「凱恩斯」獲取行業策略！
1行業分析
【通信行業】
中移動啟動5G SPN設備大規模集採超百億，帶動傳輸側景氣度大幅回升
上週大盤上漲，通信板塊下跌。從細分行業指數看衛星通信導航、移動互聯、雲計算、區塊鏈分別上漲2.2%、-0.6%、-0.7%、-0.8%、-1.3%，表現優於通信行業平均水平。運營商、通信設備、物聯網、光通信分別上漲-1.8%、-1.8%、-1.9%、-2.4%，表現劣於通信行業平均水平。中移動發佈2020年至2021年SPN設備新建部分集中採購公告，共涉及28個省、自治區、直轄市。
預估採購規模為145,663端。本項目採用份額招標，中標人數量2-3家不等。規模超百億，帶動傳輸側景氣度大幅回升類比歷史價格，同時考慮5G新建標各家設備商為搶份額或報價較低，此次招標規模超百億佔中移動19年傳輸網資本開支約20%。
2019年以來國內運營商整體資本開支企穩，其中無線側為各家重點關注，而傳輸網投資下滑較大。從中移動資本開支構成可見19H1傳輸網投資225億元，同比下滑約25%，傳輸網景氣度低谷，19H2計劃傳輸網投資不超過265億元，同比增長不超過3%有所企穩。此次SPN大規模招標將帶動2020年傳輸側景氣度大幅回升。標誌5G開啟獨立組網，聯通電信有望啟動招標2019年國內5G建設仍採用非獨立組網方式，對有線側投資拉動較低。
2020年我國5G啟動大規模建設，獨立組網將成為主流方案。此次招標為國內5G承載網首次大規模招標，電信招標正在籌備，聯通有望後續跟進。我們認為5G獨立組網帶動有線側景氣度回升，通信行業主設備商的龍頭企業有望帶來投資機會。此外從此次SPN招標模型看接入層全面50G組環，核心匯聚全面100G/200G速率，電信市場高速光模塊景氣度攀升相關標的企業投資機會即將來臨。
風險提示：5G 部署進度不及預期，產業鏈降價幅度超出預期。
【醫藥製造】
機遇與風險並存，政策受益+估值修復+消費升級將是明年大機遇
政策驅動醫藥行業高質量發展帶量採購品種、範圍不斷擴大，推動行業持續整合。2018年正式開始“4+7”帶量採購，直到今年 12月開啟了第三次帶量採購座談會，能夠有效降低藥品價格、節省醫保基金支出、降低患者用藥負擔。對比三次帶量採購文件，規則在實施中持續完善，更具備可操作性，在政策持續引導企業推進口服制劑的一致評價外，注射劑的一致性評價也在悄然推進。
截至2019年12月24日已有16個品種通過或視同通過一致性評價。另外2019年 07月國務院辦公廳印發《治理高值醫用耗材改革方案》，對於臨床用量較大、採購金額較高、臨床使用較成熟、多家企業 生產的高值醫用耗材，按類別探索集中採購，鼓勵醫療機構聯合開展帶量談判採購，積極探索跨省聯盟採購。目前安徽、江蘇等省份已相繼開展骨科材料、支架等一些高值醫用耗材的帶量採購試點。除了品種地區也在相繼開展帶量採購，近期已有湖南、浙江金華等地開展地方帶量採購實踐。
從歷史情況來看中選藥品價格的下降仍將不可避免，更大範圍、更多品種意味著將會有更多企業受到政策影響。帶量採購品種未來或將從口服制劑拓展到注射劑，從藥品拓展到耗材，範圍擴大或無不可帶量階段。帶量採購範圍擴大、區域化，將會促使仿製藥價格迴歸合理，倒逼仿製藥企與上游原輔料企業進行戰略性合作，降低生產成本，提高市場競爭優勢，同時也進一步激勵生產企業加大藥品研發創新，從仿製藥走向me-too、me-better，逐步走向first-in-class的創新路線。醫保目錄調整或成常態化，加快創新藥納入醫保的步伐。醫保目錄的品種和規模逐年擴大，藥價利潤空間大幅壓縮，價格談判形式或成常態，將會納入更多的大病重病救治藥，減輕患者負擔。
今年的醫保談判規則變化，主要是創造性引入了競爭性談判的方式，明確僅允許2個全療程費用最低的藥品進入目錄，且承諾2年內不再納入新的同類藥品，引導企業充分競爭。談判過程中醫保局參考了全球最低價、競品、贈品等方面，本次納入醫保的進口藥基本上都是為全球最低價，意味著本土me-too類創新藥或將與國外同類品種同臺競爭，面臨更大的降價壓力，與狼共舞促使國內創新藥企佈局真正意義的創新研發，開發具有臨床治療價值的first-in-class創新藥。展望明年降低藥品/耗材價格為醫改深入推進騰挪空間仍將繼續，帶量採購是降低藥品/耗材價格、減少醫保支出最直接有效的方式之一，大概率將會由點及面、由整體向區域擴張，品種也將由口服制劑拓展到注射劑、耗材等領域，更多企業面臨較大的產品降價風險，仿製藥的價格逐步迴歸合理水平，企業競爭的關鍵轉向質量、成本，同時降價降低了患者負擔，將能夠進一步打開市場空間，尤其是基層市場空間，帶動市場銷量的快速 上升。
政策持續鼓勵研發創新，醫保談判縮短了創新品種納入醫保目錄的週期，有助於加快其市場推廣，但同時規則的變化，本土 me-too類創新品種將與國外同類品種同臺競爭，進一步提升真正意義上創新品種的市場價值。我們認為政策受益+估值修復+消費升級將是明年醫藥行業風險和機遇並存格局，首先是政策受益的創新及產業鏈，政策鼓勵研發創新，尤其是在現有品種價格持續下降的大背景下，創新品種的市場價值提升，利好創新性企業及產業鏈，研發投入力度大、品種進度靠前 的企業將持續受到市場的青睞，參照海外創新企業的市場表現，每一個研發階段進展都將會帶來市值的提升，投資/併購/引進與企業自主研發形成管線梯隊同樣重要，都將能提升企業核心競爭力、市場價值。其次是估值修復+高品質的原輔料行業，帶量採購加劇市場競爭，未來成本管控能力逐漸成為決定製劑企業尤其是仿製藥企業競爭力的重要因素，產品降價雖然帶來生產企業盈利能力下降，但中選企業大概率能夠實現以價換量，提升市場佔有率，支撐其持續創新轉型，同時中選品種價格下降減輕患者負擔，有助於基層市場空間的打開，利好帶動高品質的原輔料放量，原料藥產業鏈地位提高。
消費升級帶動可選消費增加，隨著居民生活質量的改善，醫療需求也在發生變化，目前國內以基本醫療保險為主，在其保基本的大背景下疫苗、醫療器械、第三方檢測、牙科等可選消費領域存在大量未被滿足的需求，國內商保體系仍處於起步階段，消費升級帶來可選消費發展潛力較大。醫藥行業在政策的引導下正在逐步經歷分散到集中、仿製到創新的過程，資源進一步向頭部企業集中，具備原料、生產、規模等成本優勢的龍頭企業以及創新投入大、品種佈局完善的企業將會是市場整合的最大受益者。
風險提示：政策變化風險，產品降價風險，市場估值風險，研發失敗風險。
【消費升級】
茅臺2020年持續放量，業績高業績彈性
上週滬深300上漲0.12%，食品飲料行業上漲0.76%， 相對滬深300指數超額收益0.64%，在SW行業分類下各行業總排名第10。子板塊中乳品漲幅最大上漲1.93%，肉製品跌幅最大下跌2.73%。
截至2019年12月27日食品飲料指數市盈率為31.89，環比上漲0.24個單位，高於歷史均值0.34個單位，食品飲料的估值溢價率為159.5%，高於歷史均值35.1pct。白酒行業根據京東數據分析五糧液普五第二代經典52度濃香型白酒500ml、洋河夢之藍(M3)(52 度)500ml 和瀘州老窖國窖 1573 52 度濃香型白酒500ml的最新價格分別為1399元/瓶、 569元/瓶和999元/瓶，自2019年2月1日起至今，當年的茅臺酒在京東商城上無現貨可售，乳品行業12月18日數據，銷售主產區生鮮乳價格為3.82元/公斤,同比+6.4%，肉製品行業2019年11月生豬和能繁母豬存欄量分別為19,457萬頭和2,001萬頭，同比-39.77%、-34.57%，環比2.00%、4.00%，仔豬和生豬價格下跌，豬肉價格上漲，2019年12月20日的最新價格分別88.25元/千克、33.55元/千克和47.2元/千克，同比變化+292.57%、+157.09% 、+ 126.49%，環比變化-0.64%、-0.47%、+1.48%，12月27日豬糧比價為16.86，同比變化-0.47%；啤酒行業2019年11月國內啤酒產量185.6萬千升，同比變化+2%。從進出口來看2019年11月份國內啤酒進口52，958千升同比-8.67%，進口單價為1,126.95 美元/ 千升同比+0.06%。
我們認為酒類龍頭貴州茅臺公告2020年銷售計劃量為3.45萬噸，相比較於2019年銷售計劃3.1萬噸，增加3500噸，同比增加11.29%。如果增加部分用於自營或銷售給商超渠道，則由於自營零售價和銷售給商超的價格，遠高於給銷售給經銷商的價格，則該部分能額外增加利潤。增量部分帶來的利潤增長加上增量部分的渠道價差帶來的利潤增長，兩者合計的利潤增加預計2020年更給茅臺帶來較好的業績增長。在茅臺繼續放量的情況下飛天茅臺一批價走勢仍需要跟蹤。白酒板塊尤其是中高端白酒近幾年業績保持高增長，最主要的原因是跟隨茅臺一批價上漲而提價，在茅臺一批價滯脹的情況下業績增速可能趨緩。從確定性來看茅臺因為廠批價差大，具備提價和放量空間，未來業績持續穩健性增長仍可期待。中低端提價機會小，業績增長主要看市場開拓，在公司保持全國化市場拓展速度的情況下，業績穩定增長也可期待。
大眾品方面具備持續性盈利而估值處在合理水平的相關子行業和標的。休閒滷製品行業規模大，盈利能力強，龍頭集中度低，未來仍有很大發展空間。原料成本受益“逆豬週期”2020年仍能保持低位。
風險提示：食品安全事故，推薦公司業績不達預期，宏觀經濟低迷
2市場消息
1、新三板分層規則落地 掛牌公司進入創新層需符合三大條件
《全國中小企業股份轉讓系統分層管理辦法》今日發佈，掛牌公司進入創新層，應當符合下列條件之一：（一）最近兩年淨利潤均不低於1000萬元，最近兩年加權平均淨資產收益率平均不低於8%，股本總額不少於2000萬元；（二）最近兩年營業收入平均不低於6000萬元，且持續增長，年均複合增長率不低於50%，股本總額不少於2000萬元；（三）最近有成交的60個做市或者集合競價交易日的平均市值不低於6億元，股本總額不少於5000萬元；採取做市交易方式的，做市商家數不少於6家。
2、經參頭版：“兩條腿”並行 住房供應體系漸成型
經濟參考報頭版評論稱，2019各地堅持“房住不炒”，不將房地產作為短期刺激經濟的手段，保障了房地產市場總體穩定。在此背景下，我國住房供應體系也發生了明顯變化，從重市場端轉為市場、保障並重，租購併舉清晰穩定的住房供應體系逐漸成型。展望2020年，我國將加快建立多層次、多渠道、多元化的住房保障體系，進一步加大城市困難群眾住房保障工作力度，進一步完善住房保障體系試點，全面保障“住有所居”。
3、6800億解禁高峰將至 中信證券：實際可減持僅240億元
以12月27日收盤價計算，2020年1月限售股解禁規模達到6821億元，創下2015年6月以來的單月新高。對此，中信證券指出，1月實際可減持的規模相對有限，估計只有240億元左右，僅佔當月解禁規模的3.5%。
4、保險行業區塊鏈應用技術標準制定工作正式啟動
“保險行業區塊鏈應用技術標準制定工作啟動暨區塊鏈保險應用白皮書發佈儀式”在上海保交所舉行，正式對外發布《區塊鏈保險應用白皮書》，啟動推進保險風控區塊鏈平臺建設和“保險行業區塊鏈應用技術標準”制定工作，標誌著區塊鏈技術在保險行業標準化建設的序幕正式拉開。
5、北斗衛星導航系統新聞發言人：北斗和5G的融合將帶來新業態、新模式
中國衛星導航系統管理辦公室主任、北斗衛星導航系統新聞發言人冉承其在發佈會上表示，5G和北斗具有融網絡、融科技、融技術、融終端、融應用的天然優勢，5G的到來，為北斗和5G的融合催生了新的業態和力量。相信北斗和5G的融合將會帶來新業態、新模式，將會在智慧城市、智慧製造、智慧家庭、智慧農業等未來的新技術方面發揮更大的作用。
6、阿爾茨海默新藥"九期一"售價公佈：年用藥費用約四萬
綠谷製藥宣佈旗下原創治療阿爾茨海默病新藥“九期一”（甘露特鈉膠囊）上市。董事長呂松濤透露，“九期一”的零售價為895元一盒（注：150mg*14粒*3板），患者單月的用藥成本為3580元，年用藥成本約為4萬元。
7、北上資金平均加倉6.7% 勝率近九成
2019年北上資金買賣總額為9.66萬億元，同比增長1倍有餘，交易活躍度大幅提升。從成交方向來看，北上資金全年淨流入3474.77億元，同比增長18.1%。截至目前，北上資金已連續29個交易日淨流入，距刷新紀錄僅差一步。50只個股獲北上資金加倉的幅度都超過4.5個百分點，平均加倉幅度達到6.7個百分點。從行業來看，北上資金持有市值超千億的申萬行業有5個，其中食品飲料以2401.65億元排名第一，家用電器和銀行分列第二三位。
8、第二批國家組織藥品集中採購和使用正式啟動3個品種全國採購量124億片/袋/支
12月29日，國家組織藥品集中採購和使用聯合採購辦公室發佈全國藥品集中採購標書，第二批國家組織藥品集中採購和使用正式啟動。經專家論證，第二批國家組織藥品集採選擇了33個品種，覆蓋糖尿病、高血壓、抗腫瘤和罕見病等治療領域，涉及100多家醫藥生產企業，此次採購量基數為124億片（袋/支）。
9、商務部：進一步穩定汽車消費 推動傳統汽車向新能源汽車方向轉變
在30日舉行的商務工作會議媒體吹風會上，商務部市場運行司副司長王斌表示，要進一步穩定汽車消費，進一步推動傳統汽車向新能源汽車方向轉變，進一步改善汽車的用車環境，增加停車設施，合理規劃道路等其他與汽車相配套的設施建設。未來中國汽車仍然有非常大的發展前景。
3上市公司消息
藥明康德——全球領先的CRO/CMO龍頭，長期確定性高成長
藥物發現具備國際競爭力，藥物分析業務積極參與國際競爭。中國區實驗室從事化合物發現服務和藥物分析服務，化合物發現業務發展初期屬藍海市場，受到醫院和法規外部因素影響小，公司選擇該細分賽道國際化佈局，目前具備國際競爭力且市佔率領先，藥物發現營收2018年約40.91億元，全球市佔率5.36%保持20%-25%穩定增長，藥物分析業務國內規模領先，一方面受益於國內創新藥發展的紅利，另一方面通過客戶導流積極參與國際競爭。
2018年實現營收約10.10億元，未來業績彈性來自安評中心新增產能2020-2021年投產。擴建8.7萬 m2產能按目前1.75 萬元/m2平均產出測算，新增產能達產後有望實現營收15.2 億元以上，藥物分析業務未來30%以上高速增長。臨床CRO業務藉助國內臨床研發紅利快速成長，並及時推進國際化佈局臨床CRO業務主要包括SMO、臨床試驗技術服務等。國內SMO市場規模2017年0.97億美元，未來5年CAGR為54%。國內SMO兩大龍頭藥明康德、泰格醫藥人均產出和業務體量領先，市佔率分別為28%、20%。
國內新藥研發規範化是公司SMO業務增長的主要驅動力。按照新增2248名SMO人員和16萬元人均產出估算，未來三年SMO營收CAGR為31%，臨床試驗服務中短期受益於國內創新藥研發紅利，按照新增1708 人、 39萬人均產出估算，未來三年臨床試驗服務營收CAGR為49%，與龍頭泰格醫藥相比，藥明康德39萬元人均產出和30%毛利率具備提升空間,。長期看好康德弘翼和Pharmapace等海外併購的戰略佈局，強化臨床試驗國際化服務能力。CDMO業務中短期成長維持高增長，長期增長具備確定性和穩定性旗下合全藥業擁有國內規模最大、研發實力最強的CDMO團隊。
中短期訂單儲備充足，2019-2021年每年5-6個項目進入三期，6-7個項目進入商業化，三年後訂單規模近30億元，供給端自2016年擴產後產能超100萬升，按合全藥業單位固定資產收入比峰值3.89預測目前產能滿足64億營收訂單需求。CDMO板塊未來三年CAGR約32%以上。長期來看一級市場對創新藥風險投資金額創新高、公司臨床和商業化項目儲備均勻、 對單一訂單和客戶依賴度低等因素，保證業務長期增長具備確定性和穩定性。
風險提示：新藥研發外包需求、新業務、國際化拓展不達預期、匯率波動。
【以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】
凱恩斯
好人好股高端操盤手商學院名譽院長，對外經貿大學客座教授，中國人民大學操盤學高級講師、清華大學操盤學特訓講師，中央電視臺CCTV2《交易時間》特聘專家， 《操盤大講堂》特聘教授。
2013年曾經在北京電視臺公開講解如何選擇三年十倍大牛股，所舉的案例最終在2015年底實現了十倍的盈利。 凱恩斯是目前國內唯一在價值投資領域做到可量化的實戰型學者。
不管你是激進型的朋友還是穩健型的股民，都歡迎關注我們 @中和應泰上海分公司 。我們會定期發佈一些熱門題材幹貨和邊風煒 魏寧海 徐文明 凱恩斯 等財經大咖視頻。請大家多多點贊和轉發，期待與你們更多的交流與互動。
閱讀更多 中和應泰上海分公司 的文章
