中國最大的有機奶企中國聖牧（01432.HK）還是交出了一份2018年虧損22.25億元的成績單，第一財經記者注意到，鉅虧背後卻是來源於中國聖牧對於內部進行了一系列的主動調整。
財報顯示，2018年，中國聖牧實現收入28.9億元人民幣，較上年同期上升了6.7%，但母公司擁有人應占虧損高達22.25億元，同比增長了119.2%，這一虧損數字可謂慘痛，2018年中國聖牧的淨資產不過才28.8億元。
記者注意到，中國聖牧虧損的主要原自兩方面，其一是銷售成本的上升，在奶牛養殖業務上，中國聖牧實現銷售21.6億元，較上年同期的18.6億元上漲了16%，但是銷售成本卻從7.9億元增長至14.7億元，幾乎翻倍。另一方面，在生物資產公平值減銷售費用變動帶來的虧損一項上，也從6億元增長至13.2億元。這兩項也拖累聖牧的奶牛養殖業務從2017年的盈利2億元變為虧損10.5億元。與此同時，液奶業務也較去年同期多虧損了2.1億元。
而就在幾天前，中國最大的原奶企業現代牧業（01117.HK）也公佈了2018財報，全年實現收入49.6億元，同比增長3.6%，但在銷售成本變化和奶牛公平值變動減乳牛銷售成本產生的虧損兩項，現代牧業前後兩年的數字相差很小。
此輪虧損的加大，與中國聖牧的內部調整關係密切。
記者注意到，中國聖牧的原奶主要有兩部分用途，一部分以原奶的形式銷售給下游乳企，另一部分則以內部銷售的方式加工成為液奶產品進入市場銷售。2017年這一比例是外部32.6%，內部46.6%。
2018年，為了全面穩定終端價格，中國聖牧嚴格執行了高價策略，停止低價促銷活動，這也導致其液奶業務收入從2017年14.4億元下滑到2018年的8.4億元，下滑了41.2%。與此同時，中國聖牧調整了原奶銷售的結構，將70.9%的原奶賣給了下游乳企；此外，為了加速原奶銷售，中國聖牧放棄了部分牧場的有機認證；這一系列舉動導致中國聖牧高毛利有機原料奶銷售減少，銷售成本上升兩成。
而對於生物公平值變動帶來虧損的巨大變動，中國聖牧方面表示，主要是由於為了應對原料奶的市場需求疲軟而對公司的牛群數量進行了控制，另一方面則是由於原奶價格降幅較大等因素影響所致。2018年，中國聖牧的有機原奶出售價格繼續下滑至3662元/噸，非有機原奶價格也跌至3524元/噸。
中國聖牧的牛群總數中，雖然成母牛的數字變化並不大，但育成牛和犢牛的總數從2017年的5.1萬頭下降至3.8萬頭。而這一調整也導致中國聖牧的生物資產總值減少了12.3億元。
奶牛是原奶企業的根本，減少新奶牛的數量是否會對未來業績產生影響，但中國聖牧相關負責人並未予以回應。
乳業分析師宋亮告訴第一財經記者，育成牛和犢牛為尚未生犢產奶的牛，用來替換現有的老化的成母牛，減少這一數量也意味著中國聖牧在控制產能，減少淘汰率，不再擴張規模，但是否會對未來的收入產生影響還不好說。
但宋亮認為，奶牛養殖的邊際成本是遞增的，因為控制牛群總數確實可以有效減少成本，但從目前中國聖牧的整體的一系列做法來看，更像是將虧損更快的一次性釋放。
值得注意的是，2018年12月23日，中國聖牧宣佈向蒙牛乳業出售聖牧高科奶業有限公司及呼和浩特市聖牧高科乳品有限公司51%的股權，將下游的液奶業務交給了蒙牛，之後中國聖牧將專注於上游的奶牛養殖業務，這一交易預計將在2019年完成，而中國聖牧目前的原奶絕大部分也銷售給蒙牛。
對此，業內也有猜測，中國聖牧的調整是否在為下一步的計劃做準備。因為參照此前蒙牛收購的現代牧業的路數，蒙牛向現代牧業採購原奶的定價是採用“成本+合理利潤”的模式，因為現代牧業是被蒙牛控股，而中國聖牧的上游業務依然“自營”，所以儘快釋放虧損也有助於下一步的業績恢復。
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