原本將創造12天上會記錄的小米，在發審會前夕臨時撤退。

端午節小長假過後的第一個工作日，在股市開盤之前，小米官方發佈微博稱：今日，公司經過反覆慎重研究，決定分步實施在香港和境內的上市計劃，即先在香港上市之後，再擇機通過發行CDR的方式在境內上市。為此，公司將向中國證券監督管理委員會發起申請，推遲召開發審委會議審核公司的CDR發行申請。

僅僅幾分鐘之後，證監會便回應稱，尊重小米集團的選擇，決定取消第十七屆發審委2018年第88次發審委會議對該公司發行申報文件的審核。

很少有一家公司在進行IPO的時候會受到兩個市場（H股和A股）如此巨大的關注，小米之所以有這樣的待遇，一方面歸功於小米產品近年來的市場表現，更多的原因是因為小米頭上 “首家CDR股”的光環。

CDR是什麼

CDR是繼國際板和戰略新興板之後，中國政府和監管部門希望把優秀中國企業留在國內的新的嘗試。CDR的全稱是Chinese Depository Receipt，中文名稱是“中國存託憑證”，其實就是境外企業在中國上市的一種方式。由於之前的”A股+ H股”只能實現境內公司在兩地的同時上市，但大多數以小米、滴滴、美團點評等為代表的優質中國獨角獸企業都是海外架構，所以依然無法實現兩地上市。CDR的推出，給他們增加了“香港IPO/美國IPO + CDR”的新選項，可以讓更多優秀的中國互聯網和新經濟企業留在國內。

小米CDR申請回顧

讓我們來回顧一下小米CDR申請事件始末。

CDR試點細則公佈後，小米成為首家申請企業，。小米於6月7日向證監會申請發行CDR，並在當天被受理。證監會6月12日提出一次反饋意見，小米於6月14日更新了招股說明書預披露。

6月15日晚間，證監會發布消息稱，小米發行中國存託憑證（CDR）將於6月19日召開的2018年第88次發行審核委員會工作會議中審核。

這意味著如果小米順利過會，中國資本市場從申請到過會的紀錄將被刷新。

12天，是小米集團從申報材料被中國證監會受理，到正式上會受審的時間。

此前，富士康創造了IPO（首次公開發行）從申報到過會只有36天的最短時間記錄。

但19日早上，原本將創造12天上會記錄的小米，在發審會前夕臨時撤退。

小米為何推遲CDR？

有一位不願具名的基金從業人士表示，小米做出這樣的選擇，很可能是與證監會商量後作出的決定。這裡有幾方面的複雜原因：一方面是近期國內資本市場的表現不太好；同時證監會也有他們的考慮，在還沒有合適的定價機制時，小米的估值，是一個難題。另外監管層對新經濟上市的審核理念已經發生改變，對於首家CDR，都是持極其謹慎的態度。

· 國內資本市場的不確定性

在小米宣佈暫緩發行CDR之後，一名負責小米IPO的投行人士表示，現在外界過度解讀小米暫緩發行CDR的事情。小米並非取消發行CDR，而是暫緩。原因是國內資本市場的不確定因素太多，CDR也是相對比較創新的產品，小米為了各方的利益考慮，決定採取先在H股上市再擇機發行CDR的穩妥辦法。

此外，他還透露目前小米在港交所的上市申請已經通過聆訊，很快就會對外宣佈正式發行H股股票。對於外界關心的估值，他表示小米的估值超過了700億美元。

對於如此大體量的IPO，之所以推遲CDR發行申請，據接近小米的中介人士表示，小米考慮到境內資本市場環境的不確定性，選擇優先保護投資者的利益，出發點並無問題。

目前來看，近期國內資本市場的表現不是太好。中美貿易摩擦、獨角獸IPO和CDR的發行抽水等消息對資本市場情緒影響依然較大，大盤短期仍處在利空因素消化和風險釋放的過程中，同時經濟基本面也缺乏太多亮點，後續需要繼續等待政策層面邊際變化的信號出現。

· 或因估值壓力

據證監會相關人士分析，由於擔心小米CDR的估值壓力，證監會想等港股的估值邁入合理區間再做定奪。

據證券時報記者瞭解，作為首家CDR試點企業，小米上市如何定價、會不會出現估值過高已成為中小投資者越來越擔心的問題。證監會有關人士表示，A股市場以散戶投資者為主，市場脆弱，投資者風險識別和風險承受能力相對較弱，在對試點企業進行估值定價時，更應謹慎報價。

需要特別強調的是，證監會已對試點企業發行定價提出明確要求：一是要求發行人及其主承銷商根據企業各自情況，科學設計發行方案，對機構投資者參與詢價建立合理有效激勵和風險約束機制，促進專業機構投資者積極參與、認真研究、審慎報價；二是要求機構投資者切實發揮其在詢價過程中的作用，發揮其專業優勢，保持應有的獨立、客觀、審慎，實現試點企業合理估值和定價，切實保護投資者合法權益，維護市場穩定。

· 首家CDR：審核更嚴格

CDR是繼國際板和戰略新興板之後，中國政府和監管部門希望把優秀中國企業留在國內的新的嘗試。CDR的全稱是Chinese Depository Receipt，中文名稱是“中國存託憑證”，其實就是境外企業在中國上市的一種方式。由於之前的”A股+ H股”只能實現境內公司在兩地的同時上市，但大多數以小米、滴滴、美團點評等為代表的優質中國獨角獸企業都是海外架構，所以依然無法實現兩地上市。CDR的推出，給他們增加了“香港IPO/美國IPO + CDR”的新選項，可以讓更多優秀的中國互聯網和新經濟企業留在國內。

小米CDR是A股迎接新經濟的一個開始，這也使得小米從信息披露、詢價定價到上市發行的每一個環節，都有很強的示範意義。

因此小米雖然能夠“閃電”上會接受審核，但作為新經濟試點代表性企業，證監會的審核只會更加嚴格。證監會新聞發言人高莉曾表示，雖然基於試點工作性質，對試點企業單獨排隊且審核速度較快，但證監會初審部門和發審委相關審核工作均依法依規開展，堅持條件標準不降低，程序環節不減少，對試點企業從財務和非財務角度，全方位、多維度依法進行審核，在審核的嚴格程度方面，較一般IPO企業要求更高。

這也就不難理解證監會在14日晚間披露了針對小米CDR申請的長達30頁的反饋意見。共計2.4萬字，共有84個大問，包括公司尚未獲得部分互聯網經營資質，是否存在同業競爭，同股不同權的公司治理問題，優先股及上市對賭，上市前夕雷軍獲得的大額B類普通股股權激勵、生態鏈企業、類金融業務等問題。

所以假如預測原定於19日召開的小米發行CDR審核會的結果，可能並不像市場普遍認為過審是大概率甚至是“無懸念”那樣簡單。

小米H股或很快啟動

據瞭解，由於小米發行H股已通過港交所聆訊，H股發行將很快啟動。

上週香港經濟日報稱，雷軍將於6月23日在香港親自主持全球發售新聞發佈會。按一般程序，小米將於緊隨其後的交易日，即6月25日開始公開招股。

一家知名投行人士表示，小米在香港IPO配售額度的六成已被有意向認購，投資者主要是對沖基金。

小米相關概念股遭重挫

6月19日A股開盤，小米概念股遭重挫。截至發稿，奧士康、京泉華、瀛通通訊等跌停，普路通、安潔科技、奮達科技等大跌。

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