中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
華峰氨綸(002064)
業績預覽
2019年淨利潤預增237%-404%，超出預期
公司公佈2019年業績預告，預計實現淨利潤15-18億元，同比增長237%-304%，業績超市場預期。
公司認為業績大幅增長的主要原因，一是報告期內完成了對華峰新材的收購（將計入非經常性損益）；二是2019年公司繼續對氨綸進行提效降本，擴大競爭優勢。我們認為公司業績超預期主要是華峰新材鞋底原液業務逆勢增長，盈利能力再創新高。
關注要點
再次重申公司2020年的看點，一是氨綸的週期反彈，二是己二酸的成長屬性，兼具週期與成長特性。
氨綸行業本輪投產即將結束，價格及景氣週期有望向上。氨綸價格自2014年整體進入下行週期，期間2016-2017由於原料價格上漲小幅反彈，2019年行業均價僅為3.11萬元/噸。目前氨綸產能投放階段性尾聲（2020年僅華峰3萬噸增量），行業已經初步形成華峰、曉星、新鄉、泰和四家寡頭格局，市場份額合計73%左右。需求端，中美貿易摩擦緩和，終端服裝需求2020年邊際向上。我們認為氨綸價格有望於2H20年逐步企穩向上，氨綸每漲價1000元/噸，公司淨利潤增厚1.35億元。
價格底部，靜待己二酸需求爆發。公司已有產能54萬噸，近期25.5萬噸新產線將投產，我們預計公司市佔率有望提升至50%以上。由於工藝不同，公司成本低於同行500-1500元/噸，當前價格水平下，小企業面臨虧損。儘管現階段國內己二酸面臨產能過剩問題，但隨著己二腈技術的突破，我們判斷尼龍66需求有望快速放大。2019年鞋底原液市佔率進一步提高。華峰新材收入佔比最大的業務是鞋底原液，儘管行業整體需求下滑，公司在國內逆勢提高市場份額從50%至63%，出口市場公司繼續發力維持高速增長，我們預計20%左右。我們認為未來紡服鞋子等需求改善，海外市場空間廣闊，公司鞋底原液業務將維持中低速增長。
估值與建議
我們維持公司2020/2021年淨利潤預測20.4/26.1億元，當前股價對應2020/2021年13.5/10.5倍市盈率。維持跑贏行業評級，及目標價8.46元，對應18倍2020年市盈率，較當前股價有32%的上行空間。
風險
落後產能淘汰低於預期，下游紡服需求大幅下滑。
閱讀更多 Dword 的文章
關鍵字: 華峰 中國國際金融有限公司 投資
