一纸长达89页的做空报告，直指瑞星咖啡这个曾创下最短时间上市记录的咖啡品牌存在数据造假、高管套现、业务基本崩溃的情况。美国当地时间1月31日早9点半至下午4点（北京时间2月1日凌晨），瑞幸咖啡股价下跌10.74%。对此，北京商报记者第一时间联系了瑞幸咖啡方面，但截至记者发稿时，对方并未对此作出相关回应。期间有媒体报道透露瑞幸“以周一SEC公告为准”。
作假？ 股价下挫
其实，从创立开始就一直伴随着争议的瑞幸咖啡在上市后一直保持相对低调，并在2019年第三季度财报中展现出发展态势良好，门店运营实现盈利。春节前不久还以“无人零售战略”吸引了不少目光。然而“数据骗局”事件对其股价造成了不小打击。
1月31日晚间，做空机构浑水在Twitter发文表示，浑水收到了一份长达89页的不明身份的报告，该报告声称“在瑞幸6.45亿美元的首次公开募股之后，该公司从2019年第三季度开始捏造财务和运营数据，已经演变成了一场骗局”。
这份报告中称，派了92个全职和1400个兼职调查员，收集了25000多张小票，进行了10000个小时的门店录像，并且收集了大量内部微信聊天记录。指出瑞幸咖啡在2019年第三季度和2019年第四季度，每店每日商品数量分别夸大了至少69%和88%，且有11260小时的门店流量视频为证。
该消息一出，瑞幸股价应声下跌，最大跌幅超过26%，跌至26.75美元，此后跌幅收窄，收盘时跌幅10.74%，盘后跌1.51%。
这份报告中，列举了瑞幸咖啡5项数据造假证据、6个危险信号、5个商业模式缺陷。指出瑞幸咖啡在订单量、客单价格、“其他产品”收入贡献、广告费用等方面存在数据造假问题，并认为瑞幸咖啡的核心用户的价格敏感度很高，并且用户粘性较低，用户的保留率主要依靠补贴的力度，“瑞幸咖啡试图降低折扣水平 (即提高有效价格)并同时增加同一家商店的销售额的尝试是不可能的。”
据了解，此消息发出后也已经引起了业内的热议，有观点更倾向于相信这份报告中所列举的证据，也有观点对此报告的来源及真实性提出质疑。
北京商报记者也就这份报告中所指的有关数据造假的问题以及对瑞幸咖啡商业模式的质疑问题联系到瑞幸咖啡相关负责人，截至记者发稿时，对方并未对此作出明确的回应。
但有媒体报道称，瑞幸咖啡内部人士表示瑞幸咖啡将在周一作出回应，“（回应）以周一SEC公告为准”。
实锤？质疑早有端倪
北京商报记者查阅瑞幸咖啡于2019年11月13日发布的2019年第三季度财报看到，报告期内总净收入15.41亿元，同比大增540.2%，其中来自产品的总净收入14.93亿元，同比增长557.6%。期内，瑞星咖啡累计交易客户数增至3070万，同比增长413%；当季月均交易用户930万，同比增长398%；当季月均销售产品件数4420万件，同比增长470%；季度内单店平均净收入为45万元，同比增长80%。
瑞幸咖啡创始人兼CEO钱治亚对这份财报中的业绩数据非常满意，并在财报中表示，三季度门店层面运营利润为1.863亿元，获得12.5%的利润率，而2018年同期为亏损人民币1.26亿元，在2019年第二季度，门店运营亏损为5580万元，所以这是瑞幸咖啡首次在运营层面的实现盈利。
当时，这份财报公布同期，就有业内人士对发出质疑，认为瑞幸咖啡在减少补贴的同时，订单量短时间内大涨是“几乎不可能实现的”，并且该业内人士也对财报中展示的“其他产品”销量大增的说法提出质疑。
上述两点也是此次瑞幸咖啡被做空的主要“攻击”方向。
该报告指出，根据981个商店工作日的跟踪结果计算得出瑞幸咖啡每个门店每天的平均订单量为230单，每个订单的商品数则为1.14，并以此得出瑞幸咖啡每个门店每天售出的商品数为263，这一数据相比瑞幸咖啡公布的第三季度每家门店每天销售商品数为444件明显不符，并用微信聊天截图证明瑞幸咖啡门店存在跳单的情况。
另外，就瑞幸咖啡上市后一直尝试发力平台化发展并多次强调瑞幸咖啡的“其他产品”销售收入贡献增长，该报告则指出2019年第三季度瑞幸咖啡来自“其他产品”的收入贡献仅为约6%，这与瑞幸咖啡财报中公布的23%也有非常大的差距。报告在此部分用25843份客户收据以及瑞幸咖啡公开报告的增值税数字作为证据。
盈利？被指夸大利润关联广告费
瑞幸咖啡在品牌宣传及广告方面的投入一直是一大关注点，也是亏损的主要原因之一，这一点也被做空报告扒出造假之嫌。
该报告中指出，瑞幸咖啡虚报了广告费用，并且虚报的这部分费用或与瑞幸咖啡的店面利润有直接关联。报告指出，瑞幸声称在2019年第三季度实现了“门店水平的盈利”。但瑞幸咖啡实际上门店运营层面还未能突破盈亏平衡点。“瑞幸集团在2019年第三季度将门店营业利润夸大了3.97亿元。巧的是，瑞幸报告的广告支出与央视跟踪的分众传媒实际支出的差额为3.36亿元，与被夸大的门店营业利润相差无几。瑞幸有可能将其夸大的广告费用重新用于欺诈收入和店面利润。”
除上述几处对瑞幸咖啡财报数据的质疑外，该报告还对前不久瑞幸咖啡刚刚发布的“无人零售战略”提出质疑，并表示，“瑞幸咖啡最近通过后续发行和可转换债券发行筹集了 8.65 亿美元，以发展其“无人零售”策略，这很可能是管理层从公司吸纳大量现金的便捷方式。”
对于此次瑞幸咖啡的数据造假的质疑，瑞幸咖啡方面尽管还未有明确的回应，但这份做空报告无疑是瑞幸咖啡创立至今的又一次危机。
对此，上海啡越投资管理有限公司董事长王振东表示，这份做空报告的发布对于当下处于特殊状态的瑞幸咖啡十分不利，在疫情的影响，中国餐饮行业将会遭受到普遍的影响，但其中以外卖为主的餐饮业态将是受影响较小切反弹速度较快的。瑞幸咖啡在完成前期门店布局后，资金需求量下降的情况下，应该借助这次契机，集中资金维持门店正常运营，减缓扩张和广告投入，加大直接折扣力度，以实际的业绩应对挑战。
北京商报记者 郭诗卉
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