拉貨，成為垂直整合的一環。
特斯拉線路板供應商包括不限於：生益電子、滬電股份、勝宏科技、景旺電子、依頓電子、世運電路、鵬鼎控股、東山精密等。
特別注意的是，生益科技為PCB原材料-覆銅板全球主力供應商。我們預計特斯拉單車PCB使用量超3平方米，金額約人民幣超5000元。
2. 連接器、金屬件和攝像頭：
長盈精密，公司本部及其控股子公司蘇州科倫特（70%股權）均是特斯拉供應商。主要供貨產品是充電電池聯接件和金屬材料導電軟連接。其中，特斯拉Model3高壓軟連接基本由長盈子公司科倫特供應。
安潔科技，2014年，公司收購新加坡新星控股得以進入汽車電子金屬件市場，並進而成為特斯拉供應商，主要為Model系列能源車供應中控相關金屬結構件。
聯創電子，已供應特斯拉5顆車載鏡頭，持續穩定供貨特斯拉。
3. 元器件
順絡電子和法拉電子。
順絡電子，通過特斯拉驗證，預計明年後年放量。
法拉電子，未來有希望打入特斯拉供應鏈。直流支撐電容是新能源汽車中的關鍵器件，目前特斯拉直流支撐電容主要由松下、Nichicon供應。法拉電子是全球薄膜電容領先供應商，隨著特斯拉元器件國產化的推進，未來法拉也很有希望進打入特斯拉供應鏈。
4. 面板
車用顯示屏幕包括中控屏和儀表盤。當前顯示屏面板主要由LGD等海外面板廠供應，預計未來model 3國產化比例有望上升，作為全球車載顯示領先廠商的深天馬、京東方和TCL都有希望替代LGD。
長信科技是特斯拉中控屏觸控模組主要供貨商。公司是全球領先的專業顯示模組生產商。目前蕪湖本部集中了車載全業務鏈條，積極為Model S、ModelX等旗艦車型提供中控屏模組。
從特斯拉看5G車聯網的發展
特斯拉產業鏈通信相關我們重點介紹下車聯網的機會。首先我們從分析之前的tesla一個事件開始，2016年5月，在美國佛州高速公路上一輛特斯拉Model S在啟用Autopilot（L3）功能時撞上了一輛半掛卡車，因為卡車車身白色，智能駕駛把它識別成藍天白雲，毫米波把卡車當成了路牌，導致司機身亡，Tesla股價大幅下降30-40%，但隨後又反彈至原來位置，至今也是股價到現在的最低點。任何技術的發展都需要經過大量的驗證和不斷完善，這個意義說自動駕駛事故的發生是偶然也是必然的。當時我們提出觀點物聯網是人工智能的基礎，在自動駕駛領域更為迫切的表現為車聯網是自動駕駛的基礎。
現在智能駕駛的硬件感知方案基本是激光或毫米波雷達+攝像頭的方案屬於自主式環境感知系統無法做到全天候、全路況的準確感知，而協同式環境感知系統即V2X（包括4G/5G與衛星導航BDS/GPS技術與之形成良好互補），假設卡車與Tesla靠近時能夠通過車聯網技術相互預警就可能會避免相撞。如果說車聯網最初的應用主要集中在安全防盜、車載功放、信息娛樂之上，隨著輔助駕駛、自動駕駛技術的逐步成熟和智慧交通行車安全的關注，進一步滿足高可靠性、低時延要求的5G V2X 類主動安全業務成為推進車載網絡的新動力，所以100%車聯網是自動駕駛的必要條件。
V2X指包括V2V（車-車）、V2I（車-基礎設施）、V2P（車-行人）等方式車聯網通信技術，即車對外界的信息交換。由華為、高通、大唐等提出的 LTE-V成為國內車聯網標準，截止2019年9月，中國C-V2X車聯網通信技術專利申請量佔比達到52%，成為C-V2X技術最大的專利原創國家，國內多地C-V2X應用試點深化。移遠通信官網新聞，2019年10月公司助力15家汽車廠商完成C-V2X“四跨”互聯互通展示，目前已有30多家客戶基於AG520R模組設計驗證終端產品。移遠AG520R模組採用Qualcomm SA415M芯片解決方案，支持最大LTE Cat 19連接以及C-V2X技術，下行速率最高達到1.6Gbps。移遠通信將這周的美國拉斯維加斯CES（國際消費類電子產品展覽會）推出AG550Q等車規級5G模組，該模組支持5G的6GHz以下頻段，同時集成C-V2X與多頻GNSS，有望加速車聯網產業進入5G時代。
隨著C-V2X、北斗導航高精度定位等技術的不斷成熟，以及車載診斷、車載信息娛樂業務的進一步拓展，全球主流汽車廠商都在積極投入車聯網與自動駕駛。整個車聯網市場分為前裝（T-BOX）和後裝(OBD/UBI等)市場，目前前裝車聯網的滲透率在30%左右，包括新能源電動車是百分百聯網（全球電動車年銷量200-300萬臺），以及大部分高端車型，我們預計在2025年汽車將實現100%聯網，全球車聯網前裝模組市場將達到300-400億，加上後裝車聯網市場預計幾十億到百億規模，總體車載模組將是400-500億的市場。
建議關注移遠通信（前裝車聯網/物聯網模組龍頭）、廣和通（前裝車聯網/物聯網模組領先供應商）、聞泰科技（安世半導體全球車載功率器件主流供應商）、移為通信（車載後裝終端）、萬集科技（ETC，V2X+激光雷達）、高鴻股份（V2X車載設備）等。
【計算機首席--聞學臣】5G開啟汽車智能時代
技術+政策驅動汽車產業智能網聯時代加速來臨：5G技術具有大寬帶、大連接、低延時等特徵，智能汽車是其中一個重要的應用場景，隨著5G技術的推進，智能網聯汽車有望加速落地；2019年9月中共中央、國務院發佈“交通強國”規劃，提出要加強智能網聯汽車研發，形成自主可控完整的產業鏈。
單車智能和V2X協同發展是行業未來主要趨勢，單車智能包括感知層、決策層和執行層，感知層主要是視覺和激光雷達，決策層主要是計算平臺和算法，執行層則是轉化為汽車行為；V2X則包括V2V、V2I、V2P等，能夠有效彌補單車智能的感知盲點。
建議關注中科創達（智能駕駛倉）、四維圖新（高精度地圖與數據服務）、萬集科技（激光雷達與V2X）、千方科技（車路協同）、虹軟科技（視覺AI）。
風險提示：特斯拉產銷低於預期的風險，產業鏈價格下跌超預期的風險。
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