結論或者投資建議：
7月信貸增加1.45萬億元，前值1.84萬億元，我們預期1.2萬億元；新增社融1.04萬億元，前值1.18萬億元。M2增長8.5%，前值8.0%；M1增長5.1%，前值6.6%。
原因及邏輯：
新增信貸放量，結構仍無改善。7月新增信貸1.45萬億元，環比少增3900億元，同比多增6245億元。從結構來看，居民、企業和非銀部門貸款同比均多增。7月居民貸款增加6344億元，同比多增728億元，其中短期貸款小幅多增，中長期貸款基本持平，居民部門槓桿增速總體穩定。7月企業貸款增加6501億元，同比多增2966億元，主要是票據融資同比大幅多增的拉動，而短期貸款明顯少增，中長期貸款小幅多增，結構上仍未有改善。7月非銀貸款增加1582億元，同比多增2433億元。總體來看，7月份信貸餘額增長13.2%，較6月上升0.5個百分點。
社融統計口徑調整，餘額增速繼續下滑。7月新增社融1.04萬億元，較6月少增1416億元。從新增社融的結構來看，實體信貸增加1.29萬億元，環比少增3887億元，而信託、委託貸款以及未貼現承兌匯票合計減少4886億元，環比少減2030億元，資管新規過渡期要求放鬆後，表外融資萎縮進速度放緩。7月直接融資2412億元，環比多增834億元，其中債券融資規模繼續改善，股票融資規模有所回落。總體來看，7月社融餘額增速回升至10.3%，主要是社融統計口徑調整所致，7月開始央行將“存款類金融機構資產支持證券”和“貸款核銷”納入社融統計。若按照老口徑測算7月社融餘額增速為9.7%，較6月進一步回落。
M2和存款增速回升。7月M2增速升至8.5%，M1增速下降至5.1%。7月存款增加1.03萬億元，而去年同期為增加8160億元，主要是居民和非銀存款改善，而財政存款也同比少增。具體來看，居民存款同比少減4584億元，而企業存款多減2491億元，非銀存款多增1218億元，財政存款少增2255億元。7月存款餘額增速小幅改善0.1個百分點至8.5%。總體來說，地方融資平臺清理整頓導致M1增速繼續下滑，M2增速企穩主因居民存款少減，而企業存款仍受融資渠道萎縮影響，結構上壓力仍較大。
政策明確寬信貸，金融條件企穩改善可期。7月信貸放量驗證了我們關於政策加碼支持信貸投放判斷，但社融增速處於下行趨勢。央行二季度貨幣政策執行報告表示，後續政策重點在於打通貨幣政策傳導機制，提高服務實體經濟的能力和水平。我們認為，站在當前時點，可以對下半年金融環境樂觀一點：第一，表外融資萎縮和非標壓縮速度有望趨於穩定；第二，政策將繼續引導表內信貸放量，信用債發行也將維持穩定增速；第三，地方債發行有望提速。總體來看，下半年社融增速有望逐步企穩改善，按照老口徑有望穩定在9.5%左右。
我們預測8月新增信貸1.6萬億，新口徑社融增速持平於10.3%，M2增速小幅改善至8.6%
1．新增信貸放量，結構仍無改善
7月新增信貸1.45萬億元，環比少增3900億元，同比多增6245億元。
從結構來看，居民、企業和非銀部門貸款同比均多增。7月居民貸款增加6344億元，同比多增728億元，其中短期貸款小幅多增，中長期貸款基本持平，居民部門槓桿增速總體穩定。7月企業貸款增加6501億元，同比多增2966億元，主要是票據融資同比大幅多增的拉動，而短期貸款明顯少增，中長期貸款小幅多增，結構上仍未有改善。7月非銀貸款增加1582億元，同比多增2433億元。
總體來看，7月份信貸餘額增長13.2%，較6月上升0.5個百分點。
2．社融統計口徑調整，餘額增速繼續下滑
7月新增社融1.04萬億元，較6月少增1416億元。
從新增社融的結構來看，實體信貸增加1.29萬億元，環比少增3887億元，而信託、委託貸款以及未貼現承兌匯票合計減少4886億元，環比少減2030億元，資管新規過渡期要求放鬆後，表外融資萎縮進速度放緩。7月直接融資2412億元，環比多增834億元，其中債券融資規模繼續改善，股票融資規模有所回落。
總體來看，7月社融餘額增速回升至10.3%，主要是社融統計口徑調整所致，7月開始央行將“存款類金融機構資產支持證券”和“貸款核銷”納入社融統計。若按照老口徑測算7月社融餘額增速為9.7%，較6月進一步回落。
3．M2和存款增速回升
7月M2增速升至8.5%，M1增速下降至5.1%。
7月存款增加1.03萬億元，而去年同期為增加8160億元，主要是居民和非銀存款改善，而財政存款也同比少增。具體來看，居民存款同比少減4584億元，而企業存款多減2491億元，非銀存款多增1218億元，財政存款少增2255億元。7月存款餘額增速小幅改善0.1個百分點至8.5%。
總體來說，地方融資平臺清理整頓導致M1增速繼續下滑，M2增速企穩主因居民存款少減，而企業存款仍受融資渠道萎縮影響，結構上壓力仍較大。
4．政策明確寬信貸，金融條件企穩改善可期
7月信貸放量驗證了我們關於政策加碼支持信貸投放判斷，但社融增速處於下行趨勢。央行二季度貨幣政策執行報告表示，後續政策重點在於打通貨幣政策傳導機制，提高服務實體經濟的能力和水平。
我們認為，站在當前時點，可以對下半年金融環境樂觀一點：第一，表外融資萎縮和非標壓縮速度有望趨於穩定；第二，政策將繼續引導表內信貸放量，信用債發行也將維持穩定增速；第三，地方債發行有望提速。總體來看，下半年社融增速有望逐步企穩改善，按照老口徑有望穩定在9.5%左右。
考慮季節性和貨幣政策，我們預測8月新增信貸1.6萬億左右；社融方面，8月份表外三項和債券融資仍將大概率萎縮，但壓縮速度可能繼續放緩，直接融資仍將維持穩定。我們預計8月新口徑社融增速將維持在10.3%；預計信貸放量有助於8月份M2增速小幅提高至8.6%。
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