2019年10月21日，保變電氣披露三季報，前3季度實現營業收入21.82億元，同比減少3.95%；歸屬於母公司所有者的淨利潤為-7142.04萬元，去年同期虧損1.98億元；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤為-1.4億元，去年同期則為-2.11億元；經營活動產生的現金流量淨額為1.28億元，同比增加544.74%。不過現金及現金等價物淨額為-6.71億元，從2017年至今持續淨流出，合計淨減少12.82億元，現金及現金等價物已經由2016年末的18.12億元下降到最新的5.3億元，降幅高達70.73%。
業績不佳有戴帽之危
保變電氣主營輸變電業務，主要為大型電力變壓器及配件的製造與銷售。輸變電業務是其傳統優勢業務，尤其在高電壓、大容量變壓器以及特高壓交、直流變壓器製造領域具有較強的市場競爭力，主導產品為220kV-1000kV超高壓、大容量變壓器，經過多年在技術方面的投入和開展卓有成效的技術開發、技術引進和技術改造工作，其已掌握了上述變壓器產品的設計、製造及試驗技術，從而使公司產品的技術水平達到國際先進，並且處於國內領先地位。
但是從其業績來看，近年似乎陷入了困境。
首先是營業收入，2015年至2018年及2019年前3季度分別錄得40.27億元、40.68億元、43.68億元、31.87億元和21.82億元，同比變動分別為3.4%、1.02%、7.36%、-27.04%以及-3.95%。可以明顯看出，從2018年開始，保變電氣的營收不進反退，不僅一改過去的緩慢增長態勢，同比2017年大跌27.04%，直到目前，2019年前三季度同比去年同期依然下跌3.95%，暫未看到觸底反彈跡象。
其次從淨利潤情況來看，保變電氣2015年至2018年及2019年前3季度的淨利潤分別為0.92億元、1.1億元、0.72億元、-8.4億元和-0.76億元，對應淨利率分別為2.29%、2.7%、1.64%、-23.36%和-3.48%。顯然淨利潤比收入更早出現下滑徵兆，結合上文收入來看，2017年營業收入同比2016年增長7.36%，但是淨利潤卻同比下跌34.55%，之後收入開始下滑，保變電氣更是陷入了虧損“泥沼”，2018年鉅虧8.4億元，2019年前三季度依然虧損0.76億元。
扣非後的歸母淨利潤更能反映保變電氣近年的經營困境，2015年至2018年的扣非歸母淨利分別為-6.74億元、0.05億元、-1.39億元和-9.65億元，堪稱連年虧損。
根據規定，上市公司連續兩年淨利潤為負則會被實施“退市風險警示”（*ST），也就是俗稱的“披星戴帽”，哪怕最好情況下，也難逃“戴帽”（ST）的結果。
如保變電氣無法抓緊時間在2019年最後一個季度扭虧，將難逃“戴帽”之危。
壞賬損失與經營業績背離
值得注意的是2019年前三季度，保變電氣的信用減值損失不增反降，信用減值損失錄得-0.87億元，也就是壞賬準備減少了0.87億元。
今年是國內上市公司執行新金融工具準則的第一年，根據新金融工具準則，減值模型由過去的實際發生改為了三階段的預期信用損失模型，相比過去僅要求企業按已發生的損失計提壞賬，新的減值模型要求更為嚴格也更為合理，風險最低的第一階段情況下也需要對未來12個月的損失情況進行減值測試，第二、三階段都需要對整個存續期進行減值測試。
換言之，新的減值模型不僅包含了過去按實際發生計提的減值，還至少包括預期未來12個月的減值情況。
但是與上文業績情況背道而馳的是，保變電氣的壞賬情況不僅沒有隨著業績陷入困境而惡化，反而有向好的跡象。
雖然無法看到2019年Q3的應收賬款情況，但是通過查看2019年H1報告附註可知，期末應收賬款賬面餘額為23.05億元，期初的賬面餘額為22.21億元，也就是說營收下降的同時，應收賬款不降反升，回款情況並沒有逆勢好轉。反觀壞賬準備，卻從期初的3.96億元下降到2019年H1的3.93億元，換言之，在管理層的預估來看雖然營收下降，應收也增加，但預期減值的概率反而下降了，這“弔詭”的現象確實真實出現在保變電氣的報表中。
雖然沒有2019年Q3的詳細數據，但是從報表科目來看，其他應收款2019年Q3為0.57億元，2019年H1為0.65億元，變化並不大，而2019年Q3減少的信用減值損失為0.55億元，顯然其他應收款的壞賬變化對信用減值損失影響不大。與此同時應收賬款2019年Q3比2019年H1下降了0.52億元，很顯然，2019年Q3的減少大概率是由於應收賬款的壞賬減少貢獻導致，如果不是實際收回了“真金白銀”從而轉回壞賬準備的話，那保變電氣管理層對壞賬的估計或許值得商榷。
負債高企靠出售資產紓困
不僅僅是業績難振，持續流失的現金流、高企的負債，同樣也時刻在“威脅”著保變電氣的持續經營能力。
現金及現金等價物從2017年至今持續淨流出，合計淨流出高達12.82億元，現金及現金等價物已經由2016年末的18.12億元下降到最新的5.3億元，降幅高達70.73%。
僅剩的5.3億元現金及現金等價物，面對的卻是連續多年高於86%的資產負債率，2019年Q3僅短期借款就高達25.35億元，還有4.66億元的應付票據，一年內到期的非流動負債1.79億元，合計有高達31.8億元短期債務需償還，就算不考慮經營維持，全部現金用於償還債務，依然有高達26.5億元債務缺口。
巨大的業績壓力加上巨大的償債壓力，讓保變電氣不得不通過非常手段來扭虧和收回現金。
10月21日保變電氣公告稱，為有效盤活存量資產，回收資金，公司擬通過產權交易機構以公開掛牌的方式出售所持有的保定市格林漫都小區商品房八套，其中躍層三套，單元房五套，面積總計1647.41㎡。首次掛牌價格不低於評估值，處置價格以實際成交價為準。
以2019年5月31日為評估基準日，保變電氣擬處置的位於保定市陽光北大街2188號格林漫都小區的8套房地產的賬面值為859.59萬元，評估值為4021.42萬元，評估增值3161.83萬元，增值率為367.83%。
再加上之前公告稱，全資子公司保定天威線材製造公司擬通過公開掛牌方式轉讓保定天威華克電力線材公司51%股權，本次掛牌以天威華克股權評估價值為基礎，並綜合考慮周邊企業情況，最終確定掛牌價格為1720萬元。
根據公告，截至2019年6月底，天威華克資產總額889.66萬元、淨資產-1616.7萬元，上半年實現營業收入-72.6萬元、淨利潤0元。
換言之，通過兩次出售資產，保變電氣預估將分別取得3161.83萬元和1701.72萬元收益，合計增加近5000萬元利潤。（新浪財經上市公司研究院 逆舟）
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