1、行業分析
【電子行業】
事件概述:
市場調研機構 Counterpoint Research 近日發佈《2019年Q4全球真無線耳機市場跟蹤報告》，報告指出蘋果真無線耳機 2020 年銷量有望突破一億，繼續統治全球市場。
分析與判斷:
► 蘋果 AirPods 繼續高增長態勢，產業鏈將受益
市場調研機構 Counterpoint Research 的報告指出，TWS 耳機市場在 2019 年第四季度增長超過 50%，其中美國市場是該季度主要拉動力，季度環比增長 75%，佔全球市場份額超過 30%。蘋果公司 2019 年 10 月份發佈的 Airpods Pro 推動其在 2019年第四季度增長 44%，雖然在全球市場的份額佔比第四季度略有下降，但仍超過 40%，全球市場份額接近 50%。從價位分佈上來看，2019 年第四季度，100 美元以上價位市場中，蘋果、三星、Jabra 佔據 80%以上的銷售額，而蘋果一家獨佔了 70%左右的銷售額，顯示了其在高端市場絕對的競爭力，而 100 美元以下的市場中，小米佔據接近 20%的市場份額，排名第一。另外，根據 2020 年 1 月份 Strategy Analytics 設備技術（EDT）團隊發佈的研究報告《全球藍牙耳機銷量和收益預測2001-2024》估計，2019 年 Apple AirPods 的銷量達到了近6000 萬。因此，綜合兩個機構的數據來看，2020 年蘋果 TWS耳機銷量同比增速有望達到 100%，繼續維持高增長態勢。根據蘋果官網最新的顯示，AirPods Pro 購買之後的發貨日期為 4周，顯示出供貨的緊張。同時據 2019 年 11 月份日經新聞的報道，蘋果要求立訊精密將 AirPods Pro 月產量提高到 200 萬隻，還要求立訊精密和同行的中國公司歌爾股份擴大越南工廠的低成本 AirPods 生產量。受益於蘋果 TWS 耳機的持續高增長，產業鏈也將持續受益。
► 不只是連接穩定性，高續航、主動降噪、生物監測、骨聲紋識別、智能翻譯等等，TWS 耳機未來創新不斷
早期的 TWS 耳機大多面臨著連接穩定性等問題，隨著各廠商不斷的推陳出新，以及近期新一代藍牙音頻技術標準——低功耗音頻 LE Audio 的發佈，連接穩定性已經不是當下 TWS 耳機行業關注重點，高續航、主動降噪、輔聽助聽，聽力保護，生物監測、智能翻譯，骨聲紋識別等未來核心黑科技將持續不斷的對 TWS 耳機賦能，各廠商也將通過不同的方案設計以獲得相對的競爭力並進而搶佔更多的市場份額。以 2020 年 2 月 12 日三星在美國舊金山發佈的真無線耳機產品 Galaxy Buds+為例，該產品在電池續航能力上大大提升，從上代產品的 13 小時提升至 22 小時，同時支持快充功能，可實現充電 3 分鐘播放 1小 時，儘管不支持主動降噪，但提供了幫助收聽環境音的功能，方便用戶不用摘下耳機就能與周圍人進行清晰的交流。
重點關注:立訊精密，歌爾股份，兆易創新，聖邦股份，匯頂科技
受益公司：漫步者，瀛通通訊
風險提示：TWS 行業發展不達預期。TWS 行業競爭加劇導致產業鏈相關公司盈利能力下滑。國內外宏觀經濟發展不確定性增加以及中美貿易爭端對全球貿易體系產生重大影響並進而對產業鏈相關公司發展產生不利影響。
【家電】
我們認為本輪疫情將使得零售回暖信號推遲至2020Q2 後期或2020Q3；瞬時衝擊猛烈，Q2 開始環比改善，長期看疫情是行業趨勢的加速器，增持白電廚電龍頭。
投資建議：短期波動難免，長期投資價值不變。
我們認為本輪疫情將使得零售回暖信號推遲至2020Q2 後期或2020Q3，但短期下行後將迎強反彈。目前我們仍舊建議長期關注白電廚電龍頭，白電：海爾智家（600690.SH）、格力電器（000651.SZ）、美的集團（000333.SZ）；廚電：老闆電器（002508.SZ）、華帝股份（002035.SZ）、浙江美大（002677.SZ）；小家電：九陽股份（002242.SZ）和蘇泊爾（002032.SZ）。
需求瞬時衝擊猛烈，Q2 開始環比改善。我們預計2-3 月是需求增速低點，最早5-6 月將迎來行業增速轉正。估計Q1 各品類零售量會出現30~50%的同比下滑，其中線上下滑10-30%，線下下滑40-60%。以2019 年零售量佔比為基準估算，Q1 拖累全年量增速6~12個百分點。預計Q3、Q4 同比增速將轉正，全年銷量有望與19 年持平。這一預期比我們在19 年底的估計下調了約3.5 個百分點。
經營依舊穩健，龍頭強者恆強。復工率方面，預計本週家電行業工廠復工率在70%-80%，但龍頭產能利用率不到50%。開工率預計在未來一個月都會維持在相對低位：一是因為外地工人返廠比例相對往年偏低，二是外地工人返廠後會有隔離期。考慮14 天隔離期，工廠開工率要到24 日才能達到比較高的水平。經營目標方面，從目前瞭解的情況來看，上市公司尚未對疫情的影響有全面的評估，但整體上持比較積極的態度，大部分家電龍頭公司目前仍舊保持原來設定的經營目標。價格策略方面，預計短期比較激進的價格策略繼續維持一段時間，龍頭公司的市場策略將從全力打低端特價機轉向提升中高端機型的性價比，但在20 年Q3~Q4 有很大概率見到行業量價齊升的好局面。渠道方面，雖然小部分經銷商擔心價格波動帶來對提貨信心的一定影響，但整體依舊相對可控。工程渠道的訂單受到疫情影響會往後遞延，賬期亦可能會遞延，但是對總量上影響有限。
疫情是行業趨勢的加速器。行業集中度更快上升，缺乏競爭力的二三線品牌份額預計會加速退出；渠道結構加速分化，本輪衝擊會導致原本已經失去競爭優勢的線下渠道更快的減少，例如近年來佔比不斷下降的KA 渠道，而品牌商的線下渠道將更快地從專賣店向體驗店和方案店轉型。家電公司的核心競爭點，在原來的大規模製造分銷基礎上，擴展到了綜合服務能力，龍頭護城河又進一步擴寬了；消費者健康意識將進一步提升，疫情之後高端化需求有望進一步提升。
核心風險：疫情持續惡化。
【消費升級】
已披露數據的21 家上市公司1 月實現淨利潤71.09 億元。根據上市公司月度數據公告，已披露數據21 家上市券商1 月單月共實現營業收入172.74 億元，環比下跌47.14%，同比增加7.36%；實現淨利潤71.09億元，環比下降46.80%，同比增加18.59%。（環比、同比數據均為可比口徑）。1 月單月淨利潤居前的上市券商包括：中信證券（8.85 億元，同比+17.49%，環比-40.57%）、海通證券（6.81 億元，同比57.28%，環比-36.31%）、中信建投證券（5.90 億元，同比182.78%，環比-38.88%）（各家披露母子公司數據合計）。
業績分析：交易量放大，經紀業務與資本中介業務持續增長，自營、投行業務同比小幅回落。
（1）經紀：單月日均成交金額同比增長。1 月兩市日均股票成交金額6998.32 億元，環比增長34.38%，同比增長135.76%。
（2）自營：二級市場表現低於同期。1 月滬深300 指數下跌2.26%，創業板指上漲7.22%，2019 年同期滬深300 指數上漲6.34%，創業板指數跌1.80%。債市表現小幅弱於同期：中證全債指數1 月上漲0.73%，去年同期中證全債指數漲0.97%。
（3）資本中介：兩融餘額環比、同比均上漲，質押規模繼續收縮。1 月末兩市兩融餘額10370.24 億元，環比增長1.74%，同比增長42.41%；市場質押股數5720 億股，較12 月末質押股數5806 億股小幅收縮。
（4）投行：同比環比均下跌。1 月股權融資規模1192.43 億元，環比下跌36.20%，同比下跌1.68%；1 月累計股權融資額1192.43 億元，同比下降1.68%。其中1 月IPO 發行規模416.63 億元（環比下降17.66%），再融資發行規模775.81 億元（環比下降43.08%）。
投資建議：疫情影響有限、流動性寬鬆行情可期。疫情對證券經營層面的影響主要來自自營收益回撤及質押風險提升，兩者幅度較小且均可消融。疫情結束後，預計保增長將成為全年投資主線，央行定調貨幣政策穩健靈活，同時疫情後穩增長政策帶來寬鬆預期推動疫情後反彈。中長期看在資本市場持續改革背景下券商行業迎來ROE 提升機會。建議關注龍頭企業：中信證券（600030.SH）/（06030.HK）、中金公司（03908.HK）、華泰證券（601688.SH）/HTSC（06886.HK）、國泰君安（601211.SH）（/ 02611.HK）、海通證券（600837.SH）（/ 06837.HK）、東方財富（300059.SZ）等。
風險提示：市場風險事件包括經濟增速放緩、利率波動影響、行業競爭加劇等；公司經營業績不達預期，爆發重大風險及違約事件等。
【以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】
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