國海研究 · 靳毅團隊
點評
2020年1月9日，國家統計局公佈我國2019年12月份及全年居民消費價格（CPI）和工業生產者出廠價格（PPI）數據。其中12月CPI同比上漲4.5%，增速較上月持平，環比持平。12月PPI同比下跌0.5%，降幅較上月收窄0.9%，環比持平。2019年全年，CPI比上年上漲2.9%，PPI比上年下降0.3%。
繼11月豬肉價格有所回調之後，12月高頻數據顯示豬肉價格走勢相對平穩，一定程度上減小了CPI繼續大幅上漲的可能性。今日公佈的CPI數據確實較為符合市場的預期。除此之外，CPI項中還有哪些較為重要的變化？今日數據顯示PPI同比下滑幅度大幅縮小，又是源於哪些原因？
對於12月的CPI數據，我們將其總結為“兩升”、“兩降”。在食品CPI中，我們可以觀察到同比上豬肉漲幅下降，但鮮菜略超季節性、漲幅上升。在非食品CPI項中，受石油價格推動的燃料相關CPI向上行明顯，服裝等一般消費品同比繼續下行。
對於12月的PPI數據，我們提示關注兩大板塊的變動。一是石油板塊，受近期國際原油價格上行的影響，石油採掘、加工相關行業PPI環比上行明顯。二是建材板塊，年初基建預期有所升溫，導致黑色金屬冶煉及延壓業PPI環比轉負為正，非金屬礦物製品業PPI環比持續上漲。
未來一段時間，除了關注今年一季度經濟企穩情況以外，我們重點提示石油價格超預期波動的風險。最近一週，由於美國對伊朗高級將領進行了“斬首”行動，中東局勢再添變數。雖然美伊官方有意緩解緊張氣氛，但不排除有極端組織及個人繼續對美國進行報復，從而再次擾亂中東局勢，並帶給石油價格超預期波動的風險。
1、 CPI持平，內有“兩升”、“兩降”
12月CPI食品項同比上漲17.4%，同比增速較上月回調1.7個百分點，環比下跌0.4%。其中CPI豬肉項同比上漲97%，同比較上月回調12.8個百分點。繼11月下旬豬肉價格回調之後，12月國家加大儲備肉投放力度，保證豬肉價格平穩運行，是12月CPI食品項上行趨勢中斷的主要原因。12月鮮菜CPI項同比上漲10.8%，同比較上月上行6.9%。冬季鮮菜價格上漲且略超季節性，使得鮮菜對CPI的推升作用一定程度上抵消了豬價漲幅回落帶來的影響。
由於春節錯位以及節日需求的影響，1月份CPI豬肉項仍有繼續上漲的可能。但近期官方及企業已經加大了進口冷凍豬肉的力度。2020年1月1日起，中國還將凍豬肉進口關稅暫時從12%下調至8%。即將簽署的中美第一階段貿易協定也包含中方進口美方農業產品的相關條款。關稅下調及貿易協定都有利於2020年中國繼續加大豬肉進口，平抑春節後豬肉價格超預期上漲的風險。
12月非食品CPI項同比增長1.3%，較上月上行0.3個百分點，環比上行0.1%。細分來看，CPI非食品項中，燃料相關項如交通工具用燃料、水電燃料項受石油價格回暖以及低基數的影響，同比轉負為正，是本月非食品CPI項同比上行的主因。
一般消費品的通縮壓力依然存在。如CPI服裝、交通工具、通訊器材、家用器具項同比分別較上月繼續下行0.3、0.3、0.7、0.2個百分點。就業市場景氣度維持低位，租賃房房租同比僅上升0.8%，較上月繼續下滑0.1個百分點。
2、 PPI回升，關注兩個板塊
12月PPI生產資料項同比下跌1.2%，同比增速較上月回升1.3個百分點。同時PPI生活資料項同比上漲1.3%，同比增速較上月回落0.3個百分點。本月PPI同比的大幅回升主要受生產資料推動。在生產資料的三大行業分類中，12月採掘工業、原材料、加工工業PPI同比分別較上月上行4、2.4、0.7個百分點。
從環比上來看，石油與建材兩個板塊工業品價格上漲較為明顯。其中受國際原油價格上漲的影響，石油和天然氣開採業、石油、煤炭及其他燃料加工業PPI項環比分別上漲3.8%、0.7%。受年初地方債發行前置及基建預期的推動，非金屬礦物製品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業PPI環比分別上漲0.7%、0.4%。
3、警惕石油價格波動風險
在過去的價格數據點評中，我們多次強調食品價格上漲問題將主要交由生產性政策解決，經濟下行壓力下的非食品、工業品的通縮問題才是貨幣政策所關注的焦點。2020年1月初央行決定降準，印證了我們的觀點。
未來一段時間，除了關注今年一季度經濟企穩情況以外，我們重點提示石油價格超預期波動的風險，以及對PPI可能產生的影響。最近一週，由於美國對伊朗高級將領進行了“斬首”行動，中東局勢再添變數。雖然美伊官方有意緩解緊張氣氛，石油價格漲幅有所回吐，但不排除有極端組織及個人繼續對美國進行報復，從而再次擾亂中東局勢，並帶給石油價格超預期波動的風險。
風險提示：豬肉價格上漲超預期；中東局勢動盪。
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