华西证券发布投资研究报告，评级: 增持。
硅宝科技(300019)
事件：
2020 年 1 月 9 日， 公司发布 2019 年度业绩预告，预计 2019 年全年归母净利润为 1.27-1.40 亿元，比上年同期增长： 95%–115%。
观点:
原材料价格回落，盈利恢复正常水平
公司业务包含有机硅密封胶、防腐材料及工程、硅烷偶联剂、设备制造及工程服务四大板块，其中有机硅密封胶是公司的主要业务， 2019 年上半年收入占比 82.92%。 2017-2018 年受上游主要原材料 107 胶价格上涨影响，公司主要产品有机硅室温胶毛利率同比下降 12%以上。 2019 年随着107 胶价格从高点 3.5 万元/吨回落到 1.8 万元/吨，公司整体毛利率随之恢复到 30-40%的正常水平， 相比 2017-2018 年盈利能力大幅提升。
主要产品订单充足，营收规模稳步提升
近年来， 国内有机硅密封胶行业发展态势良好， 一直以来公司销售订单充足，产销情况良好。 公司持续优化产品及客户结构，拓展新产品领域，市场占有率稳步增长，营收规模从 2016 年 6.06亿元持续增长至 2018 年 8.74 亿元。 2019 年前三季度营业收入 6.74 亿元同比增长 15%，净利润0.83 亿元同比增长 305%。
绑定优质客户，深耕工程胶市场
公司作为国家住房和城乡建设部认定的首批“国家装配式建筑产业基地”，拥有工程专业承包壹级资质。 近年来，公司新增北京大兴国家机场、 深圳新会展中心等多个国家重点工程及地标性建筑案例，成功入围万达集团、恒大地产、绿地集团、龙湖地产等大型房地产品牌库， 目前， 公司装配式建筑用胶已成功在北京、安徽、湖南、四川等部分城市装配式建筑、地下综合管廊等重点市政项目运用。 公司未来将继续深耕工程胶市场优质客户，拓展盈利范围。
与华为等高科技企业合作， 布局高端电子胶
根据公司公告显示， 国内电子电器用胶领域市场空间约 300 亿人民币，以前供应商主要以美国道康宁和日本信越为主。 近年来随着国内企业产品技术的不断进步， 逐步实现国产替代。为了顺应发展趋势、打造高端产业链、积极响应市场， 公司于 2019 年 9 月投资 1000 万元在中国深圳设立研发中心。并且，目前公司已与华为和中兴等企业就 5G、通信等领域开展合作。
签订股权收购框架协议，进一步拓展产业链布局2019 年 12 月 6 日公司与托利科技签订股权收购协议， 根据收购协议内容显示，拓利科技成立于1998 年，注册资本为 5280 万元， 是一家专业从事有机硅、环氧、紫外光固化等功能高分子材料研发、生产、销售、技术服务的国家高新技术企业，产品分为有机硅橡胶、紫外光固化材料、环氧树脂材料三大类，广泛应用于电子、 5G 通信、电力、家电、民用航空、通讯、汽车等领域。 根据公司当前对拓利科技业务、财务及团队等情况的初步评估，拓利科技整体估值暂定为 2.55 亿元，最终以评估师事务所经评估的评估值（评估基准日为 2019 年 10 月 31 日）为参考，经公司与股权出让方协商决定。 拓利科技与硅宝科技业务具有协同效应，双方将在技术、产品和市场等方面形成互补优势，本次收购有利于公司优化整合资源，有助于进一步完善公司产业布局，拓展公司业务领域，提升公司盈利水平和综合竞争力，符合公司长远发展规划战略。
大股东增持股份，彰显公司信心
根据公司公告显示， 2019 年 7 月 19 日-2019 年 12 月 27 日期间，大股东引领资本通过申万菱信基金管理有限公司管理的“申万菱信-引领资本 1 号大股东增持单一资产管理计划” 累计增持公司股份数量 1370 万股，占公司总股本的 4.15%，大股东持续大额的增持彰显了公司对未来经营的信心。
投资建议
暂不考虑未来拓利科技并表对公司业绩的影响。预计公司 2019-2021 年公司营业收入分别为9.95 亿、 11.25 亿、 12.56 亿元， 归母净利润分别为 1.42、 1.76、 2.02 亿元,EPS 分别为0.43、 0.52、 0.61 元，目前股价 10.06 元， 对应 19 年 23 倍 PE。首次覆盖， 给予“ 增持” 评级。
风险提示
原材料涨价风险、下游建筑行业景气度回落风险。
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