2月LPR報價20日公佈：1年期LPR為4.05%，較上月下調10bp；5年期以上LPR為4.75%，較上月下調5bp。
此次LPR下調在市場充分預期之內。2月7日，中國人民銀行副行長、外匯管理局局長潘功勝在“國務院應對新型冠狀病毒感染的肺炎疫情聯防聯控機制”新聞發佈會上表示，市場預期下次中期借貸便利(MLF)的中標利率和2月20日公佈的貸款市場報價利率（LPR）報價會有較大概率下行。
在此前的2月3日，央行7天期和14天期逆回購利率就已下調10個基點；2月17日，MLF利率繼續下調10BP至3.15%。而自2019年8月央行推進貸款利率市場化改革以來，LPR報價明確按照以MLF利率為主的公開市場操作利率加點形成。MLF下調10BP後， 2月LPR下調已是板上釘釘。
本次LPR報價下調幅度加大也直接說明，新冠疫情在短期內加大了經濟下行壓力，央行通過靈活貨幣政策切實降低實體經濟融資成本更具迫切性。
事實上，央行在日前發佈的《2019年第四季度中國貨幣政策執行報告》中不僅明確指出，“新冠肺炎疫情對短期內的經濟增長會有影響，主要體現在消費減少、企業復工較晚等方面”，需要“將疫情防控作為當前最重要的工作來抓，加大對新冠肺炎疫情防控的貨幣信貸支持”，更首次提出“貨幣政策要增強主動性，繼續靈活運用多種貨幣政策工具，有效支持經濟運行在合理區間。”
5年期以上LPR下調，
對房貸利率影響幾何？
5年期以上LPR主要對個人住房按揭貸款和企業中長期貸款產生影響。自2019年8月央行推進貸款利率市場化改革以來，5 年期以上 LPR只於 2019 年 11 月跟隨MLF下調過一次。
兩個期限LPR調整情況
本次5年期以上LPR的第二次下調成為了市場關注的焦點，不過從實際情況來看，儘管5年期以上LPR與個人住房貸款聯繫緊密，但此時下調其利率並不意味著按揭貸款利率也會隨即下調。
據21世紀經濟報道，可按房貸發放時點將按揭貸款利率分為三個場景進行分析——
場景一：根據基準利率定價的存量房貸，其錨定基準貸款利率。由於LPR調整並未對基準貸款利率產生影響，這部分存量房貸利率不會調整。長遠來看，這部分房貸利率未來面臨換錨的問題。
場景二：2019年10月8日至目前發放的房貸以LPR為基準（LPR+固定基點），因為合同一般約定一年一調，一般來說調整時間為年初1月1日或者發放貸款次年當月。因此，本次LPR調整後，絕大部分房貸利率暫時不會立即隨5年期以上LPR相應變化。
場景三：2020年2月20日後新發放的房貸以最新LPR為定價基準，這意味著新發放的房貸利率可能下調。但多位業界人士就此問題表示，如果一個城市調控從嚴，房貸利率很可能不會下降，降低的基準利率或將通過加點的方式調整，從而保持新增與存量房貸利率一致。
綜合上述三個場景來看，此次5年期以上LPR下調並不會對房地產市場產生較大刺激。
事實上，央行在《2019年第四季度中國貨幣政策執行報告》中再次強調，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，按照“因城施策”的基本原則，加快建立房地產金融長效管理機制，不將房地產作為短期刺激經濟的手段。
兩個期限LPR現非對稱下調，
5年期以上LPR為何只下調5bp？
有了2月17日MLF一次性“降息”10bp打基礎，此前市場普遍預計，5年期以上LPR將與1年期LPR同步，均將跟隨1年期MLF利率下調10BP。
作為中長期貸款的定價基準，在當前政策鼓勵銀行加大中長期製造業貸款投放力度的大背景下，5年期以上LPR如能下調10BP，也會為實體經濟降成本帶來大幅直接利好。
民生銀行首席宏觀研究員溫彬表示，當前基礎設施投資或是下階段穩增長的主要增長點，而不少基礎設施項目投資期限在5年期以上，下調5年期以上LPR利率，可以更大地鼓勵基礎設施投資，實現穩增長的目標。
不過，本次兩個期限LPR出現了非對稱下調——1年期LPR較上月下調10bp，5年期以上LPR較上月下調5bp。而自去年9月20日以來，1年期LPR與5年期以上LPR的利差一直穩定在65bp，而經過此次最新調整後，兩者利差進一步擴大，超出了部分分析人士的預期。
兩個期限LPR利差擴大
方正證券首席經濟學家顏色對此表示，LPR改革以來，1年期LPR下降次數和總體下降幅度均超過了5年期以上LPR的變化，兩者的利差不應繼續拉大——
從穩定經濟增長的角度，如果1年期LPR下調而5年期以上LPR不變，那麼兩者利差會繼續拉大，市場結構或將出現扭曲，意味著貨幣政策只鼓勵一年期製造業貸款，而壓抑部分基建貸款和房地產貸款。在新冠肺炎疫情發生後穩定經濟增長的政策背景下，若兩者利差持續拉大將有悖於宏觀逆週期調節的總體思路。
那麼為何此次5年期以上LPR只下調了5bp？
矛盾關鍵還是在於房地產。若5年期LPR跟隨下調10bp，即使不會對房地產市場產生強烈刺激，也難免將對房地產市場產生一定寬鬆信號。
顏色指出，目前隨著復工節奏逐步加快，企業中長期信貸需求逐步增加，需要5年期LPR下調支持實體經濟的信貸需求。但是目前住房按揭掛鉤五年期LPR，如果是10個bp的下調發送的對房地產刺激的信號過於強烈。
也正因此，此次5年期以上LPR如期下調，但降幅只有5bp，反映了央行在支持企業中長期信貸和避免對房地產發送太強寬鬆信號之間的權衡。
“事實上，企業中長期信貸利率除了LPR下調帶來的優惠以外，加點部分是主要的下調優惠的途徑，由各銀行自己跟客戶商定。”顏色補充表示。
降低存款基準利率
有無必要？是否可行？
不少分析人士指出，本次5年期以上LPR只下調了5bp，也反映出了銀行負債端成本較高、帶動貸款端利率下調的阻力較大的問題。近期，也有多位業界專家發聲呼籲降低存款基準利率。
中國金融四十人論壇（CF40）成員、央行貨幣政策司司長孫國峰在1月16日的金融統計數據新聞發佈會上指出：LPR改革以後，貸款利率主要是市場決定；與此同時，存款基準利率還將長期保留，發揮我國利率體系壓艙石的作用。
孫國峰表示，“對於存款基準利率，未來人民銀行將根據國務院部署，綜合考慮經濟增長和物價水平的情況，適時適度進行調整。”有機構認為，上述表述為存款基準利率的調整留下了遐想的空間。
日前，CF40成員、清華大學金融與發展研究中心主任馬駿也就此問題表示，“在銀行儲戶方面，可考慮適當降低央行基準存款利率，為銀行降低貸款利率提供空間，幫助困難企業渡過難關。”
但是對於上述呼聲，也有不少專家提出了異議。
CF40特邀成員、交通銀行首席經濟學家連平近日撰文《降低存款基準利率短期不合時宜，長期可能適得其反》指出：存款基準利率變動的影響路徑和效果較為複雜，從利率政策空間、商業銀行計息負債結構、存貸款增速差和實際利率等四個方面綜合來看，降低存款基準利率短期不合時宜，長期效果可能適得其反。
首先是降低存款基準利率的政策空間有限。
自2015年10月人民銀行將前期一年期存款基準利率由1.75%調降至1.5%以來，存款基準利率已處於歷史最低點，這一低點甚至相較於2003年和2009年貨幣政策寬鬆時期的1.98%和2.25%還要低出許多。在1.5%這樣一個低水平上再次調降，其幅度會較為有限，進而降低商業銀行計息負債成本的效果不會明顯，也難以有效引導市場預期。
其次是商業銀行計息負債成本率高反應其吸儲能力弱。
銀行業整體的計息負債成本率很大程度上是由中小銀行主導。而中小銀行吸收存款能力較弱，存款供求關係偏緊，從而使得存款基準利率難以抑制銀行業吸儲成本上升的壓力。此時降低存款基準利率，可能難以實現驅動銀行業負債成本同步下降的目的，反過來會導致中小銀行吸儲能力更趨弱化。
再次是存貸款增速差走擴限制銀行業放貸能力。
一旦銀行不得不加大力度攬儲，反而可能大幅上調存款定價，從而抬高負債成本，同時也會牽動貸款利率上升。
最後是實際利率為負限制了存款基準利率的調降空間。
近四年來，我國存款基準利率均低於CPI指數，形成了事實上的負利率，這一情況短期內還將持續。當下如果降低存款基準利率，使得實際利率為負程度進一步加深，可能引發存款人不滿，造成社會負面影響。可見，近期調降存款基準利率顯然是不合時宜的。
“居民存款其實已經是負利率了，”CF40成員、長江證券首席經濟學家、總裁助理伍戈就此問題補充表示。自去年3月以來，我國CPI同比漲幅就已經超過1.5%的一年期基準存款利率，1月CPI同比漲幅更是達到5.4%，創下2011年11月以來新高。
伍戈強調，此時若下調存款利率，對儲戶來說無疑是受損的。由於疫情原因，當前居民在出行、生活、收入等各方面都受到較大影響，如果存款基準利率再下降，恐怕會進一步削減居民福利。
“如果要降利率，我個人更傾向於貸款端利率下降，哪怕是壓縮商業銀行利差。總體而言，商業銀行利潤還是要優於很多實體企業，特別是製造業和中小微企業。”伍戈說。
貨幣政策發力點還有哪些？
央行“敲打”商業銀行讓利
事實上，雖然近年來我國商業銀行利潤增速總體趨緩，但仍相對較高，早已受到普遍關注。
至2019年三季度末，A股上市銀行總市值佔全部上市公司總市值約16.56%，利潤總額佔全部上市公司利潤總額約39.01%。2019年前三季度，我國商業銀行實現淨利潤1.65萬億元，同比增長9.19%。
此次《2019年第四季度中國貨幣政策執行報告》以專欄的形式討論了商業銀行利潤問題，在肯定其利潤增長的積極作用的同時，也提出了向實體經濟讓利的要求。
《報告》強調，當前，我國處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，銀行要發揮利潤較多的優勢，進一步加大對實體經濟尤其是小微企業的支持力度，用小成本辦大事，把更多金融資源轉向小微企業，堅決打破貸款利率隱性下限，降低企業融資成本，適當降低對短期利潤增長的過高要求，向實體經濟讓利，暢通經濟金融良性循環。
“中長期看，激發小微企業等微觀主體的活力有助於促進經濟高質量發展，無論對實體經濟還是對銀行都是有利的，最終將有助於銀行利潤長期可持續增長。”《報告》指出。
中信證券研究所副所長明明認為，央行貨幣政策執行報告專門通過專欄形式關注商業銀行的利潤增長問題，提出銀行要向實體讓利，逐步打破LPR和貸款利率下行約束，內容似乎有敲打商業銀行之嫌。預計後續降成本除了從結構性的貨幣政策入手，還可能通過行政指導、考核指標設定等來引導銀行打破貸款利率下限、降低企業融資成本。
除了銀行的盈利能力還有進一步“正常化”的空間，應向實體經濟讓利之外，在新冠疫情加大了經濟下行壓力之際，還有哪些貨幣政策可以期待？
CF40特邀成員、中國國際金融有限公司研究部負責人梁紅分析表示，央行可能會使用各種政策工具來支持信貸週期和企業現金流，包括以1.6%的補貼利率向銀行提供再貸款來幫助有需要的企業、擴大對受影響較大行業/地區的定向信貸支持、放寬不良貸款認定標準以允許企業延期還貸等。此外，定向降準被列為潛在政策工具之一，以對沖“新冠”疫情在短期內對總需求的負面影響。
（本文作者CF40研究部宥朗，轉載請註明出處）
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