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2月24日，零食巨頭良品鋪子成為上交所首家採用線上上市儀式的企業，相關話題引發行業熱議。隨後，良品鋪子迎來多日連續漲停，市值破百億。
不過有人歡喜有人憂，就在良品鋪子終於登陸資本市場被封為“高端零食第一股”的同時，早它八個月上市被稱為“國民零食第一股”的三隻松鼠，卻陷入了尷尬境地。
在良品鋪子云上市五天之後，三隻松鼠發佈了2019年的業績預告，全年營收首次破百億，同比大漲45.61%，這讓它成為行業內首家破百億的企業。
但與營收取得高增長相對應的是，淨利潤突然“失速”，同比大降17.8%。如果單獨看第四季度，則更加嚴峻，第四季度營收達到34.75億元，淨利潤則虧損4621萬元。
- 業績變臉非首次
實際上這已經不是三隻松鼠第一次業績變臉了，去年7月份上市之後，10月份發佈的上市後首份財報就已經開始變臉。
根據三隻松鼠2019年10月31日發佈的財報顯示，第三季度實現營收22.03億元，同比增長53.24%；淨利僅為2921萬元，同比減少50.95%；前三個季度總營收為67.15億元，同比增長43.79%，淨利潤2.96億元，同比增長10.40%。
“營收大幅增長，淨利潤卻出現大幅下滑”，三隻松鼠在此前的三季度業績預期中就提到了這一點，同時也做出瞭解釋，三隻松鼠的說法是，“主要因為今年較去年同期政府補助減少4403.53萬元。”
而2月29日發佈的業績預告，延續了去年十月份財報中“增收不增利”的趨勢。2019年三隻松鼠的總營收101.94億元，同比增長45.61%。淨利潤不升反降，同比減少17.80%，為2.49億，甚至不如2017年、2018年的盈利水平。
值得注意的是雖然三隻松鼠在招股書中就提到了政府補助對利潤的影響，但上市之後業績馬上就變臉還是出乎很多人的意料。
甚至有人直呼，“三隻松鼠跌落神壇”“名不副實”。至於為什麼反應這麼大，恐怕離不開招股書中前幾年亮眼的業績帶來的助攻。
從上市之前三隻松鼠披露的招股書來看，三隻松鼠無論是營收規模還是利潤都已經是行業頭部，讓人對它在資本市場上的表現充滿遐想。
根據招股書顯示，2016年至2018年三隻松鼠的營收分別為44.2 億、55.5 億、70 億，年均增速29％；同期，淨利潤分別為2.37億、3.02億、3.04億，年均增速14％；2019年第一季度實現營收28.68億，淨利潤2.49億，同比分別增長27％和6.8％。
以剛剛上市定位做高端零食的良品鋪子為例，其2018年的營收63.78億，三隻松鼠為70億，這還是在良品鋪子將定位放在“高端”售價較高的情況下，可見三隻松鼠的營收規模之大。
位於第二梯隊的好想你、洽洽食品和來伊份，更是被拉開了超20億的差距。此外三隻松鼠26.05％的營收增速也優於良品鋪子的11.92％。
即便不看與其他友商之間的對比，只看三隻松鼠的銷售表現也十分亮眼。以雙十一為例，三隻松鼠儘管一度受到食品安全的影響，但截止到2018年三隻松鼠已經在“零食類網銷冠軍”之位上待了7年之久。
2018年雙十一9分26秒破1億、一天銷售6.82億，這讓三隻松鼠成為“天貓雙11半小時成交額破億”30個品牌中唯一的零食品牌；2019年雙十一同比增長超過50%。，銷售額達到10.49億，
可以說從上市之前的招股書來看，三隻松鼠絕對穩坐國內零食江湖頭把交椅，並和其他玩家拉開了一定的差距。
隨著上良品鋪子上市，行業內幾家較大的企業都登陸了資本市場，各自的真實家底也都被擺在了擂臺之上，上市後業績立即變臉勢必會對三隻松鼠帶來不小的壓力。
- 消失的“政府補助”
對於為何出現營收大漲利潤卻不升反降的情況，三隻松鼠給了兩個答案，其中的區別在於政府的補助對利潤是否有影響。
根據三隻松鼠在1月24日發佈的第一份2019年年度業績預告顯示，本年度淨利潤將出現8%—24%的下滑。
原因有兩點：政府補助較去年同期減少；本期通過產品升級、加強市場推廣以及全渠道並進等策略，獲取新用戶及擴大市場佔有率，導致費用有所上升。
而在2月29日發佈的第二份2019年業績預告中，淨利潤雖精確到預計下滑17.8%，但對於為何會下滑，三隻松鼠的解釋卻只剩下了“本報告期通過產品升級、加強市場推廣及全渠道並進等策略以獲取新用戶及擴大市場佔有率，導致費用有所上升。”
值得注意的是在三隻松鼠上市後發佈的第一份業績預告中，也提到了政府補助對其業績的影響，“公司預計2019年第三季度經營業績較去年同比減少，主要為今年較去年同期政府補助減少4403.53萬。”
而三隻松鼠在去年10月29日發佈的財報也印證了這一點，其第三季度的淨利潤為2921萬，同比減少50.95%。
實際上政府補助一直是三隻松鼠業績的重要組成部分。
根據其招股書顯示，2016年獲得政府補助2742.63萬元，佔利潤總額比例8.68%；2017年政府補助合計2704.03萬，佔利潤總額比例6.65%；2018年政府補助合計5333.14萬，佔利潤總額比例提高到了13.27%。在2014年至2018年的5年時間裡三隻松鼠累計獲得了1.2億補助。
因此無論是招股書還是財報，都表明相對於行業內的其他企業，政府補助對三隻松鼠的業績尤其是利潤的影響尤為突出。
- 三隻松鼠急轉身
實際上除了“業績受政府補助影響較大，甚至一旦政府補助減少利潤便大降”這個問題之外，三隻松鼠在經營模式上也存在隱憂。
首先是“OEM”模式在為其帶來便利的同時，也帶來了一些問題。
來伊份、百草味、三隻松鼠、鹽津鋪子、良品鋪子…擂臺上選手雖多，各種招式也層數不窮，但從生產方面看，零食行業的巨頭大多選擇了“OEM”模式。
OEM模式簡單講就是企業把傳統模式中的生產製造環節外包出去，也可以說是“貼牌”。這個模式最大的優點就是企業可以輕資產運營，可以把有限的精力放在其他方面。
不妨來做個對比，一家採用傳統模式的食品企業的成本結構大概可分為生產、原材料、人力、研發以及銷售這幾個部分。
而三隻松鼠採用OEM模式之後，省去了生產和採購原材料的費用，企業把有限的精力投入到研發和生產中就可以了。
根據三隻松鼠的招股書顯示，2016年-2018年研發費用佔比一直較低，分別是0.27%、0.3%、0.49%。而同期的銷售費用一直居高不下，分別是20.75%、19.36%、20.86%，兩者基本不在一個量級上。在去年的第三季度三隻松鼠的研發費用佔比也延續了此前的趨勢，為0.21%。
不過這並不是三隻松鼠一家的問題，由於零食行業的科技創新空間不高，因此企業在採用了OEM模式之後往往銷售支出都會大於研發支出，最近上市的良品鋪子也是如此。
如果說研發空間不高是零食行業的特點，那承受“OEM”模式帶來的產品質量問題似乎就是企業們的宿命了。
根據公開報道顯示，三隻松鼠不止一次的登上食品安全質量“黑名單”。
2016年2月，三隻松鼠的奶油味瓜子被曝出使用甜蜜素過量，甜蜜素含量實際檢出值6.7克每千克，高於規定的6.0克每千克。
2017年8月，國家食品藥品監督管理總局通報，“三隻松鼠”旗下開心果被檢測出黴菌超標，其檢出值為70 CFU/g，超出國家標準1.8倍。由於生產不符合食品安全標準的食品、未按規定對採購的食品原料進行檢驗，三隻松鼠召回了相關產品，並被有關部門處以5萬元的行政。
三隻松鼠的營銷和包裝一直被人所稱道，但實際上包裝和營銷的不足消費者是可以忍受的，而安全問題則是不能忍受的。
其次，三隻松鼠在渠道上過於依賴電商平臺，也為其今後的發展埋下了隱患。
三隻松鼠創立之初的定位是“互聯網食品電商企業”，為此在生產上採取OEM模式，渠道上則依靠電商平臺，天貓系就在其中扮演著重要的角色。
2016-2018年，天貓商城和天貓超市在三隻松鼠營收中所佔比重分別為72.44%、66.97%和57.26%。根據2019年上半年報顯示，這一比重已經達到了88.62%。
與此同時支付給電商平臺的服務費也在不斷上漲，2016年—2018年分別為1.36億、1.49億、2.49億，在營收中的佔比分別為3.08%、2.70%、3.55%，到了2019年上半年支付給電商平臺的佣金達到了1.76億，同比增長76%。
隨著互聯網紅利逐漸消退，渠道過於依賴電商平臺的弊端也逐漸顯現。三隻松鼠隨後開始進軍線下，截至2019年底，三隻松鼠共擁有108家直營店和278家加盟店，還在今年2月上線了外賣業務。
但目前來看這些舉措的效果不是很明顯，2019年上半年電商平臺仍然在三隻松鼠的營收中佔據了88.62%的份額。而且良品鋪子等企業在線下早已有佈局，三隻松鼠的壓力可想而知。
此外三隻松鼠的營收，一直對堅果類產品存在較大的依賴.
根據招股書顯示，堅果產品在2016年-2018年收入分別為30.78億、35.05億、36.96億，佔營收的比重分別為69.83%、63.38%以及52.97%。
意識到這一問題後，三隻松鼠採取了擴充品類的措施。從麵包、蛋糕、餅類到肉乾、薯片、水果乾，還推出了飲料品牌“第二大腦”，幾乎覆蓋了所有領域。2019年營收突破100億，堅果以外的其他品類也功不可沒。
但是OEM模式帶來的食品安全問題同樣出現在了新品類上，新浪黑貓投訴平臺上關於三隻松鼠的投訴有433條，其中半數左右與薯片、麵包等新擴充的品類有關。
總的來看“網紅”三隻松鼠營收的高增長雖然還在繼續，但利潤已經“失速”，再加上企業模式固有的弊端，都為其在零食巨頭齊聚資本市場後開始的行業下半場爭奪戰中，增添了一絲不確定性。
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