文|草媒財經研究院 趙士勇 高甜甜
鎮江位列蘇南，但A股上市公司只有12家，雖然數量不多，但有一家“百年老字號”享譽大江南北，那就是恆順醋業（600305）。
在食醋行業，北有山西老陳醋，南有鎮江香醋，而恆順醋業一直被視為鎮江香醋的品牌傳承者，但很可惜，從2001年上市以來的10多年裡，投資者似乎並沒有聞到恆順的香氣。
恆順醋業背靠百年基業，兼有上市之利，本來具備成就大事業的機會，但是他們卻選擇了四面出擊，結果卻是竹籃打水，直到最近他們終於醒悟：老老實實做醋才是正道。
然而環視四周，自己空守百年的一畝三分地已是強敵環伺，遲來的覺醒後他們還有生存的機會嗎？
老字號的逆襲
4月17日，恆順醋業發佈了2017年年報，公司實現營業收入15.4億元，同比增長6.5%，表現平平；淨利潤2.8億元，同比增長高達66.45%！
相比做醬油起家的海天味業（603288），這個數據並沒有優勢，但這卻是恆順醋業歷史上最好水平，無疑讓人眼前一亮。
從歷史上看，恆順醋業的營收從2009年首次突破10億，之後便增長乏力。而淨利潤就慘不忍睹了，2014年之前基本沒有超過5000萬，甚至還有幾年是虧損的。作為一家上市公司，併兼有“百年老字號”的品牌背書，這個成績簡直無法讓人直視，且讓人無法理解。
在很多研究食品行業的投資者和研究員眼裡，恆順醋業就是一家爛泥扶不上牆的阿斗。
直到2015年，恆順醋業才終於掙脫垃圾時間。當年營收突破13億，淨利潤達到2.38億，其中扣非淨利潤為1.13億。
此後兩年，增速雖然有所反覆，但是增長勢頭並沒有改變。
我們想知道，2015年-2017年恆順醋業發生了，為什麼會突然精神煥發呢？
到處撒網卻捉不到魚
恆順醋業在2001年登陸A股上市，或許是覺得上市之後就有了底氣，就應該大展拳腳不能安於做醋。
2001年，剛剛上市的恆順醋業就收購了恆順沐陽調味品有限公司、鎮江恆華彩印包裝有限公司、鎮江恆順生物工程有限公司等6家公司的部分股權。
如果說這是為了完善調味品產業鏈，那緊接著收購南京塞爾金生物醫學有限公司23.69%的股權就是終於突破了延續百年的醋生意。
2002年，恆順的跨界步子邁得更加大膽，房地產、汽車貿易、LED和消防器材......熱門領域統統不能放過！
短短一年，其旗下控股、參股的公司數量就迅速增至19家。但很遺憾，那時的恆順雖然抱負比天大，命卻比紙薄。
2003年，其參股的光電、生物工程、汽車貿易公司全部錄得虧損，嚴重拖累了恆順醋業的業績，當年的淨利潤大幅下滑到上一年的兩成。
不過恆順認為之前都是交學費，多加訓練肯定會有收穫。
恆順遂可是變換陣型，甩掉了汽車、醫藥和光電，又拿進了釀酒、玻璃和建築安裝。
時也命也，剛進軍房地產的恆順卻偏偏趕上了2008年全球金融危機，房地產市場暴跌，恆順醋業當年就虧損4922萬元。
最後，在巨大的業績壓力和投資者的噓聲中，恆順不得已做出了“三年退出房地產，加大主業，收縮副業”的承諾。
但恆順心裡還是不服的，嘴上說迴歸，心裡其實還想再試試。
2010年，恆順投資3000萬元設立江蘇恆華傳媒有限公司，佔股50%；出資1170萬元參與江蘇鎮江農村商業銀行股份有限公司的增資擴股；
2011年，成立了三家咖啡餐飲、物業和飲品公司；
2012年5月，出資1620萬元參股鎮江市丹徒區國金農村小額貸款有限公司。
在恆順醋業投資巔峰年份2011年，其控股、參股的公司多達47家。
也就是說，他們對投資者的承諾完全沒有兌現，不但沒有收縮，還在跨界的路上越走越遠。
重新找回初心
房地產等非主營業務，給恆順醋業的經營帶來了極大壓力。
而與此相映照的是，一直不受待見的醋業，卻默默的為公司貢獻著利潤。
從調味品營業利潤率和公司整體毛利率差距可以看出，花裡胡哨的副業，始終在拖醋業後腿！
這種困境，終於在2014年迎來了轉機。
2014年11月，恆順集團原董事長尹名年任期未到就下課，由張玉宏接任恆順集團黨委書記、董事長。隨後張就開始大刀闊斧地進行改革，剝離非主營虧損業務。
江蘇恆順醋業股份有限公司董事長張玉宏
當年，恆順醋業實現歸屬淨利潤0.75億元，同比增長91.21%，主要參股、控股子公司縮減至五家；次年，歸屬淨利潤同比增長220.87%，達2.4億元，為2013年6倍有餘。
情人還是老的好啊！
從渾水調研的統計可以看出，恆順醬醋業務的佔比從2013年開始又回到80%以上，公司的業績狀況也立竿見影，從2015年-2017年，恆順醋業終於擺脫了虧損邊緣，財務數據開始趨於健康。
渾水調研從年報觀察到，恆順醋業的財務費用自2013年後逐漸下降，營業成本佔比也呈現下降趨勢。
醋業江湖的腥風血雨即將來臨
兜兜轉轉十年，恆順終於找回了初心。
可是環顧四周，已經不是當年的情景。
由於地域消費習慣固化，以往的四大名醋——鎮江香醋、山西老陳醋、天津獨流老醋、四川保寧醋都在自己的一畝三分地裡悠然自得。
但是時代不同了，國內外調味品巨頭不再以傳統地域作為市場，更不會將醋排除在調味品全產業鏈之外。
醬油市場中，排位第一的海天市場佔有率高達17%；而恆順作為唯一一家年產量超過30萬噸的醋企，市場份額只有不到5%，且醋業CR5尚不足15%，市場份額的70%仍被小作坊佔據。
這麼絕佳的提高市佔率的機會，調味品巨頭哪能錯過？
從2014年開始，海天味業就進軍白醋與陳醋，在目前海天的食醋板塊中，海天江蘇宿遷子公司具備15萬噸的食醋產能，加上2017收購的丹和醋業的2萬噸產能及海天廣東子公司的食醋產能，總產能預計會超過20萬噸，醋業江湖必定要迎來一場百年不遇的腥風血雨！
競爭對手已經在家門口擺開陣勢，恆順將會如何應對？自己能不能抗衡外地味業巨頭的衝擊？渾水調研會和大家持續關注。
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