穆迪：予禹洲地產(01628.HK)擬發行高級無抵押美元票據“B1”評級，展望“穩定”

久期財經訊，10月23日，穆迪授予禹洲地產股份有限公司(Yuzhou Properties Company Limited，簡稱“禹洲地產”，01628.HK)擬發行的高級無抵押美元票據“B1”評級。評級展望“穩定”。

本次募集資金將主要用於現有的中期到長期海外債務再融資，這些債務將在一年內到期。

穆迪助理副總裁兼分析師Celine Yang表示：“擬發行的債券將支持禹洲地產的流動性，並延長其債務期限。”此次發行不會對其信貸指標產生重大影響，因為該公司將利用大部分收益來緩解其2021年到期的美元債券。

穆迪預測，受2019年和2020年可能更強勁的收入和可控的債務增長的推動，截至2020年底，禹洲地產的槓桿率(以收入/調整後債務衡量，且包括合資公司的份額)將從截至2019年6月30日的12個月內的43%左右逐步恢復到60%左右。

穆迪指出，截至2019年6月30日的12個月內，禹洲地產的槓桿率低於預期，主要是因為它籌集了額外債務，以提前償還到期債務，併為其在2019年上半年購買土地提供資金。

基於禹洲地產過去兩年較強的合約銷售，穆迪預期該公司在未來12-18個月營收實現增長。禹洲地產的合同銷售額在2018年增長39%至560億元人民幣後，於2019年前9個月再次顯著增長44.3%至489億元人民幣。

過去五年(2013-2019年上半年)，禹洲地產一直保持著31%-36%的高利潤率。但穆迪預計，未來12-18個月，其毛利率可能會降至28%-30%左右，因為在一線城市和主要二線城市實施的價格限制以及不斷增加的土地成本將擠壓其利潤率。

因此，穆迪估計，公司調整後的息稅前利潤/利息(包括來自合資企業和聯營企業)的改善程度將低於槓桿率的改善程度。2019年-2020年，調整後的息稅前利潤/利息之比將趨於2.7倍-3.0倍，而該比率在截至2019年6月30日的12個月為2.6倍。

禹洲地產“Ba3”企業家族評級反映了其(1)住宅地產開發和銷售的歷史記錄，(2)經營規模不斷擴大和地理多樣化程度不斷提高，以及(3)流動性較強。

然而，其信用狀況受到高債務槓桿率(以收入/債務衡量)的制約。該公司的槓桿率對於其“Ba3”評級水平而言比較疲弱。

由於結構性從屬風險，禹洲地產的“B1”高級無抵押債務評級比其公司家族評級低一個子級。從屬風險反映了禹洲地產大部分債權主要在運營子公司層面，在破產情況下其受償順序優先於其高級無抵押債權。此外，控股公司缺乏緩解結構性從屬風險的重大因素，因而降低了控股公司層面債權的預期回收率。

禹洲地產評級展望“穩定”，反映了穆迪對公司將保持合同銷售和收入增長的預期，以及強勁的流動性狀況和可衡量的債務增長。

如果該公司(1)規模擴大，(2)改善信貸指標，(3)保持強勁的流動性頭寸，或(4)建立進入國內和海外債務市場的記錄，中期內可能出現評級上調。

顯示評級上調的信貸指標包括：(1)息稅前利潤利息覆蓋率超過4.0倍，或(2)收入/調整後債務超過90%。

如果該公司(1)合同銷售增長減弱，(2)流動性狀況減弱，(3)利潤率下降，或(4)信貸指標減弱，可能會出現評級下調壓力。

顯示評級下調的信貸指標包括(1)現金/短期債務低於1.5x，(2)息稅前利潤利息保障率低於2.5x-3.0x，以及(3)收入/調整後債務持續低於60%。

禹洲地產是一家專注於海峽西岸經濟區和長三角地區住宅的房地產開發商。該公司成立於上世紀90年代中期，是廈門最大的開發商之一。公司總部於2016年遷至上海。

截至2019年6月30日，禹洲地產土地儲備可售總建築面積為1918萬平方米。

禹洲地產於2009在香港證券交易所掛牌上市。截至2019年10月22日，該公司市值為167.6億港元，董事長林龍安持有該公司56.89%的股份。