恩捷股份(002812)：業績預告符合預期 看好隔膜海外放量
類別：公司機構：德邦證券股份有限公司研究員：韓偉琪日期：2020-01-16
事件：公司發佈2019 年業績預告：全年預計實現歸母淨利潤區間7.76-9.06 億元，同比增長49.8%-74.7%，業績符合預期；
Q4 溼法隔膜業務略低於預期，全年維持高增長。預計公司四季度出貨量約為2.2-2.4 億平，略低於之前預期。主要系國內新能源汽車補貼下滑影響，4 季度新能源汽車銷量仍未顯著好轉，電池企業的開工率下降，影響了對隔膜的需求。公司全年出貨量預計在7.6-7.8 億平，同比增長60%+。若按照業績預告中值8.4 億元計算，預計公司全年隔膜業務單平淨利潤仍能維持在1 元以上，顯示了強勁的盈利能力。
海外訂單進入業績釋放期，拉動公司業績。公司與LG 簽訂5 年6.17 億美元的訂單，我們認為2020 年歐洲市場將進入高增長，而國產特斯拉也將進入放量期，LG是大眾MEB 和國產特斯拉的核心電池供應商，恩捷將顯著受益。海外隔膜單平價格遠高於國內，公司海外業務放量能夠較好對沖國內產品價格下行風險。
塗布隔膜專利授權，產品單位價值量將提升。動力塗布膜有多種技術，海外主要是PVDF/芳綸塗覆，國內主要為陶瓷塗覆。公司2019 年11 月21 日公告，同日本帝人簽署了PVDF 系溶劑型塗布材料組成相關專利以及相分離法塗布生產工藝相關專利授權合同。塗布膜供應海外存在專利壁壘，獲得專利授權促進恩捷對海外塗布膜供應，預計公司2020 年能夠對LG、松下形成直接塗布隔膜的供應，塗布出口有望放量。
擬併購蘇州捷力，可轉債審核通過。恩捷與捷力2018 年溼法隔膜國內市佔率分別為36%和11%，為行業前二。若能完成收購，恩捷市佔率有望達到 50%左右，與競爭對手進一步拉開差距。蘇州捷力深耕消費電池領域，出貨 ATL、LG 等，恩捷完成收購後，有望藉助捷力已有的客戶關係，進一步拓展消費電池市場，實現全面戰略佈局。公司可轉債在2019 年11 月22 號獲得證監會審批通過，可轉債的發行將有效緩解公司的資金壓力。
維持“買入”評級。我們持續看好恩捷股份在鋰電池溼法隔膜領域的龍頭地位和盈利能力，由於海外訂單佔比提升導致單平淨利明顯提升，加上核心客戶寧德時代、LG 訂單持續增加，暫不考慮捷力並表及可轉債發行影響，預計公司19/20/21年利潤8.4/11.3/14 億元，對應估值為53.3/39.5/31.7 倍。
風險提示：新能源車銷量不及預期；行業產能加速投放；隔膜價格超預期下降。
國電南瑞(600406)：泛在核心支撐 迎接景氣週期
類別：公司機構：東吳證券股份有限公司研究員：曾朵紅/柴嘉輝日期：2020-01-16
投資要點
國電南瑞是國網“三型兩網，世界一流”的核心支撐：國電南瑞成立18 年，經過多次資產注入和重組，目前已是國內產品線最全的二次設備龍頭。國家電網提出“三型兩網、世界一流”的戰略目標，國電南瑞是支撐新戰略的核心單位。新戰略下，國電南瑞不僅是國網旗下的重要裝備公司，更是國網體系內的科技型核心資產。
泛在加速推進，信通業務有望快速增長。泛在電力物聯網是國網“三型兩網、世界一流”的重要組成，2019Q1 提出、2019Q4 全面進入建設階段，南瑞在泛在重點項目集中招標中中標比例3 成左右，金額佔比4 成左右，2019 年國網泛在電力物聯網投資規模預計在200 億以上，20-21年國網泛在投資預計分別在400/600 億，南瑞信通業務有望進入高增長週期，預計20/21 年增速在50%以上。
2020 年電網投資預計整體回落，但二次設備仍有結構性增長。國網826號文定調電網投資，預計整體投資規模穩中有降；但在分佈式能源、電動車接入，以及泛在電力物聯網的背景下，二次設備安裝需求增長、技術迭代加速，預計仍有結構性增長。具體而言：1)新一代調度系統預計2020 年開始迭代，南瑞有望繼續維持主導地位；2)新一代智能電錶2020 年開始招標，用電自動化進入高景氣週期；3)配網自動化進入2020政策目標的衝刺年；4)高壓變電自動化景氣度改善。南瑞電網自動化迎來多個細分板塊的向上週期，預計仍將保持穩健增長。
繼電保護與特高壓是重要的利潤貢獻業務，在手大量特高壓及柔直訂單維持增長。18 年9 月特高壓5 交7 直重啟，測算直流換流閥+保護設備新增訂單100 億以上，南瑞特直及柔性直流累計中標+預期中標近80 億以上，19Q4 起特直將逐步確認業績，繼保穩定增長，預計繼電保護與柔性輸電版塊營收增速分別4.5%/18.1%/1.9%，毛利率在40%左右。
內部管理優化、新產業注入活力。2019 年南瑞實施營銷體系變革，建立電網、發電、工業、電器營銷中心與客戶服務中心，提升營銷效率與系統外營銷力度。此外，南瑞19 年加快了IGBT 產業化項目進程，與聯研院設立合資子公司引入核心技術；同時與億嘉和合資成立子公司研發帶電作業機器人，首批產品19 年底已交付，新產業有望形成公司未來的業績增長點。
盈利預測與投資評級：我們預計2019-21 年公司歸母淨利潤分別43.36億/51.67 億/60.34 億元，EPS 分別為0.94/1.12/1.31 元，同比分別增長4.2%/19.1%/16.8%。國電南瑞是國網泛在建設的核心單位，信通業務高速增長，電網自動化細分業務週期向上，有望開啟新一輪成長週期。給予公司目標價28 元，對應20 年25 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行，電網投資不及預期，政策推進不及預期等
歐派家居(603833)：公司發佈19年年報預告 利潤端略超預期
類別：公司機構：太平洋證券股份有限公司研究員：陳天蛟日期：2020-01-16
事件：公司發佈2019 年年報預告：
1.公司2019 年年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤預計增加23,577.87 萬元到39,296.46 萬元，同比增長15%到25%。
2.公司2019 年年度實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤預計增加14,970.14 萬元到29,940.28 萬元，同比增長10%到20%。
3. 預計2019 年年度實現營業收入與上年同期相比，將增加115,093.87 萬元到230,187.73 萬元,比上年同期增長10%到20%。
點評：
按照公司給出的全年收入和利潤的指引，我們可以推算出公司19Q4 收入區間為31.25 億元~42.76 億元，同比增長-5.66%~29.09%；19Q4 歸母淨利潤區間為4.29 億元~5.87 億元， 同比增長15.56%~57.85%，19Q4 扣非利潤區間為3.56 億元~5.05 億元，同比增長0.79%~43.21%。我們假設全年歸母淨利潤為區間中位數，則對應19Q4 歸母淨利潤為5.08 億元，同比增長36.71%；我們假設全年扣非淨利潤為區間中位數，則對應19Q4 扣非淨利潤為4.31 億元，同比增長22.00%。
從預告來看，至少利潤端超預期是較為明顯的，三季報公佈後，資本市場普遍認為公司很難達成2018 年年報中提出的19 年增長目標(收入15%，利潤20%)，但是目前來看，達成的概率還是比較大的。
主要原因有以下三個：1.公司的非經常性損益有所增加，公司本期收到政府補助款2.11 億元，初步確認的與收益相關的政府補助約1.28億元左右。2.公司18Q4 淨利潤率本身的基數比較低。3.19Q4 在營銷費用和經銷商返點方面有所控制。
展望2020 年，我們對於公司的信心較為充足，一方面(行業層面)竣工端的邏輯大概率會得到驗證，公司層面的話，我們建議投資者更多關注歐派的新業務(整裝和配套品業務)這也是歐派估值端彈性的主要來源。
我們預計公司 2019-2020 年 EPS 分別為4.38、5.6 元，對應2019-2020 年 PE 分別為25.9、20.3 倍，公司在多元化渠道、擴品類、供應鏈整合等各方面均領先行業，考慮到公司可能成為兩萬億家 居/家裝行業未來的龍頭，當前的477 億市值中長期來看被低估，維持“買入” 評級。
風險提示：房地產景氣程度低於預期、業務推廣不及預期等。
千方科技(002373)：新年再上新臺階 與中信興業合作鞏固車聯網龍頭地位
類別：公司機構：安信證券股份有限公司研究員：胡又文/曹佩日期：2020-01-16
公司今日發佈公告，與中信興業簽署了《戰略合作框架協議》。
在智慧城市、智慧安防以及智慧交通領域展開合作。中信興業將積極協調系統內相關公司和千方科技各自發揮專業、技術、資源、市場等優勢，通過雙方合作推動產品和服務向價值鏈高端移動，提升各方的核心競爭力，穩固各方在自身優勢領域內的領先地位。
三次重磅合作進一步鞏固公司產業地位。2018 年，公司與百度戰略合作，將深度參與百度 Apollo 計劃，與百度在自動駕駛技術相關的技術層面、生態層面、交通應用層面等方面展開合作；2019 年，公司與阿里合作，阿里網絡入股公司15%，同時公司與阿里雲簽署了《合作框架協議》，推進智能交通和邊緣計算領域的發展；此次公司與中信興業合作，再次彰顯了公司的產業地位。
5G 時代將迎來V2X 建設高峰，公司有望充分受益。從產業趨勢來看，近期沃爾沃汽車宣佈與中國聯通簽署戰略合作協議，雙方將在上海成立5G 聯合實驗室，共同研究5G-V2X 技術在中國市場的推進和落地。高通在CES 2020 上推出面向車載單元和路側單元(RSU)的全新高通C-V2X 參考平臺。從公司佈局來看，公司緊跟智能網聯汽車發展趨勢，全方位佈局取得階段性成果：推出了V2X 系列產品，可面向車路協同與智能網聯汽車產業提供安全、高效的全系列產品與服務支持，在5G 時代有望充分受益。
投資建議：我們看好公司未來在安防、交通領域的發展前景。預計2019、2020年EPS 分別為0.66、0.82 元，維持買入-A 評級，6 個月目標價28 元。
風險提示：收購公司無法完成業績對賭；行業競爭加劇；V2X 業務進展不及預期。
博邁科(603727)：承接大額總裝項目 產品線拓寬推動公司發展邁向新臺階
類別：公司機構：東吳證券股份有限公司研究員：陳顯帆/倪正洋日期：2020-01-16
事件： 2020 年1 月15 日，公司的全資子公司與SBM Offshore 的瑞士子公司Single Buoy Moorings Inc.簽署了FPSO 上部模塊建造、模塊與船體連接總裝及調試的合同，價值1.31 億美元。內容涵蓋 FPSO 上部模塊詳細設計、加工設計、材料採購、建造，模塊與船體連接總裝及調試等工作。
投資要點
1.31 億美元大單為公司FPSO 最大接單，在手充裕訂單推動業績發展：公司是國際化專業EPC 服務公司，聚焦海洋油氣開發(主要為FPSO項目)、液化天然氣、礦業開採的模塊設計與建造。本次公司與SBM 簽署的FPSO訂單價值1.31 億美元，約合人民幣9.02 億元，為公司在FPSO業務中籤訂的規模最大的單筆訂單。公司目前在手訂單充裕，除本次訂單外，2018 年公司分別與Modec 和必和必拓簽署了5.7 億元的FPSO 訂單和3.75 億元的礦業開採訂單，2019 年公司中標47.2 億元Yamal-2 期LNG 模塊訂單。充裕訂單將有效推動未來公司業績發展。
業務從建造走向詳設、調試和總裝，是公司戰略發展重要一步：建造是FPSO 產業鏈中佔比較大的環節，而設計、調試和總裝則是附加值最高的環節。公司參與FPSO 模塊建造已有十餘年曆史，積累了豐富的詳設和調試能力。公司建設的博邁科2#碼頭有效提升公司FPSO 總裝能力。本次與SBM 簽署的FPSO 訂單，內容從建造和採購擴展到上部模塊的詳細設計、加工設計，模塊與船體連接總裝及調試等工作，是公司業務由上部模塊向總裝設計發展的重要一步，表明公司核心競爭力不斷增強。SBM 和Modec 是全球兩大龍頭FPSO 總包方，公司從07 年開始與Modec 合作了MV18、MV20、MV29、MV30 等多條FPSO 上部模塊訂單，本次與SBM 簽署的FPSO 訂單，強化了公司與全球FPSO 總包龍頭的關係，預計隨著行業復甦，公司還將持續斬獲FPSO 後續訂單。
全球FPSO 產業鏈轉向中國，豐富接單經驗使公司成為最受益標的：FPSO 最早由歐美企業主導，後轉向新加坡、韓國等企業。2015-16 年油價低谷期，施工安全和承建經濟性促使FPSO 全球產業鏈轉向中國。16-18 年中國在上部模塊建造市場份額逐漸提升。公司承接FPSO 業務經驗豐富，多次獲得Modec、巴西國油等國際客戶好評，擁有從設計到調試全產業鏈的運作能力和FPSO 總裝能力。公司有望憑成為FPSO 產業鏈轉向中國的承建主力。
盈利預測與投資評級：公司作為專業模塊EPC 業務的領先企業，在FPSO 產業鏈轉向中國，公司市場佔有率逐漸提升的背景下，我們預計公司業績19-21 年業績0.40/1.63/3.74 億元，對應PE 為121/30/13，基於對行業復甦持續性以及公司業績彈性的看好，上調至“買入”評級
風險提示：油價大幅波動風險；項目預算風險；市場競爭風險
今世緣(603369)：業績符合預期 2020穩中求進
類別：公司機構：東北證券股份有限公司研究員：李強/齊歡日期：2020-01-16
事件：公司公佈2019 年業績預增公告，預計2019 年歸母淨利潤13.81億元—14.96 億元，同比增加20%—30%；扣非後歸母淨利潤13.32 億元—14.43 億元，同比增加20%—30%。
業績符合預期，三大成功因素是主要推動力。2019 年對公司來說是成績滿滿的一年，不僅順利實現了年初制定的業績目標，在產品結構優化、省外市場開發等方面亦有顯著改善，我們認為成功因素主要可以歸納為以下幾點：1)國緣的大單品效應，截至2019 年三季度末，公司特A+類產品同比增長47.66%，收入佔比提高至56.04%，對收入和產品結構均產生了明顯的拉動效應；此外公司推出的戰略單品V 系列也使公司的品牌力進一步得到提升，作為參與頭部競爭的拳頭產品，國緣V9 清雅醬香受到市場好評。2)品牌營銷卓有成效。公司2019年以來加大了在央視的廣告投入，圍繞國緣“中國中度高端白酒”的定位展開品牌宣傳，配合地面廣告，讓國緣品牌走出江蘇，輻射到更多的潛在客戶。3)對市場的有效運作，公司對省內優勢市場持續深耕，成立大區並下放費用權限，挖掘省內市場潛力，2019 年前三季度省內的南京、徐州、蘇南等區域均實現了快速增長，南京市場前三季度收入達到11.4 億元；而在省外方面，在“1+2+4+N”戰略推動下，前三季度省外收入2.66 億元，同比增長達到62.32%。
2020 年穩中求進，好中求穩。在年初召開的公司2020 年發展大會上，周素明董事長為公司2020 年定下了“穩中求進，好中求穩”的發展基調。目前公司國緣產品佔比已超過60%，品牌力也大幅提升，面對消費需求向頭部企業、優勢產區集中的大趨勢，公司將繼續穩紮穩打，在產品和品牌上下功夫，同時保持和經銷商的密切合作關係，激勵其與公司共同成長，打造公司“品牌＋渠道”雙驅動的營銷體系。
盈利預測與投資評級：預計2019-2021 年公司EPS 為1.16 元(+26.54%)/1.44 元(+24.20%)/1.74 元(+20.51%)，對應PE 為30X/24X/20X，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險，次高端白酒行業競爭加劇
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