大家好，我是格菲四師兄，專注於公司估值研究、會盡量使用三種適配性較強的方法對公司進行估值分析。我們格菲一共七位師兄妹，他們各有所長，
歡迎大家關注。這是四師兄第102篇上市公司估值分析。
【公司簡況】
凱萊英基於小分子創新藥CDMO領域的競爭優勢，逐漸延伸服務鏈條至核酸、多肽、 多糖等化學大分子和生物藥CDMO，以及臨床研究服務等領域。
【公司動態】
再融資新規剛推出不到2天，凱萊英昨日便發佈定增方案：
將以123.56元/股的定增價格，非公開發行股票不超過1870萬股，募資總額不超過23.11億元，而定增的對象只有一個——高瓴資本。此次定增完成後，高瓴成為凱萊英持股5%以上股東。
消息出來之後，今早，凱萊英火速衝向漲停板，股價定格176.77元，市值為409億元，大增37億元。
【股價走勢】
【估值分析】
四師兄採用三種方法對其進行估值，繫個人研究成果，對他人不構成投資建議。
方法一：市盈率法
重要假設：
公司經營狀況不會發生較大變化；可比公司當前估值合理。
分析過程：
凱萊英對2019年度的業績預告，歸屬淨利潤約5.35~6億元，同比增長25%~40%。
公司近3年市盈率的30分位、50分位和70分位值分別為47.31、50.66和55.23倍，可比公司博騰股份當前的滾動市盈率為72.82倍、藥明康德為89.75倍。
我們以業績預告的中值5.67億元為基礎，分別給予不同的市盈率水平計算市值，再根據總股本2.31億得出股價。
樂觀： 給予70倍市盈率，對應市值為5.67*70=396.9億元。
中性：給予60倍市盈率，對應市值為5.67*60=340.2億元。
悲觀：給予50倍市盈率，對應市值為5.67*50=283.5億元。
結論：
方法二：市銷率法
重要假設：
公司經營狀況不會發生較大變化；行業當前估值合理。
分析過程：
我們預計，凱萊英2019年的營業收入增長率為30%左右，2018年營收為18.35億元，則預計2019年營收18.35*1.3=23.85億元。
博騰股份當前的市銷率為8.28倍、藥明康德的市銷率為15.72倍。凱萊英近3年市銷率的30分位、50分位和70分位值分別為10.92、11.79和12.62倍。
我們以預估的營收23.85億元為基礎，給予其不同的市銷率水平計算市值，再根據總股本2.31億得出股價。
樂觀：給予其16倍市銷率，對應市值為23.85*16=381.6億元。
中性：給予其14倍市銷率，對應市值為23.85*14=333.9億元。
悲觀：給予其12倍市銷率，對應市值為23.85*12=286.2億元。
結論：
方法三：未來市值折現法
重要假設：
公司經營狀況不會發生重大變化；合理市盈率30倍左右。
分析過程：
我們前面是以凱萊英2019年的淨利潤預告的中值5.67億元為基礎估值。而2018年淨利潤為4.28億元，則同比增長率約32%。
凱萊英自身在創新藥服務領域積累了技術、經驗、產能和平臺體系，又引進了高瓴資本；
我們預計未來三年凱萊英的利潤複合增速預期接近30%，結合PEG和上述溢價因素，預計公司未來的合理估值在45PE附近。
則2022年的淨利潤為5.67*1.3^3=12.45億元，得到2022年市值約為12.45*45=560億元。
假定10%~20%的折現率，逆推當前股價，再根據總股本2.31億得出股價。
樂觀：折現率為10%，逆推當前市值為560/(1.1^3)=421億元。
中性：折現率為15%，逆推當前市值為560/(1.15^3)=368億元。
悲觀： 折現率為20%，逆推當前市值為560/(1.2^3)=324億元。
結論：
估值總結：
綜上所述，四師兄認為凱萊英的估值區間大約在340～400億元之間，對應股價約147~173元之間；當前價格176元處於較高位置。
今天四師兄對凱萊英的估值就到這裡啦，明天安排一下海正藥業~
免責聲明：文中所有觀點僅代表作者個人意見，對任何一方均不構成投資建議。
閱讀更多 沃倫談估值 的文章
